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　　近期国内基本面相对平静，欧美宏观面多空交织。自10月30日以来，塑料经历了一波反弹行情， L1301合约期价反弹幅度超过600点，而L1305合约期价反弹幅度还不到450点，L1305期价走势明显弱于L1301期价。就当前整体情况来看，国内刺激政策预期仍在，石化企业限产报价以及当前期现价差较大，使得L1301合约期价宜涨难跌；而国内外宏观经济的不确定性，进口量的增加以及国际油价下跌预期的存在，使得L1305合约期价宜跌难涨。我们认为，近期连塑期价近强远弱的格局有望维持。

　　刺激政策预期仍在，经济尚未成功筑底

　　发改委网站公布的数据显示，9月初以来，发改委公布的批复项目包括25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口、航道项目，总投资规模超过1万亿元。三季度以来，发改委公布的批复项目总投资额为5.02万亿元左右。进一步观察，9月公布项目的实际批复时间分布在4至8月。其中，4月批复项目3个，5月批复3个，6月批复17个，7月批复11个，8月批复22个，项目审批逐月加速的趋势明显。

　　鉴于项目从获批到配套资金落实到位有3个月到半年的时滞期，预计四季度社会融资规模将大幅提高。国家出台的一系列刺激经济稳增长的宏调政策和措施的效应正在逐渐显现。

　　但我们从图1及2中可以看出，中国制造业PMI指数仍处于50以上，但下行趋势并未扭转，后期随时有可能跌破荣枯线；另外，国内GDP数据显示，当前国内经济尚处下行趋势中，能否成功筑底有待验证。以上风险因素的存在，使得国内商品期货随时有可能承压下跌。

　　欧洲复苏仍存诸多不确定性

　　9月6日，欧洲央行公布了备受瞩目的购债计划细节，启动名为货币直接交易计划，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为到期期限为3年以下国债。

　　随后，9月12日，德国宪法法院有条件批准ESM和财政公约，为欧洲央行OMT计划的实施，扫清了障碍，因此市场认为欧债危机的解决露出曙光。

　　但我们依然应该看到，希腊紧缩政策的出台困难重重，西班牙申请全面救援的可能性大增，欧元区各种经济数据依旧疲弱，经济可能已经陷入了技术性衰退，在以上问题存在的倾向下，欧元区复苏之路充满荆棘。

　　尤其是西班牙的债务问题将在一段时间内成为欧洲的焦点。目前依然较高的债券收益率可能会让西班牙丧失进入市场融资的渠道，投资者将会逃离债券市场。欧洲央行的最新债券购买计划可以缓解这一压力，但前提是西班牙政府必须提出申请，且接受新一轮财政紧缩政策，降低政府赤字。西班牙2011年基本赤字占GDP的比例为6.1%，并因银行救助将承担更多债务，这意味着该国迫切需要削减赤字以避免债务继续高速增长。消减赤字的举措中首当其冲就是消减社会公共开支，这必然会招致国民的反对，近期西班牙频发的罢工事件就是例证；另外，这会对经济增长构成打击，使得国内经济的复苏进程愈加漫长。

　　从图3中可以看出，欧元区制造业PMI指数仍然位于荣枯线以下，经济仍处衰退过程中，将会抑制商品需求，压制工业品价格，国际大宗商品价格仍有走弱的风险，不排除后期再次大幅下挫的可能，将对国内商品期货构成压力。

