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　　在经历三季度的价格僵持之后，PVC于10月末跟随整体商品市场下滑，PVC主力合约1305的价格跌破6600元/吨，低点触及6370元/吨。随着进入PVC传统消费淡季，PVC供大于求的基本面格局将更加明显，预计后市PVC面临较强下行压力。

　　一、PVC的成本有所下降，供给量或将持续放大

　　作为重要的生产材料，电石价格后期有望回落，减缓电石法PVC生产企业的生产成本，PVC成本支撑作用减弱。与此同时，电石价格下降有助于PVC生产企业抓住盈利空间，拓展市场地位，PVC产量或将重新进入上升阶段。

　　(一)电石成本下降，且颓势延续

　　电石行业方面，尽管产能淘汰使得中小型企业关闭，但大型电石企业差能增加以及新产能投放仍然使得整体产能仍在继续上升。尤其自下半年以来，电石产量节节攀升，数据显示，2012年9月全国电石产量为163.5万吨，较8月的151.67万吨增加7.78%，较去年同期增加7.9%。2012年1—9月全国电石总产量为1429万吨，同比增加5.9%。且在今年年底以前，仍有包括内蒙古伊东东兴化工、宁夏大地、新疆宜化等多家大型电石企业的新建电石炉投产试车，从目前形势来看，10月以及今年的最后两个月电石产量仍将有大幅增长的可能，这也将导致电石市场供需矛盾进一步加剧，从而加大了电石价格的下行压力。

　　电石的强大供给压力已明显体现在其价格走势上，10月份之前电石价格长期维持在3600元/吨左右，进入10月份电石价格明显下降200—300元/吨，且仍在低位前行，整体气氛仍显阴霾，价格松动迹象仍存。当前主要电石消费地区到货依旧十分充裕，排队卸车现象并无缓解之意。虽然当前多数电石企业产品售价已处成本下方，但为有效消化库存，只得承压运营。而低迷的PVC市场也难以对电石市场形成有效拉动。就当前形势而言，预计国内电石市场短期内恐难改当前颓势局面。

　　图1：电石价格走势

　　数据来源：中国氯碱网、东海期货

　　图2：电石产量

　　数据来源：WIND、东海期货

　　(二)电石价格伴随液碱一同走低，氯碱平衡综合作用下，PVC生产企业或仍将维持较高开工率

　　从电石以及PVC产品利润来看，电石的成本下降将促使PVC供给压力增大。电石成本下降使得电石法PVC生产企业处于难得的盈利阶段。在全年成本高企以及产品价格低迷的双重冲击下，任何一次短暂的理论盈利空间都将是大型企业拓展市场空间、赚取年内利润的机会。可以预见的是，电石成本的下降将加快PVC生产企业开工率的回升以及新产能投入生产的最佳时机。

　　从液碱及氯碱平衡角度来看，液碱价格回落一定程度上打击PVC生产企业生产积极性。这主要是由于，前期液碱利润明显好于PVC，致使PVC生产企业的整体开工率在PVC利润相对较低的情况下仍然维持在一个较高水平。近期，氯碱行业中液碱的价格开始走低，10月后国内主要市场液碱价格跌幅在200元/吨左右，价格走低或许将使得PVC行业下调整体开工率。而单从PVC自身的供应量而言，PVC行业的整体开工率距离满荷还差很远，存在不少的闲置产能，但目前看在11、12月份的新投产项目均属大吨位级别，足以将全国基数调大，产量供给的增加应该为趋势。

　　综合来看，氯碱平衡中PVC利润上升、液碱利润下降，对于PVC生产企业开工率的影响中性，预计整体开工率维持前期高位。另一方面，由于检修开工以及新增产能投产，PVC供给量可能进一步提高。从PVC产量的具体数据也能够看出这一结论。9月PVC产量为116万吨，比上月增7.3万吨，同比增2.3%，开工率提升3%—4%。考虑到新增产能投产(济宁金威15w吨PVC新增项目、衡阳建滔10w吨PVC项目、安徽华塑46w吨的PVC项目)，预计10月PVC产量有望再创新高。因此，可以预见，未来PVC产量仍有望持续增加。

　　图3：PVC产量

　　数据来源：WIND、东海期货

　　二、传统需求淡季，PVC需求无亮点

　　就PVC产业链下端的需求而言，在限购政策的约束下，房地产市场成交在出现短暂小阳春之后，虽然出现价格走高，去库存的现象，但房地产但新开工面积仍是最不理想的年份，房地产施工面积也呈现出明显的下降趋势，这也导致房地产市场对于PVC的下游管材、型材等的需求在这个冬季不会放大。

　　尽管5、6月份出现的楼市小阳春带动成交回暖，有助于消费市场库存，但整体来看，房地产市场投资规模并未明显上升。数据显示，1—10月份房地产开发投资累计同比为15.4%，处于相对低位。需要注意的是，房地产投资企稳与PVC需求上升具有相当的滞后性，从数据来看，同期PVC需求并未受到明显提升。反之，临近10月底，北方地区天气转冷，部分省市的雨雪天气已经对房地产施工造成了影响，PVC市场也逐步进入到了传统的消费淡季。而仅靠南方的房地产市场将更难以带动整个需求的好转。在PVC供应量增加，终端消费却持续下降的情况下，市场供求矛盾也将进一步加剧。

　　图4：房地产新开工面积累计同比和开发投资完成额累计同比

　　数据来源：WIND、东海期货

　　总体来说，基于PVC成本支撑向下迈台阶的趋势，和供给需求两头力量的一增一减，PVC中长期走势上，难以看到乐观因素，整体重心有望下移。结合到PVC期货指数的走势上，要特别关注6300附近一带的阻滞，若真能等到有效的向下突破，新一番空头盛宴将来临。但是不要着急，行情的启动也是需要一个由量的积累到质的飞跃的过程的，短期PVC在6300-660区间内或仍有一段时间的蓄势震荡过程。

　　东海期货