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　　作为横跨化工行业与建筑行业的“桥梁”品种，PVC年内维持弱势震荡走势，尤其9月中下旬迅速下挫后，近半个月出现小幅反弹，但整体弱势格局仍未改变。从基本面看，虽然PVC行业上下游分属不同行业，影响因素较多，但判断行情走势要抓住“主要矛盾”，主要矛盾引导行情演绎的方向，近期PVC行情的主导因素是宏观经济影响下的市场氛围以及市场供需格局，而PVC现货价格相对稳定限制行情下跌的速度，属于“次要矛盾”，PVC中期弱势难改，但由于现货市场价格坚挺，后期或将上演弱势震荡走势。

第一部分  影响因素分析

　　一、风险事件云集   市场氛围偏弱

　　近期中美政府已成功换届，但市场并未呈现出喜庆的局面，相反股市纷纷下挫，大宗商品弱势下行，美国“财政悬崖”、欧洲“希腊债务危机”以及中国疲软的实体经济令投资者担忧情绪加剧，市场整体氛围偏弱。

　　1.1 美国财政悬崖

　　11月7日，奥巴马成功连任美国总统的消息尘埃落定，符合市场预期，但随之而来是更重的市场担忧情绪。由于奥巴马连任，其之前签署的关于财政问题的预算控制行动法案仍将有效。该法案规定，如果朝野两党无法就新一轮的财政协议达成共识，那么美国将自2013年1月1日起实施强力的自动增税减支措施以弥补财政亏空，其中就包括全盘废除布什时代遗留下的所有减税措施，以及近年来推出的薪酬税减免措施。除此之外，还将开征特别税以支付“奥巴马版”医保所需的费用。而这一自动预算措施被执行的前景被各界称之为财政悬崖，市场普遍预计，一旦此类措施真的得到落实，那么美国经济可能重新陷入严重衰退。

　　1.2 希腊债务仍存悬念

　　当地时间 11月8 日，希腊议会以微弱优势通过了135 亿欧元的财政紧缩案，寄望以此换得重要援助并避免破产。但这并非意味着希腊政府可以高枕无忧。8 日公布的数据显示，希腊8 月失业率攀升至纪录新高25.4%。在比利时欧元区集团会议上，欧元区领导人均表示此次会议无结果，希腊将不太可能立即获得贷款，希腊将面临拆东墙补西墙的局面，决定11月13日面对该国内银行进行35亿欧元短期国债发售筹集资金，希腊问题依然忧虑重重。

　　1.3 欧元区经济仍处于衰退

　　欧元区第三季度GDP初值环比缩水0.1%，同比缩水0.6%。至此，欧元区已正式进入四年里的第二场衰退。欧洲经济正在持续萎靡，而与此同时整个欧元区都在实施预算削减。欧洲工人们已联合举行大罢工抗议紧缩政策。外围国家持续衰退的同时，核心国家增长也日渐低迷，其中德国进一步放缓至0.2%，意大利三季度GDP初值环比下滑0.2%，同比下滑2.4%；路透预期环比下滑0.5%，同比下滑2.9%；荷兰三季度经季调后GDP初值环比大跌1.1%，预期下跌0.2%；前值增长0.2%。西班牙三季度经季调GDP初值环比下滑0.3%，同比下滑1.6%，符合预期。欧元区经济衰退已成事实，短期难有大的好转。

　　1.4 国内经济数据相对好转 但市场信心不足

　　国内近期公布的经济相对好转。2012年10月份，全国工业生产者出厂价格同比降2.8%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比下降3.3%，环比上涨0.1%。1-10月平均工业生产者出厂价格同比下降1.6%，工业生产者购进价格同比下降1.7%。同时，相关数据显示，中国CPI指数也降至2%以下，再创新低。经济数据好转为国内市场后期进一步量化宽松奠定基础。此外，国内新一届领导班子上台，或将出台相关的经济政策以提振市场经济，但市场人气较差，尤其是股市近期弱势下跌，目前实体经济较差仍是不争的事实，经济走势要有大的转向依然较难。关注后期国内政策力度。

