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　　一、行情回顾

　　9月以来，受到棕榈油主产国产量增长和库存高企的影响，国内外棕榈油价格大幅下跌。以大商所棕榈油期货当前主力合约1305为例，棕榈油期货价格从9月初的8400元/吨左右，一路下行至目前的6600元/吨左右，累计下跌超过1800元/吨，跌幅超过20%。外盘方面，马来西亚棕榈期货价格走势基本一致，稍有不同的是，马来西亚棕榈油期货价格在10月份曾出现了较为明显的阶段性反弹。现货方面，国内棕榈油(24度)现货平均价格从9月初的接近8000元/吨一路下行至目前的6200元左右，累计跌幅也超过20%。

　　二、基本面分析

　　1、马来西亚棕榈油产量和出口数据短期利多，但棕榈油价格中期来看仍面临压力

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)11月12日发布的最新报告显示，10月份马来西亚毛棕榈油产量为194万吨，比上月减少了3.3%；10月马来西亚毛棕榈油出口量为1,758,052吨，比上月增加16%。另外，船运调查机构ITS表示，马来西亚11月份前10天出口棕榈油518,688吨，比上月同期增长了16%。因此。近期马来西亚棕榈油产量和出口数据对棕榈油价格稍显利多。然而，高库存依然压制棕榈油价格的主要因素。根据马来西亚棕榈油局的最新报告，10月底棕榈油库存比上月增长1.1%，达到创纪录的251万吨。另外，根据印尼2012年2500万吨年产量以及9月138万吨出口的数据，10月棕榈油库存可能上升至500万吨及以上。庞大的库存压力，必将对棕榈油价格形成较大的压制。

　　2、2012年全球棕榈油产量或创历史新高，11月全球棕榈油库存大幅上升

　　由于全球棕榈油种植面积扩张以及成熟棕榈油面积提高等因素的影响，2012年全球棕榈油产量将继续增加，或创下历史新高。据《油世界》估计，2012年全球油棕榈树成熟面积将从2011年的1340万公顷增加到1410公顷，油棕榈单产预计为3.72吨/公顷，2012年全球棕榈油产量将从2011年的5020万吨增加至5230万吨。

　　美国农业部(USDA)公布的11月供需报告显示，全球棕榈油期末库存大幅上升，从10月的585万吨增加到11月的704万吨，增幅20%，这也高于上年度的660万吨。USDA预计，马来西亚期末库存将达到254.7万吨，高于上年度的248.1万吨；印尼期末库存将达到235.1万吨，高于上年度的180.1万吨。全球棕榈油产量的持续增加以及库存的高企，将对棕榈油价格形成明显的压力。

　　3、美国农业部再次上调大豆产量预估，棕榈油承压

　　美国农业部(USDA)10月9月公布的11月农产品供需报告再次上调了2012/2013年度美国和全球大豆产量预估。报告显示，美国大豆单产从10月预估值37.8蒲式耳/英亩上调至39.3蒲式耳/英亩；美国大豆总产量也从10月预估值28.6亿蒲式耳上调至29.71亿蒲式耳，远高于市场预估的28.92亿蒲式耳；全球大豆产量预期也上调331万吨至2.68亿吨，。同时，报告将美国2012/2013年度大豆结转库存预估从10月的1.3亿蒲式耳上调至1.4亿蒲式耳。

　　美国大豆以及全球大豆产量预估再次上调，进一步缓解全球大豆的供应压力，全球大豆和豆油价格可能会因此受到较大的打压，棕榈油价格也会受到较强的压制。

　　4、印尼、马来西亚调降出口关税，棕榈进口成本降低

　　印尼政府将10月毛棕榈油出口关税从9月的13.5%下调到了9%。从明年开始，马来西亚政府将下调毛棕油出口关税，由当前的23%下调至8%-10%。印尼和马来西亚棕榈油出口关税降低，虽然可以刺激出口，降低棕榈油主产国国内库存，但也意味着棕榈油进口成本降低。

　　5、国内棕榈油消费步入淡季，棕榈油港口库存高企

　　随着冬季的到来，国内棕榈油逐步进入传统的消费淡季，棕榈油需求或进一步地萎缩。从港口库存来看，当前棕榈油港口库存依然处于高位。据wind数据统计，截止11月9日，中国棕榈油港口库存为78.7万吨。目前中国棕榈油港口库存虽然较上半年明显回落，但是与历年同期相比，当前棕榈油港口库存明显处于高位，并且库存有进一步增加的趋势。棕榈油库存增加的原因可能是，明年1月将实施新的进口检验监管标准，贸易商在此前加大了进口数量。港口库存不断增加，加上棕榈油步入消费淡季，对国内棕榈油价格形成较大的压力。

