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　　油脂在经历了10月中旬的短暂盘整之后，从十月下旬开始，再度进入快速下跌行情，截止11月7日，豆油主力1305合约在11月已累计下跌286元/吨，跌幅3.15%，棕油主力1305合约累计跌184元/吨，跌幅2.61%，分析认为，在豆类供给压力有所缓解，棕榈油库存高企的背景下，未来油脂的弱势形态难有明显改善。

　　一。美农报告利空

　　美国10月USDA报告大幅上调了大豆的产量是近期油脂大幅下跌的主要诱因之一。此次报告将美豆的单产预测从9月份的35.3蒲式耳/英亩上调至37.8蒲式耳/英亩，上调了7%，同时亦将收获面积上调110万英亩达到7570万英亩，亩产及收货面积的上调使美豆产量预期较9月份大幅上升2.3亿蒲式耳，达到28.6亿蒲式耳。由于今年自6月以来，干旱天气的炒作使国内外豆类价格大幅攀升，有炒作过度，价格“虚高”的嫌疑，故此次产量上调，使得豆类价格快速回落，以挤压前期炒作泡沫。

　　而由于今年干旱炒作使大豆价格攀升，南美地区加大了大豆的种植面积，丰产预期强烈。根据巴西分析机构Satras Mercado预测，由于农户种植面积超过预期，2012/13年度大豆产量可能达到8250万吨，丰产预期强烈，而阿根廷产量预计也将达到5500万吨。

　　综上可见，当前国际市场大豆的供给预期已经明显改善，而由于之前的过度炒作，不排除未来豆类价格继续回落，挤压前期泡沫的可能。

　　二。棕榈油库存高企

　　由于今年东南亚地区降水充足，天气良好，加之印尼近年新增的棕榈树进入产量增长期，致使国际棕榈油供给非常充裕，但由于外需疲软，出口不振使得马来西亚、印尼等主产国国内棕榈油库存不断攀升。

　　从历史数据分析判断，马棕10月库存较9月有上升趋势。主要是10月份马来棕榈油产量仍超过190万吨，高于预计出口的165万吨，结合调研以及机构数据分析，马来10月库存或上升至260万吨。9月底的马来西亚棕榈油库存已达248万吨，而预计10月本国棕油产量将超过190万吨，出口仅仅为165万吨，故预计10月库存仍将继续攀升，或将接近280万吨，再创新高。

　　马来西亚棕油出口情况     

　　马来西亚棕油库存

　　数据来源：布瑞克资讯

　　棕油供给的充裕以及库存的高企无疑将继续打压棕榈油的价格，而其替代品豆油的价格同样将受到拖累。而从价差上来看，当前豆油与棕油主力合约价差已达1900元/吨以上，为历史高位，而通过分析棕油价格攀升的可能性较小，所以不排除后期豆油价格回落，使价差回归合理区间的可能。

　　豆油与棕榈油价差走势图

　　
图片来源：博易大师交易软件   

　　三。非商业净持仓多转空

　　10月美国USDA报告出台之后，美豆油基金持仓结构亦由多转空，截止10月30日当周，非商业多头持仓为56145 张，而非商业空头持仓为78083张，净空单21938张，且有继续扩大的趋势。

　　非商业持仓走势

　　数据来源：WIND资讯

　　四。结论

　　11月美农报告有望进一步提高美国大豆产量，加之南美产量预估也呈现大幅提高的迹象，国际大豆供给环境有望进一步改善，豆类继续上行动能不足，可能进一步挤压前期炒作泡沫，而棕榈油产量以及库存的高企使其价格延续弱势形态的可能性较大，或将进一步拖累豆油价格，故未来一段时间，油脂弱势形态难有明显改善，但不排除期间出现小幅反弹的可能性。

　　恒银期货研发中心