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国海良时:豆粕期价将延续下行

2012年11月15日 13:06  国海良时 

  内容摘要:美豆单产继续上调大大减轻了市场对秋季大豆供需紧张的担忧,前期透支的减产利多仍将进一步回吐;国内后期供给因进口量的庞大而较为充裕,大豆到港成本的下滑也将传导至豆粕;接下来生猪存栏量将出现明显的季节性下滑,豆粕也将进入消费淡季;在全球最低价并呈现大量出口的背景下,国内豆粕现货仍紧跟下行,后市难言乐观。

  随着豆类商品的整体下跌,前期表现较强豆粕也从9月开始不断下跌,M1301合约从最高的4369元/吨下跌至目前的3600元/吨,跌幅超过17%。在后期利空基本面因素作用下,豆粕期价将延续下行态势。

  一、美豆单产上调,供需缺口缩小

  11月USDA作物供需数据已经公布,美豆超预期的单产上调幅度大大减轻了市场对未来供给的担忧,同时也对美豆期价造成重大利空。本次报告将大豆单产数据从上月的37.8蒲式耳/英亩上调至39.3蒲式耳/英亩,远高于市场预测均值38.2蒲式耳/英亩。产量方面,美豆产量上调至29.71亿蒲式耳,较上月增加1.11亿,高于市场预期28.92亿。尽管此前市场普遍预期美国农业部将上调美豆单产以及产量预期,但超预期的单产上调幅度仍给市场价格造成重大压力,在数据公布之后,11月9日当日CBOT大豆期价回落近3%至四个半月低位。

  本次USDA数据显示,2012/13年度全球大豆供需偏紧的格局很大程度上得到了缓解,而前期价格已然透支了减产的利多。从高位回落的幅度看,截至11月9日,美豆回落幅度近20%,但在供需格局发生转变的情况下,市场前期做多回吐的压力仍然存在,期价仍有进一步下行空间。对于豆粕而言,由于上游大豆供需紧张造成豆粕短缺的局面也正在改变,中期来看期价承受的压力或将得到爆发式的体现。

  图1 美国大豆库存消费比变动情况   

国海良时:豆粕期价将延续下行

  图2 美豆大豆玉米单产调整情况

国海良时:豆粕期价将延续下行

  二、国内供给充足,成本同步降低

  目前由于进口补足加上国储的流出,国内大豆的供需情况相对宽松。从进口量看,1-10月份,我国大豆进口数量达到4834万吨,同比增长16.6%。而去年的进口量为5900多万吨,为历史新高的进口水平,今年1-10月份的进口总量在去年基数如此之大的基础上又有了16.6%的增长比例,11月USDA将中国大豆进口量再度上调,增至6300万吨,在消费增长并没有达到该百分比的情况下,国内供给显得较为充裕,前期赖以上涨的基本面因素消失,豆粕价格难再掀波澜。

  图3 我国大豆月度进口量           数据来源:中国海关

国海良时:豆粕期价将延续下行

  图4 美豆面向中国总协议出口周度变化情况

国海良时:豆粕期价将延续下行

  后期大豆到港成本的降低也将导致豆粕价格的走弱。随着美豆期价的不断下行,未来大豆进口价格较前期相比出现较大幅度的下滑,从美国大豆进口价格看,12月船期的大豆CNF进口到岸价格已跌至4500元/吨以下,而2013年3月从南美进口的大豆到岸价格也在4300元/吨以下,5月阿根廷报价则更低。在没有出现中间传导障碍的情况下,上游成本的下滑必然会令豆粕跟随下行。

  三、生猪出栏增加,预期消费减少

  下游消费方面,接下来豆粕将面临季节性的消费淡季。从数据看,当前生猪存栏量仍处于高位,但一般而言,该种状态在11月份之后将会得到改变,因传统的春节消费旺季即将来临,生猪存栏数量将出现明显下滑。从图4可以看出,往年从12月份开始,生猪存栏量均从高位回落,同时,配合饲料和混合饲料的产量也出现大幅减少,意味着后期豆粕的消费也将出现较大幅度萎缩。

  图5 我国饲料产量与生猪存栏月度变化情况

国海良时:豆粕期价将延续下行

  图6 全国生猪及能繁母猪存栏数变化情况

国海良时:豆粕期价将延续下行

  四、现货成交转淡,价格紧跟下行

  近期从豆粕现货成交情况看,有转淡的迹象,饲料厂商对后市的普遍看空导致其采购周期缩短,观望情绪也较为浓厚。油厂方面,也跟随期价下调豆粕出厂报价,前期挺价意愿已明显转变。从全球范围看,中国的豆粕价格仍然是全球最低水平,在豆粕牛市上涨阶段,国内豆粕大量出口,连续几个月的月度出口数量同比均出现5倍以上的增长。但是在全球低价并能大量出口的背景下,国内报价仍出现跟随走低的情况,后市价格难言乐观。

  小结和操作建议

  在秋季大豆供需缺口缩小,市场担忧减轻的背景下,美豆期价仍有进一步回落空间,加上后期国内供给充足和成本下滑,未来豆粕期价仍有下行空间。建议投资者后期操作应保持逢高抛空思路,预计11月12日的跳空缺口难以有效回补,豆粕1305合约3150-3250元/吨区间内逢高介入,止损3300元/吨,目标价位2900元/吨。

  图7 豆粕1305合约日K线图

国海良时:豆粕期价将延续下行

  国海良时农产品研发团队  柳玮

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