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　　一、行情回顾

　　棕榈油主产国马来西亚和印度尼西亚产量不断增加与全球需求欠佳，导致全球棕榈油库存持续攀升，国内棕榈油价格从8 月底开始承压大幅下挫，虽然10 月份棕榈油出现小幅反弹，但在供需宽松压力下反弹动力明显不足，此后，10 月底从新步入下跌轨道。截止11 月12 日，棕榈油1305 合约最低下探至6482 元/吨，相比8 月底的8544 元/吨下跌幅度超过24%。

　　二、宏观经济形势分析

　　1、美国经济复苏缓慢，欧盟是经济不容乐观

　　ISM 公布的最新数据显示，美国10 月ISM 制造业指数(PMI)为51.7，高于预期水平的51.2，连续第二个月扩张；美国10月ISM非制造业指数为54.2，低于预期的54.5和9月份的55.1。虽然美国经济目前处于持续复苏的过程中，但是，美国经济复苏动能并不十分强劲，预计美国经济还将延续缓慢复苏的进程。

　　欧元区9 月份失业率攀升至11.6%，环比上升0.1 个百分点，再创有记录以来新高，较去年同期也升高1.3 个百分点。9 月份欧元区失业率再创新高，表明欧元区就业形势继续恶化，欧元区经济下行的压力依然较大。

　　2、10 月中国CPI 同比上涨1.7%，PPI同比下降2.8%

　　中国国家统计局11 月9 日公布的数据显示，2012 年10 月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.7%，环比下降0.1%；1-10 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。10 月中国CPI 同比涨幅比上月回落0.2 个百分点，创下自2010 年2 月以来33 个月的新低，继续停留在“1 时代”，表明当前中国通货膨胀的压力有效得到缓解。

　　据国家统计局数据，2012 年10 月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8%，环比上涨0.2%；1—10 月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.6%。10 月中国PPI 同比降幅较9 月缩小0.8 个百分点，环比6 个月来首先上涨，显示工业品需求有所回升。

　　3、10 月中国消费同比增长14.5%，环比增长1.34%

　　国家统计局11 月9 日公布的数据显示，2012 年10 月份，社会消费品零售总额18934 亿元，同比名义增长14.5%(实际增长13.5%)，环比名义增长1.34%；1-10月份，社会消费品零售总额168356亿元，同比名义增长14.1%(实际增长11.8%)。

　　10 月中国消费同比增速较9 月回升0.3 个百分点，连续3 个月回升，表明随着年末的到来，中国消费需求正在逐步恢复，也暗示中国经济增速或正在逐步企稳。

　　三、基本面分析

　　1、USDA 报告：上调全球棕榈油总产量预估值，主产国仍存增产空间

　　图1 棕榈油主产国棕榈油产量变化图

　　数据来源：wind 资讯—通联期货

　　USDA 于11 月9 日发布的最新报告显示，全球棕榈油产量在2012 年度有望达到5333 万吨，较前一份报告上调133 万吨，产量比2011 年度高出5.19个百分点。其中，棕榈油第一生产大国印尼2012年度产量预计达到2800万吨，同比增长8.11%，较上一份预估报告上调100 万吨；马来西亚预计产量将达到1850 万吨，同比增长1.64%，预估与上一份报告持平。虽然马来西亚棕榈油产量增速维持低位，但产量依然处于高位运行，且2012 年度预计产量较近五年产量平均值高出70 万吨左右。

　　为争夺棕榈油贸易话语权，印尼和马来西亚之间展开了全方位的竞争，相继出台政策鼓种植园投资，扩大种植面积，前几年新栽棕榈油树将逐步进入高潮期，棕榈油后期依然存有增产的较大空间。

　　2、主产国棕榈油库存居高不下

　　根据最新USDA 预估报告，主产国印尼和马来西亚2012 年度期末库存有望分别达到235 万吨和255 万吨，较去年同期分别增加55 万吨和6.6 万吨。在棕榈油产量和库存量不断增长背景下，印尼为加速消化国内库存，出台下调棕榈油出口关税等优惠政策，虽然对印尼棕榈油库存消化起到一定的刺激作用，但却抑制了马来西亚棕榈油出口，导致马来西亚国内棕榈油库存持续增长，再加上4 月份开始的季节性增产作用，9 月底马来西亚棕榈油库存已经达到248 万吨高位。

　　图2 马来西亚棕榈油月度库存变化曲线

　　通联期货研究发展中心

　　3、中国工业需求萎靡至港口库存高企

　　在全球宏观经济持续萎靡与中国经济增速持续下滑背景下，中国棕榈油港口库存也长期维持高位。根据USDA 最新报告，2012 年度中国棕榈油工业需求量将达到220万吨，同比增长2.33%，较去年同期降低了1.04个百分点。受此影响，中国棕榈油港口库存持续增长，截止2012 年11 月9 日，国内棕榈油港口库存为78.7 万吨，明显高于去年同期的51.2 万吨。

　　图3 中国棕榈油港口库存变化曲线

　　数据来源：wind 资讯—通联期货

　　4、消费淡季与政府新规并行，对棕榈油价格形成明显抑制

　　从10 月中旬发布的进口棕榈油装船情况来看，10 月预计装船数量为17.11 万吨，环比减少34.92 万吨，表明中国需求有所下滑，传统的棕榈油消费淡季来临。而在此之前，中国政府因高度关注食用油安全，严禁小包装调和油中添加棕榈油，并且加大对棕榈油非法添加的打击力度。中国粮油学会常务副理事长王瑞元表示，食用植物调和油国家标准有望于今年底至明年上半年出台。食用调和油国家标准的出台，可以改变当前各油品调和比例缺乏统一标准的市场乱象，但对棕榈油的价格形成利空冲击，或继续压低棕榈油价格。

　　5、国内豆油库存充裕，棕榈油需求或将受到抑制

　　受近期油厂开工率较高和豆油消费疲软，豆油库存持续增加，目前豆油商业库存已接近140 万吨，显著高于往年，库存压力逐渐增大。另外还有国储豆油库存80 万-120 万吨。充裕的豆油库存，加上相对低迷的豆油价格，对棕榈油需求具有一定的抑制作用，棕榈油价格因此受到一定的压制。

　　四、技术分析

　　棕榈油主力合约P1305 周K 线已跌破前期重要整数平台7000 一线的支撑，且周均线组合呈空头排列，MACD 绿柱不断放大，显示市场空头力量明显占优优势，配合主力合约P1305 日均线同样呈现出空头排列态势，表明棕榈油近期延续弱势格局的概率依然较大，继续下跌有望在前期低点6300 一线附近获得支撑。

　　五、后市展望与操作策略

　　虽然国内通胀压力逐步缓解，但在美国经济复苏进度缓慢，欧元区经济长期低迷背景下，棕榈油需求仍然难以得到有效保障，对产量持续增长的棕榈油形成较大的压力，棕榈油高库存格局还将延续。因此，我们认为中短期内棕榈油依然将维持弱势格局。

　　操作上，我们建议在6500-7000 区间范围考虑逢高沽空，在接近前期低点6300 一线附近时可考虑适当止盈出局，若棕榈油因突发因素刺激强势上扬，可考虑在突破7000 一线后及时止损。

　　通联期货 徐世伟