　　二、乙烯法短期成本支撑弱化

　　2.1 原油震荡偏弱  

　　近期原油在95美元附近震荡反复，原油供给的增加及全球原油需求预期减少是打压油价的主要因素，而冬季取暖油需求增加限制原油跌幅，但随后美国页岩气等替代能源的发展原油中期偏弱形态仍将延续。

　　(1)原油供需面依然偏弱。近期北海布伦特原油装船计划量环比增加，苏丹也开始恢复原油出口，OPEC10月石油产量环比略有增加。原油市场供给面依然充足。而需求面上，原油现货需求量出现回升，但整体涨幅有限，未扭转长期以来原油市场供需面的疲弱格局。并且OPEC发表年度全球石油市场展望报告，下调全球石油市场需求预期。同时，据中国海关总署日前公布的数据显示，2012 年9 月，我国原油进口量达到2008 万吨，相当于日进口量490 万桶，进口量同比减少1.81%。原油供需面依然偏弱。

　　(2)基金持仓与库存。截止11月9日当周，原油库存大幅增加108.9万桶，汽油库存小幅减少，显示原油需求疲软。此外，从CFTC监控的原油期货头寸可以发现，上周非商业持仓净多头头寸再度减少，多头头寸环比大幅回落，投资者对原油后市相对悲观。 

　　整体看，市场对原油的需求增长担忧，基金多头大幅减持，库存依然高企，加之替代能源的产生，油价中长期仍将处于下跌通道，但短期内由于目前油价累计跌幅过大，加之地缘政治的支撑可能会出现一定反弹，短期或震荡整理。

　　表-1 原油近期库存图表

　　2.2 乙烯近期价格震荡走低

　　近期亚洲市场乙烯单体持续震荡下行，一方面由于原油及相关下游产品需求减弱，另一方面市场供给增加，货源报价竞争激烈，报盘价格一路下跌。由于相关的PVC、VCM及PE产品都有不同程度下跌，市场观望情绪加重，市场心态普遍看低。而临近年底，商家多保持较低库存，预期后期下行局面仍将延续。

　　图-3 亚洲乙烯价格走势

　　数据来源：金银岛、西部期货

　　近期乙烯价格的逐步回落，导致乙烯法生产PVC成本逐步降低。

　　乙烯法成本估算：1.012*VCM价格+工资

　　表3  乙烯法进口PVC成本核算

　　数据来源：金银岛、普氏能源

　　图-4 PVC乙烯法成本利润分析

　　数据来源：金银岛、西部期货

　　三、电石法PVC成本高企 企业亏损较大

　　据不完全统计，目前国内PVC生产企业约为88家，其中乙烯法生产企业为13家，涉及产能396万吨；75家电石法生产企业中，长期稳定生产的为58家，其余或阶段性停车或维持极低的开工水平。糊树脂企业10家，产能共71.5万吨，其中武汉祥龙电业暂时关停中。

　　由于国内经济实体较差，电石需求量相对疲软，由于需求不足，电石价格亦是维持盘整态势，目前多观望整理消化货源。局部运输发货受降雪影响，同时下游PVC行业表现欠佳，短期难有提振。尽管如此，部分企业库存较高，不得不积极交易发运。短期等待氯碱方面的回暖消息，恐怕需要较长时间。而且在淡季前提下，价格进一步下调的迹象或渐显现。但部分企业或考虑限产保价，市场氛围并不乐观。后续同时关注新产能扩投及PVC 企业的开工变化情况。

　　从成本考虑，电石法PVC生产企业成本偏高，利润较低，目前大部分处于亏损状态。幸好近期烧碱价格相对理想，可以一定程度弥补PVC生产的亏损，但后期烧碱价格依然面临较大压力。

　　电石法PVC成本=电石价格+1.5/1.6+其他费用(1800-2000元)

　　表2  电石法进口PVC成本核算

　　数据来源：金银岛、西部期货

　　图-5 PVC电石法成本利润分析

  　数据来源：金银岛、西部期货

　　从上表可以看出，电石法PVC成本依旧高企，企业整体利润亏损较大，相比乙烯法生产电石法亏损更为严重，而从后期看，随着节能减排的推进以及相关政策的逐步落实，电石价格或将逐步抬升，但短期市场的低迷令PVC价格承压。 

