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　　【要点陈述】：产能利用率变化、下游需求走弱、进口冲击的等长期利空因素的导致十一月期价运行重心下移，11月初受到国际油价突然高位、华东地区石化检修力度加大等因素影响导致月初期价短期攀升，但伴随着11月中下旬华东地区的恢复生成和石油的持续走低加上伊朗化工出口禁令的解除，11月份塑料1305合约会有一个震荡探底的过程，由于季节性农膜需求的支撑，下方9800一线支撑较强，11月下旬到12月初随着石油需求和塑料下游市场回暖会造成塑料下方成本支撑和上方拉力渐强，最终将支撑塑料的价格反弹。

　　基本面分析

　　从产业链上游层面看，随着美国页岩气产量快速增长和墨西哥湾石油产量的增长，世界石油的市场格局发生转变，导致石油价格持续走跌，近日跟亚洲相关度较大的布兰特石油12月份期价价格已经下穿120日线，跌至105.29美元/桶。预计11月将达到1000美元/桶。

　　而世界各地制作PE的生产工艺各不相同，亚洲和欧洲的塑料原料更偏重于石脑油，在制作塑料中占比都在70%以上。而中东和北美的的塑料原料更偏重于天然气，在制作塑料中占比都在70%以上(见下表)。这将进一步的弱化亚洲PE的成本支撑。

　　世界各地区采用的乙烯原料及所占比例

　　数据来源：卓创资讯 南华研究

　　从下图可以看出，近日乙烯和石脑油的价差略有下降的趋势，导致了乙烯生产企业生产乙烯的积极性有所下降，在下游季节性需求基本不变的情况下，给予期价短期支撑。

　　乙烯石脑价差走势

　　来源 卓创咨询 南华研究

　　布油走势

　　数据来源：文华财经 南华研究

　　从PE生产上看，十月份PE的产量达到了96.2万吨，比上个月增长12%，其中LLDPE的产量35.7万吨，比上个月增长17.4%。LDPE产量为14.7万吨，比上个月增长6.8%，HDPE产量为44.8万吨，比上个月增长9.8%(见下表)。

　　其中11月初检修的产能达2.6万吨/月，占上个月产能的17.68%，对11月初的期价和现货起到一定的支撑作用，其中华东地区的上海化工检修的产能占总检修产能的31.25%，占上个月的产能的5.52%对期价有较大的影响。

　　PE的生产情况

　　数据来源：卓创资讯 南华研究

　　从LLDPE的需面看，LLDPE的产业链下游构成了其主要的需求，其下游的需求都相对稳定，其中农膜是11月份需求变化较大。从农膜历年的产量可以看出，11月份属于农忙季节， LLDPE的需求较大，对LLDPE的起到了很大的支撑作用，但由于近年农产品价格的调节作用滞后，导致近年农业生产积极性不够，导致农膜需求旺季不旺，这对LLDPE的需求造成较大的打击。

　　农膜历年产量

  　数据来源：卓创资讯 南华研究

　　从进出口层面看，由于巨大的成本优势导致制造成本比国内要便宜许多。这对国内市场造成了较大的冲击。近几年北美页岩气的生产，随着水平井和多层压裂、清水压裂、重复压裂及最新的同步压裂等页岩气开采技术的突破，美国页岩气产量快速增长，凭借着这点美国石化产业获得新的技术和成本优势。国内的塑料价格面临着巨大的压力。从下表可以看出PE对外依存度不断的提高(见下表)。且11月可能会继续维持在0.4左右的依存度，对LLDPE的现货和期货市场造成较大的影响。

　　另外伴随着LLDPE出口大国伊朗的化工出口禁令的取消，大量的伊朗低价LLDPE的进口，将对国内PE市场的现货和期货价格造成一定的冲击。

　　PE的对外依存度

　　来源：卓创资讯 南华研究

　　技术研判：价格震荡探底，12月初反弹可能性较大

　　从历年的期价走势可以看出，每年11和12这两个月的期价，的震荡区间较窄。价格相对其它月份稳定。虽然从供求面看，价格还是压力巨大，但是从宏观面看，由于经济数据的向好转变，可能会抵消一部分不利的因素。10月非制造业采购经理人指数(PMI)，由9月53.7，升至55.5，期内，中间投入价格、从业人员、供应商配送时间和业务活动预期指数按月上升。不过，新订单、新出口订单、存货、收费价格及手头单指数均降，尤其是存货按月急跌2点。

　　1305合约

　　来源：博弈大师 南华研究

　　历年期价走势

　　来源资料来源：wind 南华研究

　　从历年的期价走势也能看出，近三年每年的价格受到海外塑料价格的影响，价格水平不断地下降，去年受经济危机影响达到最低点，今年有所回升，估计期价在10000点位附近震荡。总的来看，个人比较看好11月份的触底企稳。具体操作，可考虑以11年的价格为支撑点，10年的价格为压力线，即在9800点位附近买进，在10800点位附近沽空。

　　南华期货 胡晓东