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　　9月中旬以来，在美国QE3利好兑现后，伴随着新兴国家及欧洲经济走弱，欧债危机时而发酵，美国“财政悬崖”问题的担忧上升的背景下，全球风险回避情绪回升，大宗商品市场重新走弱，连塑远月合约跟随整个大宗商品从阶段高位回落。

　　当前，对欧债问题和美国财政悬崖问题的担忧有所减弱，中国经济短周期见底迹象比较明显，在加上前期市场调整较为充分，四季度后半段，风险资产反弹的概率较高。而连塑虽然进入传统淡季，但远月贴水程度已经接近历史高点，远近价差有望修复。如果大宗商品市场如预期反弹，则连塑远月反弹空间较大。

　　一、连塑远月贴水接近历史高位

　　三季度前半段，在中国等新兴国家去库存的影响下，大宗工业品市场出现了一个低谷，三季度后半段，在经济回稳预期和美国QE3预期下，大宗商品出现一波快速反弹，连塑在此轮反弹中表现突出。此后，大宗商品市场回落，连塑远近月在回落中表现有较大差异，尽管两个合约都处于对现货贴水状态，但L1305贴水程度明显更高。

　　下图是塑料期货主力合约与浙江余姚塑料城的现货价格对比，从图中可以看出，L1305对现货价格的贴水达到1500元/吨以上，这一贴水水平仅仅略低于2008年金融危机、大宗市场崩跌是的水平，创出了3年多来的最高水平。而从过去几年的走势来看，当贴水达到1000元以上高位时，均在价差逆转的同时，出现价格走势的逆转。

　　塑料期现货对比图

　　资料来源：Wind资讯 天富期货投资研发部

　　二、宏观环境有改观预期

　　1、中国经济短周期回稳迹象比较明显

　　尽管从经济中周期来看，中国处于产能过剩，投资增速下滑的大趋势之中，但是从2011年开始的企业去库存活动，已经进入尾声。10月份中国官方PMI连续两月小幅回升，并从新回到50之上，已经连续下滑6个月的工业企业利润，在9月和10月也出现两个月的回升。虽然目前企业库存重建的意愿仍然不高，但从库存周期来看，最困难的时间已经过去，明年一季度中国出现经济短周期复苏的可能性上升。

　　2、欧洲经济局势阶段性趋稳

　　欧洲经济仍然在底部挣扎，3季度欧洲GDP环比缩水0.1%，同比环比缩水0.6%，且核心国家增长也明显放缓。不过，针对欧债问题，欧洲OMT的启动渐行渐近，而且在力争缓解欧债危机的同时，欧洲各国也更加注重隔绝需求萎缩相互传染的风险，纷纷采取了减税等刺激经济的措施。另外，最近数周，尽管希腊国会通过了紧缩方案，但援助希腊的资金由于一些程序上的因素，没有到位，也加重了市场的避险情绪。但是，相信在当前欧元区的框架下，希腊援助近期不会成为问题。

　　3、美国财政悬崖，最终不会真正成为问题

　　最近，对全球市场影响最大的是对美国财政悬崖的担忧，但是真正担忧美国财政悬崖爆发，引起经济衰退的人并不多。只不过，由于QE3兑现后，可供风险资产市场继续向上推动的动因不足，而借此题材进行调整。最近美国众议院议长驳难与总统奥巴马之间良好的互动，也说明了“财政悬崖”对大宗商品市场的拖累不会像想象中的那样大。大多数工业品已经接近QE3炒作前的低位，在全球经济跌速放缓，甚至局部出现回升迹象的情况下，大宗商品的底部支撑十分坚实。向上的弹性要超过向下的弹性。

　　因此，我们预计：四季度剩余的时间内，大宗商品市场将呈现震荡回升的局面。

　　三、塑料旺季已过，但现货下行空间有限

　　1、塑料旺季已过，库存压力虽有上升但影响有限

　　棚膜旺季正逐步结束，下游需求日渐萎缩，但是由于十一长假后，石化厂继续生产导致库存压力有所上升，现货市场也出现调整。但是，目前的库存是阶段性的，因为石化的的库存压力主要集中在石化厂，而社会库存仍维持在低水平。

　　从10月下旬开始，石化厂生产线陆续进入检修阶段，如上海石化1PE计划11月9日至12月3日检修25天，2PE装置于10月15日停车检 修25天，计划11月17日开车；大庆石化低压B线11月9日停车；扬子石化低压A线于11月2日停车，开车时间待定，等。因此后期库存压力有望减轻。

　　2、与原油、乙烯比价到达低位

　　如下图，LLDPE主力合约与原油、以及价格比到达低位。也就是说，前期塑料远月合约的下跌，已经充分反应塑料进入淡季，塑料现货价格可能出现下跌的预期。而如果现货价格下跌不及预期，远月合约回升的空间更大。

　　塑料期货与布伦特原油比价

　　塑料期货与乙烯比价

　　我们认为，经过此前的调整，原油价格已经到达阶段性底部，特别是冬季取暖旺季到来之际，原油下行空间不大。如巴以冲突激化，原油回升概率较大。

　　四、操作策略

　　1、建仓区域：9700-9900之间

　　2、止损价位：有效跌破9645

　　3、仓位控制：最高不超过总资金20%

　　4、目标价位：第一目标位10200

　　天富期货 赵国彧 许凌 张天 刘贺