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　　内容概述：

　　9月17日，国内塑料期现货携手创出阶段性新高之后，一路掉头向下，现货价格的高位回落成为主导期价走低的根本性原因

　　国内塑料供需基本面的转变以及期货盘面反应的信息均预示着连塑料继续走弱概率较大

　　不过，考虑到石化企业的强势定价以及过大的期现价差均将在一定程度上限制期价的下跌空间

　　总体上，采取阶段性的抛空策略，逢重要支撑点位平仓，反弹后重新入场沽空，滚动性操作为主

　　图1：国内塑料现货与期货价格走势(单位：元/吨)

　　资料来源：卓创资讯 上海中期

　　9月17日当天，国内塑料线性均价创出了年内新高，与此同时，连塑料主力合约的价格也接近于年内高点，市场的看多气氛达到顶点。然而，物极必反，在此之后，随着现货价格的见顶回落，期价就此展开单边的下行走势，并在10月29日以跌停的极端方式结束了此轮的下跌行情，价格重回8月底上涨行情启动的原点，真正走出了一波倒V字形的走势。究其原因，现货市场供需基本面的逆转是行情下跌的根本性原因，并且，这一利空因素还将在四季度影响国内塑料市场，另外，技术面的走弱也预示着后期1305合约将继续承压，这就决定了连塑料的弱势格局还将延续。不过，考虑到石化企业的强势定价以及过大的期现价差均在一定程度上限制期价的下跌空间。总体上而言，未来连塑料的运行重心将逐步下移，震荡走低的概率较大。

　　一、国内塑料供需基本面发生逆转

　　今年以来，国内连塑料期货受现货的影响愈发的明显，这与去年期货引领现货走势有很大的不同，关于这一结论也得到很多塑料现货商的认可。在这里可以引用两个例子来说明，一个是原油对连塑料期价的影响力在减弱，例如：11月6日和7日的两个交易日里国际原油价格出现近4%的大涨大跌走势，然而，与之对应的交易日里，连塑料却表现的较为温和，基本上不为隔夜外盘原油走势所影响；另外一个例子是10月29日国内连塑料的跌停行情，当天现货市场价格只下跌了50元/吨左右，并没有受到期价暴跌的负面影响，在此之后，期货价格逐步回升并向现货靠拢。因此，从某种意义上来说，现阶段对于现货市场的把握将成为分析连塑料期货价格走势的重点所在，本文将着重分析塑料的供需基本面。

　　9月17日的见顶回落行情，一方面是由于前期价格连续大幅上涨所累积的获利盘集中涌现所致；另外一方面则是现货市场的基本面逐渐发生转变使然，8月-9月的农膜消费旺季过后，线性的需求就再无起色，并且，夏季检修的石化装置逐步恢复开工，前期供应偏紧的局面得到很大程度的缓解，由此造成供需基本面发生逆转并促使价格自高位急转直下，我们认为基本面的转变将促使连塑料从前期的强势转为弱势并一直延续至年底。

　　1、消费旺季过后，需求回归平淡

　　8、9月份的上涨行情除了受到石化装置检修的因素推动之外，农膜季节性消费旺季的存在成为市场炒作的另一个重点，然而，旺季过后需求将回归平淡。虽然国内的线性需求相对较为刚性，然而，今年的消费增速较往年明显下降，季节性因素成为需求炒作的唯一亮点。另外，经历10月份的一轮降价举措之后，石化企业在11月份开始重新步入涨价轨道，然而，与8、9月份不同的是，现货价格跟涨步伐明显落后，这也从侧面反映出下游需求力度的不足。本文采用国内橡塑制品企业的用电量同比增速来反映下游的整体需求情况。

　　图2：国内轻工业中橡塑制品企业用电量同比增速(单位：%)

　　资料来源：Wind 上海中期

　　从上图可以看出，今年4月-9月国内橡塑制品企业的用电量同比增速明显低于去年同期，亦低于2010年的水平，用电量增速的下降也反映出这部分企业订单的不足，进而影响其对上游原料的需求。

　　2、国内供应逐步恢复

　　经历夏季的短暂紧缺之后，国内PE供应将逐步恢复，前期停车装置的重启、国内PE装置的扩容以及维持高位的进口量都将导致国内PE供应较前期明显增加，由此促使PE市场供需结构发生逆转，从此前的供应偏紧转变为供应宽松。

　　a、夏季集中检修结束

　　7月底开始，国内部分石化企业的PE装置进行了集中的夏季检修，涉及企业有：扬子石化、天津联合、大庆石化、上海金菲及中沙天津等，共计产能为100万吨左右，其中线性产能占据大部分，为62万吨。然而，截止目前为止，只有上海石化的一套19万吨LDPE和扬子石化的10万吨HDPE装置处于停车检修当中，石化的线性装置开工正常。因此，在夏季集中检修高峰过后，国内PE的整体供应将恢复常态，供应端不存在短缺的现象。

　　b、国内PE产能扩张步伐延续

　　今年计划投产的大庆石化55万吨全密度装置已经正常运转，从装置试车到合格品产出的过程较为顺利。但是，抚顺石化的80万吨装置试车却不顺利，8月份开始，抚顺的装置就开始试车，但一直未有合格品产出，10月25日，该装置重新试车，目前已经产出协议品，但仍未听闻有合格品产出，如果11月底之前仍无法产出合格品，那么，就要等待明年春季再重新试车，届时将对国内PE市场供应产生较大冲击，与之对应的期货合约恰恰是1305，这也是近期1305表现疲软的一个重要原因。另外，根据此前的排产计划，中石油东北的两套装置所生产的产品主要是面对华北及华东市场，而这两个地区是国内PE的主要销售市场，届时将加大这两个地区的供应压力。总体上而言，中油的两套装置投产之后将使得东北的PE总产能从去年的183.5万吨猛增至318.5万吨，一举攀升至国内PE最大的供应区。