　　石化企业限产保价支撑近月期价

　　当前中国经济处于下行趋势中，欧元区经济已经陷入技术性衰退，而美国和日本经济仍处低位振荡态势中。正因为如此，衰退抑制了需求，压制了工业品价格。

　　从图4中可以看出，由于受到国内外宏观经济形势不佳的影响，2012年化工品价格全线下挫，跌幅较大。

　　从图5中可以看出，今年上半年，国内原油进口量伴随着油价的上涨一路创出历史新高，生产企业成本处于高位，上游石化企业亏损严重。

　　从图6中可以看出，在这种情况下，石化企业不得不采取限产措施，降低产量，尤其是LLDPE产量与去年同期相比下滑明显。

　　另外，塑料薄膜生产企业的刚性需求仍在。塑料薄膜产量连续4年同比上升，今年1-8月也不例外，而且从历史规律来看，历年4季度往往有一波翘尾行情。

　　通过以上分析，我们认为，由于上游企业亏损严重，加之下游企业刚需的存在，以及社会库存较低的情况下，这就使得石化企业限产保价成为必然，支撑现货价格。

　　价差结构支撑近月期价

　　从图7中可以看出，基差自10月29日达到峰值后逐步回落，当前LLDPE出厂价与L1301合约期价价差为420元/吨。如果石化企业继续限产报价，随着L1301合约交割日期的临近，期价将逐步向现货价格靠拢，将支撑期价走强。

　　进口量增加，有望打破当前供求平衡

　　从图8中可以看出，LLDPE及LDPE进口量自5月见底以来逐月上升，而且从历史经验来看，历年四季度，进口量仍会继续上升。

　　从图9中可以看出，当前的价格已经进入风险区域。一旦后期进口价格下跌，线性的进口量极有可能加速上升。此外，高压与线性的价差从300美元/吨一路下滑至平价。由于高压与线性之间有相互替代作用，如果今年四季度高压价格继续下行，大量低廉的高压货源涌入国内，必将打破当前的供求关系，冲击线性市场价格，给远月期价带来压力。

　　国际油价仍有下跌空间，打压远月期价

　　原油属于国际大宗商品，同时具有商品属性及金融属性。

　　原油价格以美元计价，那么美元走势必将影响其价格走势。从当前的情况来看，一方面美国房地产市场止跌企稳迹象明显，国际资金开始稳步流入美国，对美元的需求有望推升美元指数；另外，欧洲问题的不确定性，促使国际资本选择美元避险。在此双重作用下，美元指数中期上行可期，这将给国际大宗商品带来压力。

　　影响原油价格的因素，取决于市场的供给、需求以及库存三方面情况。我们首先来看一下，原油当前的供应情况，从图10中可以看出，自三月以来，OPEC-12国日产原油连续5个月超过3000万桶，供应充足。其次，由于原油价格上升以及经济形势不佳，抑制了原油需求，从图11中可以看出，自2011年6月起，世界经合组织国家原油消费量同比连续下滑。最后，是库存的上升，尤以美国商业原油库存上升最为明显，今年二季度达到历史高点，随后的传统消费旺季也未能促使其原油库存大幅降低(详见图12)。因此，我们认为，在产量充足，需求不足，库存较高的情况下，油价将承压下行，打压期价。

　　亚洲乙烯与石脑油价差处于高位，对远月期价有压力

　　从图13中可以看出，当前乙烯东北亚价格在1300美元/吨附近，石脑油价格在920美元/吨附近，二者价差380美元/吨的高位。目前乙烯价格相对较好，利润较高；而石脑油价格相对较低，炼油企业利润率不高。

　　如果国际油价如期下挫，石脑油价格会立即走低，乙烯单体与石脑油价差拉大，生产企业利润率上升，必将提高其产量；而供应的增加，以及市场下跌预期存在的情况下，会使乙烯市场价格加速走低，带动聚乙烯生产成本下降，打压期价。

　　L1301下有强支撑，L1305上有强阻力

　　从近期走势来看，L1301合约反弹较快，自10月29日低点算起，反弹幅度超过600点，一举突破60日线；而L1305合约走势明显较弱，仍然受到60日线压制。从技术图形来看，L1301期价的强支撑位10200一线，后期上涨空间大于下跌空间，因此应以逢低吸纳为主；而L1305合约的强阻力位10200一线，下行第一目标位9500一线，第二目标位9000一线，后期下跌空间远大于上涨空间，因此应以逢高抛空为主。

　　综合以上分析，我们认为，石化企业的限产保价有望继续支撑近月期价，而国际油价的下行将打压远月期价。操作策略上，我们建议L1301合约以逢低吸纳为主，L1305合约以逢高抛空为主。

　　经易期货 杨林 高杰