　　图1 中国棕榈油港口库存

　　数据来源：wind资讯-先融研究

　　6、国内豆油库存充裕，棕榈油需求或将受到抑制

　　从当前的库存情况来看，豆油和库存均比较充裕。由于近期油厂开工率较高和豆油消费疲软，豆油库存持续增加，目前豆油商业库存已接近140万吨，显著高于往年，库存压力逐渐增大。另外还有国储豆油库存80万-120万吨。充裕的豆油库存，加上相对低迷的豆油价格，对棕榈油需求具有一定的抑制作用，棕榈油价格因此受到一定的压制。

　　综上所述，从基本面来看，马来西亚产量和出口数据可能为棕榈油带来短暂的反弹机会；全球棕榈油库存高企以及主产国出口关税的调整，将对棕榈油价格形成长期的压力；另外，美国大豆产量预估再次上调，有效缓解了全球大豆供应的压力，这也将对棕榈油有价格产生不利的影响。因此，虽然短期内棕榈油存在一些利多的因素，但是庞大的库存压力，决定了棕榈油价格的弱势格局很难发生实质性的变化。

　　三、宏观面分析

　　1、全球经济前景依然堪忧，棕榈油需求或将受到抑制

　　美国供应管理协会(ISM)最新公布的数据显示，美国10月ISM制造业指数(PMI)为51.7，高于预期水平的51.2，连续第二个月扩张；而美国10月ISM非制造业指数为54.2，低于预期的54.5和9月份的55.1。由此可知，美国经济虽然处于持续复苏的过程中，但是，美国经济复苏动能并不十分强劲，预计美国经济还将延续缓慢复苏的进程。

　　欧盟统计局10月31日公布的数据显示，今年9月份，欧元区失业率攀升至11.6%，环比上升0.1个百分点，再创有记录以来新高。去年同期欧元区失业率为10.3%。9月份欧元区失业率再创新高，表明欧元区就业形势继续恶化，欧元区经济下行的压力依然较大。

　　从美国和欧元区的经济形势来看，全球经济的前景依然不容乐观，并且全球经济增长过程中依然面临很多不确定性，美国的财政悬崖和欧债危机依然是当前全球经济的主要风险。此前，世行、经合组织以及国际货币基金组织[微博](IMF)等三大国际机构相继宣布，下调对全球主要经济体的增长预测。IMF预计，明年，世界经济增速跌破2%的概率升至17%，增长低于2%意味着发达国家可能尽数进入衰退，而新兴经济体的增长也会显著滑坡。全球经济的缓慢增长，必将抑制棕榈油工业需求和食用需求的增长，近期棕榈油价格弱势格局延续的可能性很大。

　　2、中国经济企稳回升，对棕榈油需求的提振作用有限

　　从最新公布的10月份中国宏观经济数据来看，中国通货膨胀压力进一步降低，经济逐步企稳回升。10月中国CPI同比上涨1.7%，涨幅较9月回落0.2个百分点；10月中国PPI同比下降2.8%，降幅较9月收窄0.8个百分点；1-10月中国固定资产投资同比增长20.7%，增速比1-9月份加快0.2个百分点；10月中国消费同比增长14.5%，增速较9月回升0.3个百分点；10月份出口同比增长11.6%，增速较9月回升1.7个百分点；10月规模以上工业增加值同比实际增长9.6 %，比9月份加快0.4个百分点。

　　中国经济的企稳回升，对于棕榈油的需求具有一定的提振作用。然而，由于近期各类油脂价格普遍相对低迷，当前棕榈油的价格优势并不明显，加之中国居民比较偏好消费豆油和菜籽油，因此，中国经济企稳回升对棕榈油需求的提振作用比较有限，对棕榈油价格不能起到有效的支撑作用。

　　综上所述，从当前国内外的宏观经济形势来看，虽然中国经济表现出了较为明显的企稳回升迹象，但是，全球经济前景依然不容乐观。因此，棕榈油的需求短期内很难得到有效的增长，棕榈油走势偏弱的格局可能还将延续。

　　四、技术面分析

　　从当前棕榈油主力合约P1305日K线图来看，均线组合呈标准的空头排列，并且MACD绿柱不断放大，显示市场空方力量明显占优，棕榈油价格继续下行的可能性较大。从P1305周K线图来看，周线三连阴(截止11月9日)，均线组合也成呈空头排列，MACD绿柱同样呈不断放大之势，表明棕榈油近期延续弱势格局的可能性较大。因此，从技术上来看，棕榈油近期弱势难改，存在继续下行的空间。

　　五、后市展望与操作策略

　　从基本面和宏观面来看，由于全球经济增长趋缓，棕榈油需求疲弱，棕榈油庞大的库存压力在短期内很难有效化解。另外，从技术上来看，棕榈油依然存在下跌空间。因此，我们预计，中期来看，棕榈油价格还将维持弱势。我们建议近期的操作策略以逢高沽空为主，P1305入场区间6500-7000。

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