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　　受棕榈油产量增加、消费疲软及库存上升利空影响，棕榈油5月合约自高位8544元/吨展开深幅回调，创出6482元的阶段性低点，累计跌幅超过20%。目前期价技术性反弹至6800元，由于终端需求迟迟不见好转，反弹仅限短期，棕榈油弱势格局恐将延续。

　　一、马来西亚、印度尼西亚棕油库存压力巨大

　　美国农业部11月报告显示，全球棕榈油期末库存704万吨，较之10月585万吨增幅达20%，上年度库存水平为660万吨。其中，马来西亚期末库存为254.7万吨，超出上年度6.6万吨；印尼期末库存为235.1万吨，超出上年度55万吨。马来西亚船运调查机构ITS公布了11月1-20日马来西亚棕榈油的进口情况，马来西亚棕榈油出口总量为102万吨，环比下降3.8%，如果剔除中国被动进口因素，马来西亚出口更加糟糕。就数据而言，其出口状况并没有得到实质性改善。

　　二、我国棕榈油进口量将继续增加、国内供应充足

　　国内棕榈油现货价格持续下跌，目前已跌至6000元以下。港口库存水平在达到同期历史高位的情况下，仍在继续增加。其主要原因是，国家质检总局年中颁布了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，规定对经检验不符合中国现行食品安全国家标准的进口食用植物油，一律不允许进口，并从2013年1月1日起正式执行。由于对新的政策不熟悉，棕榈油进口企业在年底前将会扩大棕榈油进口，提前储备明年需要的棕榈油。根据船期预算，第四季度到港量预计在150万吨以上。届时，国内的棕榈油库存水平将从目前的75万吨至少增至100万吨以上，甚至达到更高的水平。棕榈油高库存压力下，连棕榈油难以出现较为强劲反弹。

　　三、棕榈油生物能源用途受到制约，需求陷入困局

　　船货调查机构SGS 11月19日称，马来西亚11月上半月棕榈油出口环比减少1.2%，至759452吨。马来西亚库存压力巨大，出口却频频受阻。比如，印度可能调高关税和中国对食用油检验规则的更改，都将给棕榈油的出口造成阻碍。另外，从长远角度来看，棕榈油的生物能源用途也受到极大挑战，美国未来将减少能源进口，当然包括棕榈油的进口，因为棕榈油可以用于生产生物柴油。国际能源署(IEA)日前发布报告称，随着页岩革命的兴起，美国将在2015年超越俄罗斯，成为全球最大的天然气生产国；将在2017年超越沙特阿拉伯，成为世界上第一大石油生产国。2012年美国页岩油产量呈现爆发式增长，正在加速降低美国原油对外依赖程度。IEA预测，2035年美国将不再需要进口石油，实现自给自足，甚至从2030年开始，北美就将能够净出口石油。

　　四、结论及操作策略

　　全球棕榈油供应充足、库存持续上升，导致罐容紧张及资金占比较大，卖方当务之急是将库存尽快降下来，最好的办法是促进出口，将货物转移至客户罐区储存，这点从马来西亚近期主动降低出口关税便可看出。但从实际出口数据看，情况并不乐观。印度随时可能调高棕榈油进口关税，而中国不久也将执行更为严格的食用油进口检验标准，这都将制约棕榈油出口步伐，棕榈油价格或将步入长期弱势下行阶段。策略上，建议以空头思路为主，同时要警惕宏观经济面的系统性风险。

　　鲁证期货农产品团队  谭亚洲