查看最新行情

　　一、  政府刺激政策累积，经济隐现见底信号。

　　下半年以来，经济增速不断下降，政府不断加大“稳增长”力度。地方政府投资热情高涨。随着政府刺激政策的不断累积，当前的经济已经初步显示出见底回升的信号。十月份的经济先行指标PMI为50.2%，重回荣枯线以上。

　　铁路投资已经开始显示效力，9月当月，铁路运输业固定资产投资增长77.8%，铁路基建投资增速更是高达100%以上。在后续投资上，10月10日披露的2012年第六期中国铁路建设债券募集说明书显示，2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为6300亿元，这一数字较铁道部年初设定的5160亿元的全年投资总规模上涨了近22%，同时也意味着在2012年剩下的3个月中，铁道部要完成近3000亿元的固定资产投资。

　　房地产投资方面，好坏参半，但总体而言近两个月，房地产量价齐升，预期随着经济筑底信号增强，开发商拿地热情将会有所提高。其中今年1-10月份，全国房地产开发投资57629亿元，同比名义增长15.4%；房地产开发企业房屋施工面积538149万平方米，同比增长13.3%；1-10月份，房地产开发企业土地购置面积27659万平方米，同比下降18.0%，降幅比1-9月份扩大1.5个百分点；土地成交价款5762亿元，下降11.8%，降幅扩大0.8个百分点。

　　另外，做为国民经济“晴雨表”，“风向标”的用电量数据也表明当前的经济有逐渐转好的迹象。根据国家能源局最新发布的数据，10月份全社会用电量同比增长6.1%，环比回升3.2个百分点，创7个月以来新高。

　　整个第四季度来看，当前的这种缓慢复苏的态势有望延续。从而为钢材及焦炭的消费提供了一个很好的基础。

　　图表一：PMI

　　数据来源：国贸期货、统计局

　　图表二：铁路运输业固定资产投资

　　图表三：铁路基建固定资产投资

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　二、  钢材需求转好，钢材产量回升

　　9月上旬，以国家发改委密集批复投资项目为契机，以螺纹的价格低位为基础，螺纹钢期货走出了一波快速反弹的行情。随着国家对基建投资力度的加大及房地产投资的回升，我们发现，钢材的实际需求也在稳步上升。十月上旬、中旬全国粗钢产量稳步上升，即使10月下旬粗钢产量有所下降，但总体仍处于高产水平，对焦炭需求仍然较大；此外，库存在逐步减少，经过连续的去库存化之后，全国钢材库存水平普遍较低，后期去库存压力不大。因此，随着钢材行情的好转，钢材生产利润水平逐渐回升，钢材产量也逐渐回升，从而带动焦炭消费不断增加。

　　图表四：全国钢材库存水平变化图

　　数据来源：国贸期货、Wind

　　三、  焦炭库存普遍低位，钢厂补库需求增加

　　从统计数据看，焦炭港口库存仍在不断上升，但是综合独立焦化厂库存量、港口焦炭库存量、钢厂焦炭库存量计算的社会库存量来看，库存水平还是下降的。根据“我的钢铁”网的统计。9月份，焦炭社会库存717万吨，同比少增31.8%，环比也下降了0.3%，相比年初接近800万吨的库存水平，更是大幅下降。低位的焦炭库存，使得钢厂在近期价格攀升利润增加情况下增加投产，不断增加焦炭采购数量，且采购意愿较强，市场成交流转顺畅，从而推升焦炭现货不断上涨。

　　现唐山地区采购二级焦主流价格为：二级焦1550-1650元/吨，准一级焦1660-1690元/吨，上调出厂价的大型焦企不在少数，神华二级焦于13日执行上调50元/吨，现唐山到站价1460元/吨，返空费40。河北及刑台大型焦企本月两次上调出厂价格，现准一级唐山到厂价1660-1690元/吨。大型钢厂采购价也有100-200元/吨不等的涨幅。

　　图表五：焦炭价格

　　数据来源：西本新干线、我的钢铁

　　四、  焦煤价格不断上升，成本支撑增强

　　十八大之前，各地政府照理采取限产保安全的措施，对一些安全情况较差和产量较小的矿井实施了关停。整合矿井、基建矿井和中小煤矿基本关停。重点煤矿虽然不在关停行列，但也受到一定程度的影响。

　　焦煤供应偏紧，随着焦炭需求及价格的不断回升，焦企开工情况有所恢复，焦煤采购量不断增加。焦煤总体呈现供不应求的态势，据中国煤炭资源网的统计，9月份焦炭供应缺口为80万吨。

　　焦煤的供不应求，直接推升焦煤价格不断上涨，澳洲主焦煤相对今年最低点已上涨了20几个美金。

　　五、  焦炭现货价格不断上升，期现倒挂严重

　　近期焦炭价格有所回落，而焦炭现货不断推涨，一涨一跌，期现价差不断缩小，现交割库附近准一级焦的价格为1600-1630，期货交割的焦炭标准要高于市场交易的标准，以期货交割标准来看，至少还要升水100元/吨以上才能与实际价值匹配。考虑到3月份原有焦炭仓单需要注销，期货的这种长期贴水的状态难以长期存在，有利于买入。

　　六、  投资策略

　　随着政府刺激政策的不断累积，当前的经济已出现探底回升的迹象，整个第四季度来看，经济探底回升的态势有望延续。经济仍在复苏，固定资产投资增速有望进一步回升，钢材需求也将保持一定的水平，从而将维持对于焦炭的较高需求。焦炭行业来看，焦炭库存总体低位，原料焦煤供应总体偏紧，焦炭基本面相对较好，所虑者还是焦炭的产能过剩问题，但从短周期来看，近期焦炭上下游偏紧的格局有望延续，阶段性反弹的行情还是可期的。从期现价差来看，近期期货的调整，使得当前期货价格远低于同等级现货。因此，我们认为，可以逐渐介入焦炭多单。具体操作策略如下：

　　多单建仓：j1305

　　建仓方式：逢低买入，1590建仓；回撤至1560加仓，目标价位1700。

　　国贸期货 陈绍雄