查看最新行情

　　【走势概述】

　　10月，油脂止住了9月单边下行趋势，然而好景不长， 11月再次遭遇滑坡。在USDA、MPOB两份行业报告相继出台以及美总统大选落幕之后，国内外油脂主要利空业已出尽，在实质性利多暂未出现情况下，短期或将维持弱势震荡，而中期来看，油脂仍具上行可能。

　　【后市影响】

　　一、全球大豆供应改善，而南美新豆上市前美豆库存维持低位

　　USDA 11月供需报告预计，2011/12年度全球大豆产量较上一年度减少9.62%，虽然预期2012/13年度大豆产量将出现恢复性增长，但在南美新豆上市前，面临全球压榨需求量

　　3.7%的增长率，全球大豆的需求将基本由美国支撑的情况下，大豆供给难言宽松。

　　报告显示，2012/13年度美豆单产为39.3蒲式耳/英亩，上月预估为37.8蒲式耳/英亩；受单产上调影响，产量上调至29.71亿蒲，即8080万吨，较上月上调300万吨，仅比上一年度减产330万吨；期末库存为379.9万吨，较上月预估高出27.3万吨，但仍比去年减少81.2万吨；库存消费比为4.62%，较上一年度减少0.75%。

　　图1: 2002/03-2012/13年度美国大豆供需情况(单位：万吨)

　　数据来源：USDA、银河期货

　　二、南美丰产预期有待检验、未来天气存在不确定性

　　国际谷物理事会表示：“稍早公布的数据显示，阿根廷和巴西农户今年播种的大豆种植面积将达创纪录水平。” 截至11月上旬，巴西大豆播种已完成约58%，持平于去年同期水平，在10月遭遇干燥天气后，最大种植州——马托格罗索目前出现降雨，令作物生长环境得到改善。阿根廷的产区则饱受雨水过多的煎熬，延迟了作物的播种，近期天气好转，但同时对后期天气要求极高，也就是说，南美大豆要想达到预期丰产的目标，后期天气不容出现任何问题。

　　市场普遍预计巴西大豆产量在新作物季度将达到8320万吨，阿根廷大豆产量将达到5500万吨左右，即使市场对南美丰产的预期最终得以实现，但是南美大豆的集中上市在明年的4月份以后，在此之前市场仍在供应紧俏的周期中，大豆价格将在南美大豆上市前保持坚挺或上行，原料价格的走强也将推升豆油期价的走高。

　　三、马棕油进入减产周期，库存增速放缓

　　MPOB最新公布的月度数据显示，马来西亚10月棕榈油产量环比下滑3.3%至194万吨；截至10月末，该国棕榈油库存为251万吨，环比增加1.1%；10月棕榈油出口为176万吨，环比增加16%。库存数据如期上升，但较之前255~260万吨的预期要低。

　　从MPOB历年的数据统计来看， 10月一般为毛棕油产量的最高值，那么从今年的形势来看，11月、12月马棕油产量将有望继续下滑。如果年内马棕油出口超出往年水平，则库存有望继续回落。

　　图2：2008年-2012年马来西亚毛棕榈油产量月度统计图(单位：万吨)

　　数据来源：MPOB、银河期货

　　图3：2007-2012年马来西亚棕榈油库存量统计图(单位：万吨)

　　数据来源：MPOB、银河期货

　　四、传统消费旺季，元旦前夕上涨仍有可能

　　根据汇易网监测数据显示，今年9月份国内豆油表观消费量为124万吨，同比减少42万吨或50.45%，环比增幅为9万吨或7.87%。今年1~9月国内豆油表观消费量累计高达953万吨，相比之下去年同期为794万吨，同比增幅为159万吨或20.09%。总体来看，今年9月份延续8月份以来同比增长的态势，而相比于往年同期约100万吨左右的水平，增幅仍然明显。而今年1~9月份953万吨左右的消费量远远高于近两年同期不到800万吨的水平(2011年为794万吨，2010年为774万吨)，而今年豆油消费量的明显增长目前来看也主要得益于政策引导下国内豆棕油市场份额一定时期内此消彼长所致。

　　四季度为我国传统的食用油消费旺季，在前三个季度持续增长的状况下，四季度消费较难出现回调。再回顾一下历年来我国元旦节前油脂的走势，可以发现，自2006年至今，6年里元旦前处于窄幅整理的出现了2次，分别在2007年和2010年；其余4年均处在不同幅度的上涨通道中。那么结合消费的增长预期，在2013年元旦即将到来之际，国内豆油仍然有较大的上涨概率。

　　图4: 豆油期货指数走势(单位：元/吨)

　　数据来源：文华财经、银河期货

　　五、前期成本过高导致开工率降低，支撑后期油价

　　中国海关初步统计数据显示，中国10月进口大豆403万吨，较上月的497万吨下降18.9%。中国1-10月大豆进口量为4834万吨，同比增16.6%。10月中国进口食用植物油90万吨，较上月上升4.7%，同比增76%。1-10月食用植物油进口量为641万吨，同比增24%。10月我国进口大豆到港平均价格为692美元/吨，较9月上升42美元/吨，连续8个月环比上升，折合到港完税成本约5170元/吨，远高于国内港口进口大豆分销价。

　　据国家粮油中心测算，目前美湾12月船期大豆对我国CNF报价593美元/吨，美西12月船期大豆CNF报价580美元/吨，较上周五下跌33美元/吨，较11月初累计下跌60美元/吨左右，折合到港完税成本分别为4440元/吨和4340元/吨。目前，国内各主要港口进口大豆的分销价维持在4400元/吨左右，油、粕的出厂价分别维持在8300~9000元/吨、3500~3900元/吨。按照18%的出油率和78%的出粕率来计算，进口豆地区油厂理论压榨利润均在-200元/吨之下。在大幅亏损之下，不少油厂纷纷降低开工率，若后期亏损继续拉大，则油厂在停工减产的同时，挺价心理将支撑油价。

　　六、棕油低位买盘活跃，豆棕价差持续缩窄

　　今年5月份以来，豆油、棕榈油指数价差持续扩大，十一长假之后一直在2000元/吨以上的高位徘徊，并于2012年10月16日达到历史最高值2161元/吨。近期在MPOB数据利好刺激下，棕油低位买盘进入，使得豆棕价差不断缩窄。

　　从历史价差走势图来看，豆油、棕榈油指数价差每年的10-12月期间会有一个价差回落的过程，而随着市场上参与套利的投资者增多，价差回落至年内低点的周期在逐渐缩短。那么，在当前价差持续回落支撑下，棕油有望借力上行。

　　图5: 豆棕油期货指数收盘价价差走势(单位：元/吨)

　　数据来源：文华财经、银河期货

　　【行情研判】

　　短期油脂受制于外盘压力，筑底行情尚未结束，随着两份行业报告出台，暂时无新的指引，而中期在南美天气存在不确定、节日消费预期以及马棕油库存有望回落的支撑下，仍存在上涨的空间。建议等待企稳后的买入良机。

　　银河期货农产品组