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　　基本观点

　　国产大豆现货上市以来，一直维持坚挺格局，在国产大豆基本面相对坚挺支撑下，连盘大豆走势抗跌；美豆阶段性回调基本到位，国内大豆收储陆续展开，连豆类阶段性底部逐渐明晰，中线做多机会来临。

　　观点解读

　　美国农业部在11月供需报告中，再度下调了本年度美国大豆的单产及产量数据，使美豆回吐了之前对天气干旱、减产预期的过激炒作，美豆重回六月份的价格区间；我们认为，虽然美国农业部连续二个月大幅上调美豆单产及产量数据，但最终的结果仍是本年度减产，而且可以看到期末库存数据依然是较低的水平，也就是说在南美大豆真正可以确认丰产前，本年度全球大豆供应依然是偏紧的，后期伴随着南美产区天气的变化及美豆低库存的影响，价格继续下行的空间将受限。因此，我们认为美豆类调至1350-1400美分/蒲式耳的位置，已基本到位。而国内大豆走势更为独立，今年国产大豆减产、大豆收储价大幅提高、国产大豆生产成本提高以及食用大豆的稳定增长将令连盘大豆获得支撑，未来小调大涨的可能性较大。

　　影响因素分析

　　一、宏观经济面对豆类的影响较小

　　全球经济增长放缓已被市场认可，经济忧虑依然对商品市场有着负面的潜在影响，但对于刚性需求、生产成本逐年提高的农产品来讲，宏观经济层面对其的影响较为平淡，在南半球大豆丰产未得到认同前，全球供应紧张的供需格局依然是影响价格变化的最为关键的因素；宏观环境的不佳可能会体现出需求的暗淡，这对长期价格是不利的，在没有供应过剩或重大经济危机出现前，豆类将受到来自于基本面的支撑。

　　二、供应面

　　1、美豆减产不及预期，但供应依然紧张

　　11月9日，美国农业部将美国2012/13 年度大豆产量预估上调至29.71 亿蒲式耳，高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳。农业部将大豆单产预估从10月份的每英亩37.8蒲式耳上调至每英亩39.3蒲式耳，因期末降雨有利于作物生长。美国农业部将2012/13 年度大豆结转库存预估从10 月的1.3 亿蒲式耳上调至1.4 亿蒲式耳，高于1.31 亿蒲式耳的市场平均预估。

　　从报告来看，数据偏空，盘面也在数据公布后消化利空影响，但本年度美豆减产的事实无法改变，只是前期预测的幅度较大，需要修正。按本次报告预测的数据来看，本年度美豆产量较去年减产330万吨，美豆供应紧张格局仍需南美大豆上市后才能得到缓解，且美豆库存仍处于历史的低位。

　　数据来源：USDA、银河期货研究中心

　　2、南美大豆丰产仍具不确定性

　　本年度，“厄尔尼诺”气候一直是市场关注的焦点，希望它能带来充沛的降雨，为巴西及阿根廷两国的农作物丰产提供基础。从澳大利亚气象局的预测来看，“厄尔尼诺”效应自夏季以来减弱，其中监测的SOI值及云量值均处于中性，这使得未来“厄尔尼诺”现象形成的可能性在减小，如“厄尔尼诺”气候未形成，意味着后期可能面临降雨量不足。这样来看，未来南美大豆丰产的预期可能发生改变。

　　三、需求面

　　1、美国压榨量回暖，显示美国国内需求增加

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)公布的报告显示，美国10月大豆压榨量为1.53536亿蒲式耳，超出交易商此前预估区间，并为自2010年1月以来最高月度水准。美国9月大豆压榨量为1.1973亿蒲式耳.2011年10月大豆压榨量为1.4118亿蒲式耳。

　　数据来源：USDA、银河期货研究中心

　　2、中国四季度采购大豆量高于预期

　　中国海关公布数据显示，中国10月进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%。中国1-10月大豆进口量为4834万吨，同比增16.6%。国家粮油信息中心监测显示，近期我国采购及装运进口大豆步伐加快，未来数月大豆到港量将明显高于之前预测，11月预计到港520万吨，12月预计到港450万吨左右；加上1~9月到港的4430万吨，2012年全年我国大豆进口量预计将达到5750万吨左右，较上年的5263万吨增长9.3%。

　　3、国内肉禽价格企稳，关注节前消费

　　近期，全国猪肉价格及猪粮比均出现连续上涨走势，全国猪粮比价上涨至6.3：1，连续第5周高于6：1，全国自繁自养出栏头均盈利水平涨至42元/头。值得关注的是，今年由于天气转冷较早，各地冬季猪病高发期有所提前。后期病猪出栏结束，将会影响到需求旺季的生猪供应，后期猪价可能涨幅扩大。

　　四、政策面

　　国家大豆收储启动，国产大豆底部明晰

　　今年国家继续在东北四省继续实行大豆收储政策，其中大豆(国标三等)临时收储价格为2.3元/斤，价格较2011年高15%，临时收储截止时间为2013年4月30日，本次收购实行敞开收购制度。虽然从4600元/吨的价格来看，与当前市场收购价基本持平，对市场的提振作用有限，但收储价明确了国产大豆的价格底部，后期现货价格回调空间较为有限。国家粮油信息中心(CNGOIC)11月19日称，中国将自本周起暂停国储大豆拍卖，因新作大豆存储工作启动。国储大豆拍卖结束，收储工作开始，意味着国产大豆的供应量进入到逐渐减少的周期中。

　　五、资金技术面

　　美豆主力1月跌至1350-1400美分区域，此区域是2011年前三季度的交易密集区，且此区域对于价格的支撑力度较强，当前的全球大豆供需环境也不支持价格继续下行，这样看来，美豆短期下跌目标已到达，虽然近期市场环境依然偏弱，但之前利空因素多已消化，市场在基本面未出现新的题材指引前，低位震荡反弹的可能性较大。

　　从内盘来看，过去两年，连豆在11月至第二年1月期间均出现上涨行情，这符合农产品的季节性走势物特点，而且国储大豆托市政策也多在10月末、11月初公布，今年随临时储备大豆收购的展开，连豆延续季节性走强的概率依然较大。

　　大连豆粕在经过大幅度回调后，短期走势也趋稳，如后期美豆企稳于1350美分上方，豆粕远期合约回调空间将十分有限，预计1305合约在3100附近将成为资金介入的理想位置。另外，从1301合约当前的持仓情况来看，多空僵持不下，持仓维持在120万手上下，多头护盘架势明显，这对远期1305合约也形成支撑。

　　行情后市展望及操作建议

　　由于2011/12年度全球大豆的减产，2012/13年度美国大豆减产虽低于预期，但全球大豆供应紧张的局面在南美大豆上市仍难以得到缓解。也就是说，在明年一季度南美大豆开始上市前，美豆价格仍将保持在较高水平。

　　从操作角度来讲，我们认为美盘短期调整已到位，震荡反弹走势或将出现。美豆关键支撑位于1350美分/蒲式耳一线。对于连盘豆类来看，如美豆有效止跌，连盘也将保持底部整固，迎来逐渐企稳的行情。我们认为在大豆、豆粕合约上寻找逢低滚动做多的思路，即大豆A1305合约在4700元/吨附近可参与做多，豆粕M1305合约在3100附近也可考虑做多。

　　银河期货农产品研发团队