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　　内容摘要：

　　近期来看，钢厂盈利尚可，短期内钢厂减产动力难以明显释放，但后期钢厂减产势在必行，对于焦炭的需求也将会减少，从而抑制焦价的上行。我们预计焦炭与粗钢的产量比值后期将出现上行的走势，即焦炭供给增速较需求增速偏高。当前焦炭主力1305合约震荡偏弱，上方1600点处有较强的压制，预计焦炭后期将向下运，目标位可看至1450元/吨一线。 

　　一、四季度煤价或将偏弱运行

　　数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所

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　　作为全国煤炭市场的风向标，秦皇岛煤炭港口库存的状况对未来煤炭市场的价格走势有着重要的指引作用。2011年大秦线煤炭运量4.4亿吨，占沿海六省一市煤炭消费量8.1亿吨的比例高达54%。2008年以来，大秦线的煤炭运量便始终占据沿海六省一市煤炭消费量的50%以上，10月份为期15天的秋季检修有效的降低了积压在港的煤炭库存，并有效的支撑了煤炭价格。由于大秦线检修影响，秦皇岛港煤炭库存跌破了600万吨大关，经过一个多月的盘整，截至11月10日当周，秦皇岛库存量为612万吨，环比持续回升。主要原因在于：大秦线检修结束后，煤炭运输恢复正常，港口进煤数量增加，而下游用煤企业煤炭库存高企，拉煤的积极性不高，港口发运量并没有增加，再加上恶劣天气发生时，港口封航会对煤炭运输造成一定的影响，因此，在这些因素的综合影响下秦皇岛港口煤炭库存量快速上升。

　　2012年以来，受进口煤冲击、国内煤市需求疲软等影响，沿海港口煤炭库存压力大增，秦皇岛煤炭港口库存曾在6月中旬达到940多万吨的历史高位，伴随而至的便是煤炭价格的大幅下行。秦皇岛港5500大卡/千克动力煤平仓价由4月份近800元/吨，连续3个月持续下行，到7月初时已跌至610元/吨，跌幅近24%。主焦煤全国含税均价也从4月份的1543元/吨下跌至9月底的1175元/吨，跌幅同样近24%。成本支撑的弱化以及自身产能过剩的影响使得焦炭更是创出了30%以上的跌幅，直至9月中旬个别地区才出现报价回升的好转迹象。

　　当前煤炭价格的平稳很大程度上受益于港口库存的低位运行，但当前库存量已有反弹回升的势头。按照往年的情况，时值冬季储煤之际，通常库存的回升主要是由于需求的拉动，往往会带动煤炭价格的上行，但由于今年全球经济放缓、国内煤炭受到进口煤的价格冲击等不利影响，因此对于后期煤炭价格我们保持谨慎的态度，四季度煤炭或将保持偏弱运行的走势。

　　二、煤矿复产将削弱焦炭成本支撑

　　数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所

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　　在国家万亿投资计划刺激以及国际市场开启量化宽松的背景下，焦炭下游消费需求得到好转并自下而上传导至煤炭市场，使得煤炭市场整体走强。焦炭期货在9月初先于焦炭、焦煤现货市场出现了上涨，在快速反弹后的震荡整理阶段又得到了现货市场的跟进，从而扎实了继续上行的基础。除了市场心态的好转外，十八大期间的安全生产也在很大程度上支持煤价的稳中上行。

　　9月初以来，唐山地区二级冶金焦仍旧呈现下行走势，直至9月中下旬才步入升势，当前报价在1585元/吨，较最低点1285元/吨上涨了23.3%，超过了焦炭期货市场20%的涨幅。主要原因在于，焦炭期货市场近期走势偏弱，而现货市场则稳中有涨。从本轮上涨行情来看，焦炭现货市场滞后于期货市场达半个月之久，因此期货市场先行走弱或将在近期影响焦炭现货价格的上行。同时，随着十八大的结束，煤矿产能恢复或将加剧焦炭企业的复产，同时也会削弱焦炭的成本支撑，从而使得焦炭价格出现回落。

