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　　10月以来，大豆、豆粕市场上有需求低迷的压制，下有供应紧张、收储政策预期的支撑。多空僵持下，市场维持横向整理，静待USDA月度报告。上周五晚间USDA报告对于美豆产量预估的上调幅度远高于此前主流机构的预期，美盘应声大跌，国内连盘也以跳空的方式下破前期盘整区域，豆粕、豆油甚至报以跌停。中期看，虽然油厂压榨亏损严重，使得油粕有反弹的需求，但南美增产大势所趋，全球供需紧张形势缓解，豆类看涨因素不足。此外，国内外经济形势不佳，下游需求不景气都对市场形成较大下行压力。中期看，豆类走势仍不乐观。

　　美国方面：

　　美豆产量再一次上调对价格形成了巨大下行压力，虽然海外刚性需求一定程度可以抵消这种压力直至南美收获，但美豆仍然受季节性供应压力而价格下滑。后期关键看美豆出口需求能否继续跟进。

　　美国农业部公布的11月报告，对美豆单产及产量的调整幅度超出市场之前预期。其中，预估美豆单产为39.3蒲式耳/英亩，较10月的37.8蒲式耳/英亩预估数据高出1.5蒲式耳，预估美豆产量29.71亿蒲式耳，较10月份预估上调了1.11亿蒲式耳。单产和产量数据均远高于市场主流机构预测范围。受供给增加及10月销售步伐强劲，美豆出口量上调220万吨至3660万吨。美豆国内总消费量上调56万吨至4561万吨。美豆出口量和国内需求量的上调基本抵消了产量的上调，导致期末库存仅增加27万吨至380万吨，总体而言，若出口如预期增加，美豆2012/13年度供需依然处于紧平衡状态。对于明年美豆供需形势，Informa预计美豆产量将达到9400万吨，增长近20%。未来供需情况将显著好转。

　　前期对美豆产量的担忧，使得国际买家较往年加快了美豆采购力度，尤其我国表现明显。截止11月的第一周，美国大豆累计销售至我国1600万吨，较去年同期增加270万吨，销售至全球2590万吨，较去年同期增加680万吨。可以说海外强劲的需求对价格具有提振作用。10月下旬以来，季节性供应压力使得大豆价格显著下滑，美豆出口销售进度较前期有所放缓。目前美豆连续两个月产量大幅上调，供给基本没有太大的问题，后期出口能否继续保持高进度值得关注。

　　南美方面：

　　天气好转，早期种植推迟对产量的担忧已经减少，潜在丰收在望。

　　受价格吸引，南美普遍扩种大豆。各权威机构普遍预测巴西和阿根廷大豆种植面积大幅增加，美国农业部维持8月以来对南美产量的预估。预测巴西、阿根廷2012/13年度大豆产量分别为8100万吨和5500万吨，较去年增加2850万吨，增幅近30%。全球大豆供需紧张局势将受南美丰产而得以缓解，在良好的产量前景预期下，豆类中长期走势压力明显。10月份巴西北旱南涝，阿根廷洪涝灾害侵袭，使得南美播种进度较往年落后，但是天气状况这两周有明显好转。巴西气象机构Somar称，未来一周大豆主产州马托格罗索州南半部出现降雨，有利于改善目前土壤湿度偏低的状态，这将提升大豆播种和发芽前景。而根据Celeres调查显示，巴西农户的大豆播种率为58%，高于之前一周的44%，持平于去年同期水平。阿根廷方面，农户已完成大豆播种面积1970万公顷的10.8%，较前一周推进7.2%，但较上年同期落后14.2%。阿根廷以往最迟可以播种至12月份，目前看仍有时间进行播种，并不会对产量有大的实质性影响。虽然后期天气的不确定性会给南美产量预估带来分歧，但是由于面积增加带来的潜在丰产已成大势所趋。

　　我国市场：

　　一方面，养殖业不景气，饲料企业采购谨慎，豆粕终端需求疲软，油厂面临销售压力。另一方面，国内价格与进口成本倒挂，下游价格大跌，油厂压榨亏损严重，停机挺价意愿又较强。

　　今年我国禽畜存栏水平较高，强劲的饲料需求使得43%蛋白粕均价自年初的3000元一路上涨至9月最高4600元，目前价格回落至3800元。存栏水平虽高，但下游禽畜价格低迷，使得饲料养殖企业对豆粕采购一般随采随用，库存偏低。对于当前豆粕价格，油厂认为仍然偏高，但又担心价格反弹，心态比较矛盾。对于后期豆粕饲料需求，关键还是看养殖规模的变化。虽然猪粮比已从9月下旬至10月底，连续5周处于盈亏平衡点的上方，但根据市场调查显示，仔猪价格仍持续回落，生猪养殖补栏意愿仍旧低迷。中小养殖企业仍旧亏损。饲料企业对后期豆粕需求偏谨慎。

　　油厂方面，9月以来豆油豆粕价格大幅下跌，4级豆油自万元跌至8600元/吨。豆粕也由4600元/吨跌至当前3800元/吨。下游价格大幅回落，导致油厂压榨收益自9月初的400元迅速回落，10月后压榨亏损持续扩大，按照市场现货均价计算，当前油厂压榨一吨大豆亏损达600元，压榨亏损为2005年来历史之最。最近国内大豆受收储政策预期支撑价格抗跌，外盘大豆大幅下挫，按照12月船期进口大豆4474元/吨成本计算，压榨一吨亏损在210元。而若是采购明年3月-5月船期南美大豆，按照当前油粕价格计算，压榨刚能保本或百余元利润。油厂短期内很难扭转亏损的局面。鉴于此，部分油厂近两周开始下调开工率以抵抗价格的下跌。所以，从油厂收益的角度来看，后期若大豆价格不下降，油粕价格下跌就不能太剧烈。

　　中国海关周六公布，我国10月份进口大豆403万吨，较上月的497万吨下滑了18.9%。鉴于10月份我国装运美豆数量预计在500万吨之上，11月份大豆进口量预计增加。从季节性角度看，为备货元旦、春节，历年11、12月大豆进口量也都显著增加。国家粮油信息中心预计11-12月进口大豆到港1100万吨，持平于去年同期水平。因此大豆后期供应问题预计不大。

　　资金方面：

　　基金净多占比虽仍处于高位，但净多头寸已大幅下降，鉴于美豆供给上调，基金平仓离场将给市场带来下行压力。

　　由年初以来干旱的炒作，使得基金大量增持美豆多单。10月以来随着天气炒作的结束，基金大量平仓离场。从11月6日最新数据来看，净多持仓由最高的26万下降至当前17.7万，净多占比也由34%下降至29%，下降显著。当前基金持仓及占比仍处于历史相对高位，随着美豆产量的上调以及南美丰产预期，未来基金存在进一步减仓的需求。

　　结论

　　通过以上分析，USDA月度报告上调美豆产量，南美天气好转，潜在丰收在望，全球供需形势大为改观，对价格形成较大的下行压力。国内大豆价格内外倒挂，下游饲料养殖需求低迷，油厂虽然压榨亏损严重，但销售压力较大，短期内难以扭转亏损局面。中期看，在南美生长期天气炒作之前，豆类走势仍不乐观。操作上，建议延续空头思路。

　　三立期货农产品研发团队