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　　一、行情回顾

　　上周五晚间(2012 年11 月9 日)，美国农业部发布10 月供需报告，将大豆单产从上月的37.8 蒲式耳/英亩提高到39.3 蒲式耳/英亩，产量从28.60提高到29.71 亿蒲式耳。报告一出美豆大幅下挫，而周一(11 月12 日)国内豆粕、豆油纷纷跌停，大豆也出现超过2%的跌幅。

　　从报告看美豆单产与总产量的上调幅度远超市场预期，这大大打击了之前多头的信心，连豆主力1305 合约形成头肩顶形态，跌至4700 颈线附近。

　　图1：国内连豆头肩顶颈线支撑

　　数据来源：通联期货研发中心，文华财经

　　图2：美豆1400 支撑初现

　　
数据来源：通联期货研发中心，文华财经

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济平稳有序

　　在奥巴马再次当选美国总统后，市场反应并不积极，大宗商品连跌两天，投资者普遍对于6 周后出现的财政悬崖问题表示忧虑。如果在这段时间内，国会不能就新一轮债务谈判达成一致，那么就将启动自动减赤1 万亿美元的减赤机制，届时将对刚刚出现复苏苗头的美国经济产生致命影响，进而拖累原本就在风雨中飘渺的全球经济。

　　当然出现上述事件的可能性相当的小，奥巴马即使无法在规定的时间内令两党达成一致，也能拖延自动减赤机制启动的时间。

　　欧洲方面，希腊虽然问题不断，但是救助机制的实施也令市场得到足够的信心。而国内10 月份的宏观经济数据则表现中规中矩，CPI 环比下降，PPI环比回升，使得国家政策有了更多的执行空间。

　　因此，至少在12 月前，市场整体不会出现太大宏观因素的波动

　　2、美农业部报告过高估计单产

　　美国十一月月度供需报告继续大幅上调2012/13 年度美豆单产，从37.8蒲式耳/英亩大幅提高到39.3 蒲式耳/英亩，而产量从10 月的28.60 亿蒲式耳提高到29.71 亿蒲式耳。总体来看，我们依然在前一份报告(美豆过于乐观、南美不确定性犹存，大豆期价存在走强理由)中的观点，认为美国农业部产量报告过于乐观，过高估计了美豆单产。这个观点主要是根据优良率来判断的。10 月37.8 蒲式耳/英亩的单产水平在历史上，仅在1995/96 年度出现过，而当时大豆生长优良率约为46%，远高于目前的水平(35%左右)。而在2002/03 年度大豆单产历史最低值时(33.4 蒲式耳/英亩)，其生长优良率也有45%左右。因此我们分析认为这两项数据中存在问题，也就是说要么是优良率被低估，要么是单产被高估。但是从八月至今的美国农业部报告看，似乎此次美国农业部上调单产数据有过犹不及的可能。

　　图3：美国农业部公布的大豆优良率

　　数据来源：通联期货研发中心，布瑞克咨询

　　图4：美国农业部公布的美豆单产数据

　　数据来源：通联期货研发中心，布瑞克咨询

　　3、南美依旧存在天气变数

　　由于北美大大幅减产，南美农民的种植意愿大增，市场普遍预计巴西以及阿根廷的大豆种植面积将创出历史记录。根据机构预测，假设天气理想的前提下，巴西新作产量将达到8250 万吨，阿根廷新作达到5600 万吨。

　　根据美国气象局资料，预计此次形成的厄尔尼诺现象将是强度较弱，可

　　能对南美主产区带来的正面影响有限。同时巴西和阿根廷大豆早期播种节奏由于之前的强降雨而逐步放缓。

　　虽然南美预期产量很高，但是最终产量到底多高完全需要天气情况的配合，这是最大的不确定性，需要随时关注气象模型并进行合理调整。此外如果美豆价格因农业部报告而继续下行，可能影响南美农民的种植意愿。

　　另外还需要关注的一个问题是巴西6 月份通过的一部涉及卡车司机工作时间的法案通过后，货运成本相应增加20%，虽然对于大豆出口价格不会产生太大影响，但是可能会延缓出口速度。巴西农民提前签订的销售合同可能存在无法按时完成的情况，因此未来南美大豆销售速度可能大幅减慢。

　　4、国内将进入补栏期，豆粕需求重燃

　　由于前期节日效应及豆粕价格维持高位，油厂普遍维持高开工率，大致豆粕供应量大幅增加，而近期随着豆粕价格回落，饲料厂不但维持观望态度，采购意愿不足，主要执行前期未执行合同，导致市场成交清淡。再加上8、9月大猪集中出栏，导致目前存栏量有所减少，饲料需求也进入淡季，豆粕库存进入高位。

　　但是未来预计随着春节出栏的家禽逐渐进入补栏投苗期，家禽饲料需求可能有所好转；而生猪存栏量在经历低存量后，将逐渐增加，存栏结构可能出现变化；预计随着企业库存减少以及畜禽养殖高峰的到来，豆粕需求会有所增加。

　　图5：全国生猪存栏量(万头)

　　数据来源：通联期货研发中心，财汇资讯

　　三、技术面分析

　　1、资金面分析

　　CFTC 公布的数据显示，截止11 月07 日基金在美豆期货上的净头寸降至161724 在10 月倒数第二周之前虽基金一度停止坚持大豆多单，但在最后一周基金对多单进行了大幅减持，单单量从194976 手将至180698 手，减持14000 多手。其中虽然整体依然是净多单状态，但是净多持仓在10 月底至11 月初分别减少了11000 多收和8800 多手，两周的下降幅度超过10%。从目前走势来看，基金基本还是看空后市，也符合市场对于单产下调的普遍预期。不过非商业持仓总存在之后性，往往是在行情出现后才能体现出来，因此，我们只能大致分析其走势，而不建议根据其走势操作。

　　图6：cbot资产管理机构大豆持仓结构

　　数据来源：通联期货研发中心，99 期货网

　　2、技术指标分析

　　从技术上分析，大豆在4700 头肩顶颈线附近受到支撑，而豆粕则在下跌过程中遭遇3200 整数关口支撑。虽然包括MACD 在内的均线系统均出现了死叉型号，但是由于均线系统的滞后效应，因此在反弹中此类信号往往反应过慢。

　　如果从15 分钟到1 小时级别信号的间隔看，则豆粕与大豆主力合约均出现了均线金叉现象，因此我们认为中短线存在反弹的可能。

　　四、后市展望

　　操作上，我们认为美国农业部虽然调高了单产与产量值，但是该数据可能过分乐观。而市场抱有很大希望的南美大豆在种植面积、天气等因素上存在巨大不确定性。反应在国内进出口贸易、饲料加工以及油脂压榨上可能会出现货源不足的情况。尤其是南美大豆收割前，依然存在紧缺情况。由于春节因素的存在，畜禽类将在11 月进入入栏高峰，对豆粕需求旺盛。虽然目前市场采购较为谨慎，但是符合“买涨不买跌”的心态，预期供应出现紧缺豆粕依然存在走高机会。因此建议在豆粕M1305 合约上做多。因此建议在豆粕M1305 合约和大豆A1305 上做多。具体点位，豆粕可在目前3100-3200 附近逢低建多，而在3300 附近可考虑适当止盈出局，若豆粕继续受美豆拖累走弱，可考虑在跌破3030一线后及时止损。大豆可在目前4700附近逢低建多，在4800 附近考虑适当止盈，止损位考虑4650。

　　通联期货 徐世伟