　　三、市场心态转好 焦炭复产明显

　　数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所

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　　9月份焦炭产量数据环比减少了1.47%，同比减少了4.89%，达到了3526.9万吨，但日均产量数据环比增加了1.81%，增加了2.09万吨，达到了117.56万吨。相比于粗钢产量9月份2.03%的增幅，焦炭产量的回升略低，较好地缓解了供需矛盾，但是日均产量数据环比回升较为明显，也抑制了后期焦炭的上行空间。

　　据我的钢铁网统计，当前国内主要地区独立焦化企业的产能利用率普遍呈现出上行的走势，而焦煤库存量则以下行为主，西北地区更是因为焦煤资源的紧缺而将产能利用率提高至95%。焦炭主产区华北地区虽然当前产能利用率仅为78%，但积极复产的迹象同样清晰可见。伴随产能利用率的提升，焦炭库存却出现了普遍的下行走势，充分说明了当前焦炭价格上涨主要受钢厂补充库存以及焦煤资源紧缺的影响。因此，后期焦炭价格能否持续上行与钢厂的终端市场需求有着密切的联系。

　　表：独立焦化企业产能利用率、焦炭和焦煤平均库存区域分布情况

　　四、“钢需”成影响焦价最大变数

　　数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所

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　　数据来源：港澳资讯 宝城期货金融研究所

　　9月份钢铁业PMI指数脱离了8月份创下的近45个月的低点，达到了43.5%，而10月份再度环比回升了9.2个百分点，达到了52.7%，环比增幅更是达到了21%，显示出钢材市场的回暖。最具代表性的新订单指数和产成品库存指数均有明显改善，需求的回升与库存的下降都为钢价的上行打好了基础。

　　近日，统计局公布了10月份的粗钢产量，日均190.63万吨，较9月份减少了2.52万吨，明显低于市场预期的195万吨，同时也低于中钢协预估的195.84万吨。尽管统计局与中钢协环比走势再度背离，但我们从中钢协下旬预估数据的大幅调降来看，后期粗钢产量继续减少的概率很大。按照去年的情况，粗钢产量自6月份以后便呈现出逐步减少的走势，10月和11月更是连降两级，从189万吨连续降至176万吨和166万吨，后期钢价才止跌企稳，而当时焦炭期价也因供需矛盾恶化创出了年内的最低水平。因此，我们预计后期粗钢产量将会出现持续下行，但减产力度还有待观察。

　　通过计算2009年至今的产量比值数据，我们发现焦炭与粗钢的产量通常维持在0.53-0.69的区间范围内，9月份焦炭与粗钢产量的比值正好位于数据的均值0.61处，后期向上或向下均有很大的空间。按照往年情况，时值年末，比值创出年内最高的概率很大，尽管创出今年新高的可能性很小，但我们更倾向于出现上行的走势，即焦炭供给增速较需求增速偏高。近期来看，钢厂盈利尚可，短期内钢厂减产动力难以明显释放，对于焦炭的需求也将处于正常的状态，但后期钢厂减产势在必行。预计钢厂减产效果会在本月下旬有所显现，对于焦炭的需求也将会减少，从而抑制焦价的上行。

　　五、总结与展望

　　2012年以来，焦炭期价始终处于下行通道之中，在经过快速下跌后，9月初见底并走出反弹走势。当前不论是煤炭市场整体状况，还是下游主要消费方钢材市场，均呈现出上行乏力的迹象，同时焦炭期货盘面也在成交量不断减少的情况下出现了震荡偏弱的行情。

　　当前焦炭主力1305合约震荡偏弱，上方1600点处有较强的压制，预计焦炭后期将向下运，目标位可看至1450元/吨一线。

　　宝城期货 李德扬