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　　我们认为：目前来看，外资溢价收购东北大豆昙花一现，国内大豆的反弹并没有带动豆粕和油脂企稳。还未等到南美天气炒作正式出场，美农报告利空就给豆类致命一击，导致国内豆粕油脂跌停，市场出现恐慌情绪，国内饲料需求企业和油脂贸易商看空后市，市场需求短期内恐难以恢复。对于国产大豆而言，或受即将出台的国储大豆收购政策支撑，其价格下跌空间有限。我们建议饲料企业对豆粕采取随用随采的策略，保证周转库存即可，这样的情况预计会持续到春节前；玉米则继续按之前报告策略执行不变。

　　一 、豆类行情简述

　　(一)最新供需报告利空超出市场预期，豆类暴跌

　　上周五，USDA在11月份大豆供需报告中继续上调美国大豆产量预估，大幅超出市场预期，CBOT1月主力合约在周五暴跌3%，国内豆粕油脂期货则在周一跌停，市场出现恐慌情绪。

　　美国农业部将美国2012/13年度大豆产量预估上调至29.71亿蒲式耳，高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳；因期末降雨有利于大豆作物生长，USDA将大豆单产预估从10月份的每英亩37.8蒲式耳上调至每英亩39.3蒲式耳。农业部将2012/13年度大豆结转库存预估从10月的1.3亿蒲式耳上调至1.4亿蒲式耳，高于1.31亿蒲式耳的市场平均预估，完全抵消压榨以及出口增加量，库存数据好于预期。

　　同时上周美国油籽机构Informa Economics将美国2013年大豆种植面积预估上调至创纪录的8,010万英亩，之前的预估为7,998.7万英亩，2012年为7,720万英亩。Informa预计，2013年大豆产量为创纪录高位34.59亿蒲式耳。分析机构Safras e Mercado将巴西大豆产量预估从8,230万吨略微调高至8,350万吨，本年度巴西有望取代美国成为世界第一大豆主产国。美国农业部在近几个月的报告中也将对巴西2012/2013年度大豆产量预估稳定在8100万吨，显示出对巴西大豆增产的信心。

　　(二)国内大豆期货为何抗跌？

　　周一国内豆粕期货全线跌停，豆油期货主力1305合约重挫3.94%，1301合约也封于跌停板，而大豆期货相对抗跌，主力1305合约终盘跌幅只有1.72%。国内大豆期货之所以如此抗跌，可能与即将出台的国储大豆收购政策有一定的关系。市场人士认为，2012/2013年度国储大豆收购政策近期就会出台，预计今年东北产区国产国标三等大豆收购价格不会低于2.3元/斤，国储大豆收购政策一旦出台，将会对国内大豆期货价格形成有力支撑。

　　在此之前，国产大豆现货价格就比期货价格强。根据测算，大连大豆现货至少在4,700元/吨以上。而周一大豆期货1301合约价格终盘收于4622元/吨，已低于国产大豆现货价格。如果按照市场预计的4,600元/吨的国家收储价格核算，大豆期货价格贴水更加明显，这大豆期货价格未大幅下跌的重要原因之一。

　　二 、后市行情研判

　　最近企业和业内相关人士都在咨询豆类油脂行情，很多人对周一的暴跌措手不及，在这里我们要指明两点：第一，从技术分析来看，豆类油脂就一直是空头排列，根本就没有做多的理由；第二，美农报告的利空不是突发新闻，上周五收盘其实盘面就有所反应，而且市场也一直预期利空，只是公布数据大幅超出了预期。我们讲声明的一点是，其实这样的行情出现的时候，不在于企业对市场的判断有多么的准确，而是在于企业对资金，或者说是对采购风险的科学管理，到底有没有一套应急机制来应对这种突发情况。

　　如果企业参与到期货市场，原材料的贸易模式就发生了极大的变化，企业将更为深刻地体会到快速反应，及时处理对企业风险管控的重要性。因此，我们在本次比赛最后一篇报告中，希望企业重视风险管理流程，而不要仅仅只是去关注价格行情的判断，说明白一点，就是即使现在看对了方向，做不做得到那完全是两回事。

　　三 、对企业的建议

　　我们认为现在豆类油脂基本面偏空格局短时间内很难改善，因此饲料需求企业就是维持生产即可，不要贸然参与期货市场去做反弹，去逢低接货，不要有抄底心态。总体来说，本次比赛期间我们对企业的建议都是维持谨慎，预计直到比赛结束，直至明年春节前，饲料企业都将保持随用随采的贸易姿态。我们力求为企业做好价格风险管控，不仅仅是价格行情的方向研判，更重要的是，作为期货公司，为企业做好专业地资金管理，才是我们的重点。

　　华西期货