　　四、装置动态

　　从装置情况看，后期新投产产能依然较多，供给面过剩局面仍难改变。

　　(1)青岛海晶PVC 装置产能16 万吨/年，可用电石及VCM 两种原料生产。企业在建项目中包括二期40 万吨/年VCM 装置，及30 万吨/年的PVC装置，表示计划于明年投产。

　　(2)新疆圣雄50 万吨/年PVC 装置仍调整中，企业表示本月底或下月进行投料试车，首次投产或为30 万吨/年产能，具体运行情况仍待跟进关注。

　　(3)山西瑞恒化工PVC20 万吨/年装置前期恢复开车，但开工较低，货源仅走周边或供老客户为主。企业新二期40 万吨/年装置仍在建设中，受需求及成本制约，表示产销压力较大。

　　五、供需格局

　　从下游需求角度考虑，后期进入消费淡季，应多关注北方地区，尤其是东北的需求变化，其他地区也会受降温及降雪影响，部分软制品及建筑用料开始大面积缩减，使原本较有限的下游补货加工能力再弱市场波动减弱，商家参与兴趣降低，仍短线小单跟进为主，其他方面突破迹象不明显。

　　而从供应面看，随着天气转冷，部分北方企业库存增加，运输不畅，或有调降开工的表现，但整体影响不大。乙烯法企业部分调降报盘，开工整体调整不大。另外多关注北方的源流向及华南的到货情况，或对区域性的报盘产生不同程度的影响。随着近期成品油下调后，运费会有降低，但局部有车队运输及公路，铁路紧张的问题存在，冬季降雪情况仍需各方进一步关注。

第二部分 总结与展望

　　综上所述，我们可以得到如下结论：

　　1、市场整体氛围偏弱 近期中美政府已成功换届，但市场并未呈现出喜庆的局面，相反股市纷纷下挫，大宗商品弱势下行，美国“财政悬崖”、欧洲“希腊债务危机”以及中国疲软的实体经济令投资者担忧情绪加剧，市场整体氛围偏弱。

　　2、乙烯法成本支撑弱化 上游原油由于供给的增加及全球原油需求预期而承压，随着后期美国页岩气等替代能源的发展，原油中期偏弱形态仍将延续，石脑油、乙烯价格震荡走低，乙烯法成本支撑弱化，企业亏损额度减少，从而对PVC价格支撑弱化，后期现货价格依然承压。

　　3、电石法PVC成本高企 企业亏损 由于国内经济实体较差，电石需求量相对疲软，由于需求不足，电石价格亦是维持盘整态势，但由于其他费用成本影响，电石法PVC生产企业成本偏高，利润较低，目前大部分企业处于亏损状态。后市需求不足仍将限制企业利润。

　　4、从装置情况看，后期新投产产能依然较多，供给面过剩局面仍难改变。青岛海晶PVC 装置产能16 万吨/年、新疆圣雄50 万吨/年PVC 装置、山西瑞恒化工PVC20 万吨/年装置后期都将投产，产能压力较大。

　　综上所述，宏观环境氛围整体偏弱，原油弱势偏空，乙烯法生产成本支撑弱化，且电石法价格低迷，但企业仍亏损严重，加之供给产能增加，需求不振， PVC后期仍将震荡偏弱，而短期由于厂商挺价限制市场下行速度，PVC弱势震荡概率较大。

　　操作上，从技术面看，PVC在震荡下行至6450附近震荡整理，上周五大幅走低，均线交叉向下，5日、10日均线有一定压制，依旧是弱势形态，短期关注6450一线是否确认，一旦确认，市场重心或进一步向下，短期支撑位6400-6450，建议投资者6500 以上空单继续持有。建议贸易商有库存者短线加快出货，无法及时出货者应参与套期保值，建议期现保持等额头寸以规避价格风险。

　　西部证券 周美莉