美豆9月份开始触顶回落,美豆连续合约10月以来基本维持1480-1580美分进行震荡。在经历了自9月高点近300美分的下跌后,反弹高度不足100美分,十分疲弱。纵观11月份市场的焦点有两个,第一是美豆的单产预估,不断的有分析机构调高2012/13年度的美豆单产预测,单产预估不断调高也直接利空美豆的走势。第二是南美洲的产量预估,虽然阿根廷近期部分地区有洪涝灾害产生,但整体上对产量的影响仍然较为有限,如南美洲产量如期所致,则也将利空美豆远月05合约的走势。所以从整个大的环境来看,美豆延续下跌的概率更大,豆类基本上将延续弱势。
美豆单产被上调,全球大豆的供需出现明显改观
根据美国农业部最新的报告显示,美豆单产被上调至39.3蒲式耳每英亩,而10月份的预估仅仅为37.8蒲式耳每英亩。市场之前已经预期美豆单产将被上调,而且无论从Informa Econmics还是FC Stone的预估都要高于37.8蒲式耳每英亩的前值,所以单产上调是情理之中,意外是上调的幅度超过大部分人的预期。产量上调造成全球大豆的供应格局转变是美豆延续弱势的主因。
决定美豆价格的并非单产、需求等数据,而真正决定价格的是库存消费比,以及全球大豆的整体供需情况。我们将进行逐一分析。首先我们来看库存消费比。
库存消费比有三组数据,第一组如图1所示,为全球大豆库存消费比,因全球大豆进口和出口应相抵消,比较好的计算方法,是用库存除以总需求其中不包括出口。从图1我们能够看出,美豆指数均价基本反映的是美国农业部对全球大豆库存消费比的变化。而自9月份以来,库存消费比的走势出现改变,由之前的陆续减少转而陆续增多,8-11月份该数据的具体值为20.78%、20.68%、22.24%、22.99%。11月份报告公布后,22.99%的库存消费比已经出现明显修复,经过模型计算美豆指数11月均价的合理价格应在1353美分左右。
图1:全球大豆库存消费比(不含出口)与美豆指数均价
第二组如图2所示,为全球大豆库存消费比(含出口)。从图2我们也能够看出,美豆指数均价基本反映的是美国农业部对全球大豆库存消费比的变化。8-11月份该数据的具体值为15.21%、15.15%、16.22%、16.69%,也是自9月份以来开始逐渐增加的。根据模型计算美豆指数的均价大约在1368美分附近。
图2:全球大豆库存消费比(含出口)与美豆指数均价
第三组如图3所示,为美国大豆库存消费比,因美国是大豆出口的主要国家,而且美豆的价格一定程度上反映美豆的出口需求,所以美豆计算库存消费比合理的应该是包含出口。从图3我们看出,美豆的库存消费比与价格呈现的关系并没有全球大豆来的贴切。主要的背离出现在每年的12月份到次年的5月份,因美豆价格此阶段反应的是南美洲的供需情况。如排除掉12月份到5月份的数据,模型计算出目前美豆库存消费比4.63%所对应的美豆指数均价应在1421美分附近。
图3:美国大豆库存消费比(含出口)与美豆指数均价
由于11月份属于美豆题材炒作转向南美洲题材炒作的最后一个月份,美豆的库存因素对价格影响预期仍将偏重,所以根据目前市场对库存消费比的预估,我们认为11月美豆指数均价的合理区间在1380-1420美分之间。相对应的美豆01合约1380、美豆05合约1350将成为较形成较强的支撑。
分析完库存消费比后,我们再来分析全球大豆的供需缺口。如图4所示,全球大豆的供需关系也是自9月份以来有了明显的改善。产量预期出现恢复,2012/13年度产量开始大于需求,该年度库存也将较上年度出现明显回升,虽然较2010年前的供需关系仍有差距,但预期的好转也令美豆价格开始承压。
图4:全球大豆产量-消费(万吨)与美豆指数均价
美豆短时间下跌过大,1380-1400将遇支撑
图5:美豆连续价格波动图
2010年以来美豆连续的波动较大。2010年单边上涨,2011年上半年震荡,下半年下跌,2012年基本以牛市为主,9月份开始美豆转向。从下图中我们看出,美豆的上涨和下跌均比较有规律,上涨过程中回调如过于快速(幅度大,时间少)则后市仍将延续前期涨势。而下跌过程中超过300点以上的跌幅分别是2011年和12年的9月份的下跌。而下跌过后,如反弹较为疲弱或时间较短,也往往预示着下跌的空间不会太大。此轮美豆9月4号见顶,最高价报收1789美分,第一波下跌至1493美分,跌幅295美分,时间为41个自然日。随后反弹仅仅76个点,时间为17个自然日。反弹力度和空间有限,预示着再一轮的下跌动能释放后,2倍的跌幅即150-160个点,基本已经相对合理。再加上我们之前对全球大豆供需的判断,美豆01合约1380-1400美分见短期底部的可能性较大,将迎来局部的震荡反弹。但反弹过后,后市依然不容乐观,因该反弹基本属于超跌反弹,而基本面并无利好的消息进行支持。所以反弹需要谨慎参与,目前豆类仍是中期下跌的趋势。