　　除了中油的两套装置之外，今年年底还有齐鲁石化的25万吨PE装置也将计划扩产，届时将使得华北的总产能从去年的196万吨增加至221万吨。

　　图3：国内各大PE生产区域产能对比(单位：万吨/年)

　　资料来源：上海中期

　　另外，国内PE产能扩张预期对期货盘面的影响在主力合约移仓过程中体现的比较明显。10月底开始，国内连塑料展开了大规模的移仓动作，主力合约从1301逐步转移至1305合约，当时两合约间的价差大致在300元/吨，然而，随着移仓的进行，两合约间的价差不断拉大，最高时一度达到600元/吨，这表明空头对于远月合约的把控力度更大，也从侧面反映出市场对于远月合约的看空心理更明显。造成这一现象的原因，我们认为，一方面，现货市场的坚挺对1301的支撑力度更大，另外一方面，未来产能扩张的预期持续拖累1305，进而造成两者价差不断增大。

　　表1：2012-2013年国内PE产能扩张计划表

　　资料来源：上海中期

　　从表1可以看出，今明两年国内新增的PE装置都是全密度装置，线性的产能占据近一半的份额，目前仅大庆石化正常开出，后期大量产能的投放将明显加大国内PE的供应量，截至去年底，国内PE的总产能为1060万吨，今明两年扩建的280万吨将导致国内PE产能大幅增加超过25%，何况这还不包括一些煤制烯烃项目，可以说，国内PE产能又将进入快速扩张期。

　　c、PE进口量维持高位

　　在今年4月创出年内新低52.1万吨之后，国内PE月度进口量持续攀升，8月份的进口量达到了81.7万吨，为历史第二高的水平，仅次于2010年3月份的86.6万吨，9月份的进口量小幅回落至78.2万吨，今年1-9月的总进口量为586.6万吨，较去年同期的542.5万吨增长超过8%。另外，就进口来源地来看，今年伊朗低价货源对国内PE市场的冲击比较明显，其中，LDPE和HDPE在中国每月进口来源当中稳居前列。10月30日，伊朗宣布禁止石化产品、工业及食品等50种产品出口外销，其中，PE赫然在列，这也一度引起市场的恐慌并导致国内PE价格走高。不过，随后伊朗就取消了该禁令，恢复出口许可，令市场人士虚惊一场，这表明伊朗货源对中国PE市场的冲击依然将延续。

　　图4：中国PE月度进口量(单位：万吨)

　　资料来源：卓创资讯 上海中期

　　二、技术面走弱迹象显现

　　10月22日至24日，在外盘原油连续三个交易日大幅下挫的情况下，国内连塑料1301的走势却极其抗跌并逆势上扬，期间更是出现放量增仓上行的走势，技术上呈现出强势格局。然而，10月25、26日的缩量下跌在一定程度上破坏了此前的强势特征，更为重要的是，从技术上来看，29日的放量增仓暴跌基本上宣布连塑料1301合约重回此前的弱势形态，运行重心滑落至10000元/吨的水平。与此同时，当日1305合约从10000元/吨整数关口开盘后逐步下行并最终被死死封在跌停板的位置。虽然此后期价自底部逐步回升，但反弹的高点也仅停留在10115元/吨的水平。另外，如图5所示，从形态上来看，目前主力1305合约仍处于下行通道当中，期价在上方趋势线处的压力较为明显，不出意外的话，后期价格继续走低的概率较大。

　　图5：国内连塑料1305合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　三、石化强势定价及过大的期现价差限制跌幅

　　今年以来，中石化一改往年的挂牌销售模式，取而代之的是直接定价方式，这无形之中增大了其对现货价格的控制力度，在行情不好的时候，石化企业通过强势定价往往能对现货市场形成一定的支撑。更为重要的是，在经历上半年的大幅亏损之后，为了完成今年的经营指标，后期石化企业对于价格的下调将更加的趋于谨慎，不排除在现货不景气的情况下，石化企业逆市挺价，从而限制价格的下行幅度。

　　另外，今年下半年以来，国内连塑料一直处于期货贴水的局面，过大的期现价差在一定程度上也会对期价形成底部支撑。

　　因此，正是由于上述两个因素的存在，在期货下跌而现货维持坚挺的情况下，期价的下跌空间往往会收窄，并在此后出现技术性反弹的走势。

　　四、操作策略

　　综合以上的分析来看，国内PE市场的供需基本面自9月下旬以来发生了明显的逆转，从此前的供应偏紧转化为供应相对过剩，这也直接导致连塑料强弱转换并促使期价自高点连续回落，同时，技术面的走弱也预示着连塑料将延续下行态势。

　　因此，总体上而言，我们建议采取中线做空的思路，但考虑到石化企业的强势定价以及过大的期现价差，应以阶段性的逢反弹抛空策略为主，遇重要支撑点位平仓，反弹后重新入场沽空，滚动性操作为主。就1305合约的具体操作点位而言，建议在10000元/吨关口附近空单入场，10100-10300作为空单加仓区间，止损参考点位为10400，第一目标价为9500。

　　上海中期