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　　豆粕年内走出一轮少有的牛市行情，上涨的主因是豆油压榨收益低，油厂持续亏损，而进口的原料大豆价格高居不下，进而油脂企业靠拉抬豆粕价格来弥补压榨亏损，殃及饲料加工企业被动追涨，直至9月初上涨行情戛然而止，价格开始快速滑落，修补了前期人为炒作所导致的价格虚高部分，同时CBOT豆粕投机基金也出现减持多单迹象，主力m1305合约从最高3829元/吨狂泻到最低3122/吨，由于价格已经回落了年内上涨幅度的70%左右，因此，吸引了部分饲料企业的购买热情，市场对价格有超跌反弹的要求，建议尝试逢低吸纳，等待价格反弹获利。

　　图一、主力合约1305日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　图二、CBOT豆粕指数日线走势图

　　数据来源：文华财经

　　一、CBOT豆价缺乏明显利多题材支撑，关注美豆出口形势

　　因南美天气改善且中国买方取消进口，上周五CBOT大豆期货主力1月合约价格最低触及1372.25美分/蒲式耳，为6月15日以来的最低水平。虽然现阶段美豆国内和国际需求都很强劲，但外围市场疲弱依然施压农产品市场，预计在市场情绪好转前，美豆延续惯性震荡仍是大概率事件。但需要关注的是，上周五CFTC公布的数据显示，基金在豆粕中的期货净多头寸大幅减少。目前基金操作显示对豆粕后市看弱思路暂无变化，期价仍将面临一定资金层面压力。

　　图三、CBOT豆粕期货基金净持仓与价格

　　数据来源：华闻期货

　　中国国家粮油信息中心称，中国本周将暂停竞价销售国储大豆，因为中央政府开始收购新豆。近来中国大豆加工亏损，需求疲软，已经促使中国买家取消了约60万吨美豆采购合同，美豆出口形势不容乐观。

　　二、国内养殖饲料需求暂处阶段性淡季

　　进入11月份以来，由于行情持续疲软，国内大部分饲料厂商维持低库存运作，需求被大幅度压低，尤其是体现在油厂豆粕的提货速度上非常缓慢，而事实上自今年9月份以来，国内饲料企业就在不断缩减采购周期，周期的缩小延长了去库存的时间；而来自渐起的豆粕库存压力，也使得一些油厂豆粕移库销售力度较大，当然一定程度上减轻了其自身库存压力，但终端采购方主动入市积极性普遍不高，油厂处境依然较为被动。

　　图四、国内豆粕供需平衡表

　　数据来源： 汇易

　　现阶段国内养殖饲料需求正处于阶段性淡季之中，需求回升的幅度较小且速度较慢，饲料原料成本虽有所下滑、养殖厂商压力减小，但终端总体库存水平仍未见明显增长，加上盘面波动较大，因而仍将成为制约短期豆粕反弹高度的重要基本面因素之一，目前国内豆粕现货仍处于今年7月份以来的最低价位区间，而截止上周末，国内油厂的豆粕未执行合同量降至几乎三年来的低位，同时合同量与库存量比率也大幅下降，也说明油厂现阶段超售的豆粕合同量非常少。

　　图五、豆粕合同降至新低      单位：千吨(左)

　　数据来源：华闻期货

　　三、生猪存栏量对粕价形成潜在支撑

　　农业部公布的数据显示，2012年9月底全国生猪存栏量环比增加1.3%，同比增加1.5%；能繁母猪存栏量环比增加2.1%，同比增加4.7%。中国母猪存栏达到近4年的最高存栏量。显示年内饲料行业对豆粕需求依然旺盛，对豆粕价格形成潜在支撑。

　　图六、国内生猪存栏量

　　数据来源：万得资讯

　　四、国内沿海油厂压榨严重亏损将影响后期开工

　　由于前期豆粕高价的推动、国内油厂10月份之前的开工率大幅提升，也使得在近月来国内豆粕、豆油消费疲软、商业库存高企的背景下，国内不少油厂同时面临油粕库存渐增以及大豆压榨严重亏损的状态。数周来国内各区域油厂停机比例较高，而45%左右的开机率也创下近月来的低位，而下游出货较慢使得已经停机的油厂继续选择停机；相对而言，华东及华南区域的开机率好于北方，北方豆粕和油的库存压力更大，而豆粕库存压力较大是目前北方油厂开机率低迷的主要原因。由此可见，下游采购较差不仅影响着中国买船，对油厂本身的开机率也有相应的制约。

　　图七、国内大豆压榨情况

　　数据来源：华闻期货

　　需要关注近月到港大豆数量持续低于预期，来自市场消息称，11月、12月计划到港的进口大豆数量或将低于之前预期，这意味着整个第四季度进口大豆库存不会出现明显上升趋势，但油厂压榨依然严重亏损，这或者会继续影响后期点价买盘力度，需要继续关注下游饲养需求的动态。

　　图八、美豆进口完税成本估算

　　数据来源：华闻期货

　　五、豆粕现货价格出现企稳迹象

　　近日，国内沿海地区大部分油厂豆粕现货价格保持稳定，大豆油厂除广东地区外，其他地区整体开工较为正常。部分地区豆粕成交有所好转。吉林部分工厂豆粕价格保持平稳，其中四平工厂43%蛋白豆粕价格3600元/吨，辽源地区43%蛋白豆粕价3590元/吨。河南地区工厂豆粕价格稳定，其中周口地区油厂豆粕价格3700元/吨。华北地区部分工厂豆粕价格报稳，其中天津九三43%蛋白豆粕3590元/吨。山东沿海地区油厂豆粕价格稳中调高，其中烟台地区当地工厂43%蛋白豆粕3670元/吨。除广东地区部分大豆油厂处于停机状态，华东、广西、福建等地大豆油厂整体开工较为正常。19日，辽宁、华北等地部分油厂豆粕成交放量。山东、华东地区多数油厂豆粕成交转好。豆粕现货价格企稳，将有利于期价反弹。

　　图九 2012年豆粕现货价格走势

　　数据来源：汇易

　　六、技术分析

　　从豆粕主力合约1305走势图上看，豆粕期价短期震荡区间3000-3500点之间；从豆粕周K线布林通道分析，布林中轨走平，布林通道呈水平平行通道，豆粕价格在连续下跌后有反弹需求。目前上轨在3752附近，下轨在2953附近，中轨为3353附近；同时Demark指标显示，豆粕1305 出现底部信号，止损位参考3084点。

　　七、结论与操作策略

　　短期来看，由于目前处于国内饲料养殖消费的阶段性淡季，下游养殖户观望情绪浓郁，终端需求暂无大的改善，因而当前国内豆粕现货恐难受到来自需求面的有力支撑，但国内油厂压榨亏损严重可能会影响后期开工水平，因而豆粕现货价格继续向下的空间也暂时不会太大，抗跌性将有所增强，操作上建议逢低短多。

　　建仓区间在3100-3200点间，目标位3350元，止损点设在3,000点，操作资金控制在50%以内。

　　华闻期货