美豆销售差强人意,并不会形成支撑美豆上涨的主要因素
美豆下跌后,大多看涨的原因来自中国的需求。但从具体数据来看,截止11月1日,美豆累计出口980.5万吨,高于去年同期的656.4万吨,但低于2010年的101.3万吨。而自9月1日来,周均销售的量在65.2万吨,也是高于去年同期的53.3万吨,但明显低于2010年的60.4万吨。销售但未装船的数据反映的内容基本类似。再看我国数据,目前美国农业部的我国进口预估为6300万吨,而本年度的前两个月,仅仅进口大豆900万吨,这需要我国在未来10个月月均进口大豆540万吨,再加上春节因素等的干扰,我国完成该进口额度略显困难。到南美洲上市前还有6个月时间,我国预计将进口大豆约2900-3000万吨,该时间段美国大豆是我国进口的主要来源。而截至11月1日,美国可用于出口的大豆仍有大概2700万吨,南美洲截至11月初也有接近2700万吨大豆库存,相加大约5400万吨,足够支撑南美洲新豆上市之前的供应,所以决定大豆价格的将是南美洲大豆的产量,而非需求。再加上全球经济和我国经济低迷,餐饮业不振,目前仍难看到由于需求拉动的美豆上涨的迹象。
国内下跌幅度超过外盘,豆粕补跌后下方空间有限
美国农业部报告公布后,国内外豆粕均开始补跌,油脂则有企稳迹象。如图6所示,从盘面上计算的1吨大豆压榨后的销售金额在4000-4100元/吨左右,基本上相当于今年5月底、6月初的水平。而当时美豆价格接近1300-1350美分。而目前美豆05合约价格在1380美分附近,相对较高,主要的原因预计是人民币升值,以及国内的资金打压。预计豆粕跌至3000-3100元/吨后,下放空间有限。
图6:豆粕05收盘价、豆油05收盘价与盘面压榨销售成本
油脂库存较大压制价格,收储预期支撑大豆暂时强势
目前我国豆油库存较大,10月棕榈油进口数量达到53万吨,棕榈油港口库存维持在78万吨处于高位。而豆油商业库存达150万吨,棕榈油80万吨,未来2个月还有130-140的棕榈油到港,因我国明年开始提高棕榈油进口的质量监督标准。此外,未来2个月还有100万吨菜油和1100万吨大豆到港。豆油的供应量每月超过100万吨,菜籽油大约40万吨,再加上棕榈油,我国的植物油消费月均仅200万吨,整体上油脂供应仍然较为充裕。餐饮业不景气是限制油脂表现的主要原因。
国产大豆成为国内豆类中最强势的品种。如图7所示,国产大豆保持强势,豆粕下跌后,令两者之前价差增加。目前05连豆-05连豆粕的价差在1550-1600之间,已经处于历史新高附近。主要原因是市场预期美豆下跌导致豆粕看跌,而市场预期国家临储价格在4600元/吨,限制05连豆的下跌空间。由于进口大豆成本已经跌至4200-4300附近,国产大豆现货维持在4600附近的高位并不能形成有效支撑。毕竟国产大豆的消费中一部分是用来榨油的,进口大豆走低最终将反映在国产大豆的压榨需求上,导致其价格走低。所以11月底一旦收储价格公布,大豆将迎来补跌。
图7:连豆05收盘价、盘面压榨销售成本以及两者价差
总的来看,单产上调后全球大豆供应格局得到改善,美豆跌向1350-1400美分的概率较大,但关注1380-1400附近支撑。市场下面的焦点将是南美洲的产量,目前播种还算顺利,市场没有题材炒作,此轮美豆下跌后,市场将以南美洲的产量预期为焦点。纵观11月,美豆将仍以下跌为主,虽然局部可能形成反弹,中期操作仍以逢高做空为主。品种方面,油脂库存较大,需求差令反弹空间有限,8500-8700将形成阻力。豆粕近期仍将是领跌的品种因资金重点打压,但从价格上考虑3100下方空间有限。连豆虽然近期保持强势,但随着国储收储价格的公布,市场炒作结束或令大豆开始补跌,4800以上是较好的建空点位。
操作建议:
05连豆 4800以上开始做空,止损4900。
05连豆油8500-8700遇阻力开始加空,止损8800。
因05连豆-05连豆粕价差为历史高点,进行反向套利,入场价差1550-1600。
东兴期货农产品团队+吴华松
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