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 　　四、进口大豆成本下跌，压榨利润仍有限

　　近期，国内外大豆价格均有不同程度松动。截止11月9日，美湾运费45.4美元/吨，升贴水93美分/蒲式耳。南湾运费为42美元/吨，升贴水25美分/蒲式耳。南湾大豆进口成本为4462元/吨，较上周下跌187元/吨。

　　截止11月9日，各主要港口大豆分销价为4500-4700元/吨，港口平均分销价为4660元/吨，较11月2日均价下跌150元/吨；广东地区大豆价格为4700元/吨，较上周下跌150元/吨；黑龙江地区大豆价格为4500元/吨，较上周下跌约50元/吨。

　　图7：进口大豆到港成本和运费(单位：元/吨)

　　来源：wind，布瑞克，申万期货研究所

　　虽然进口大豆成本有所松动，但国内油厂加工利润空间仍有限，如下图所示，现货市场豆油价格不断回调。截止11月9日，本周主要地区四级豆油价格集中在8510-9000元/吨，全国均价8778元/吨，较上周下跌255元/吨。豆油价格的不断下调，使得当前油厂仍然入不敷出，压榨利润仍为负。

　　图8：国产大豆和进口大豆压榨利润

　　来源：wind，布瑞克，申万期货研究所

　　近期豆油CFTC非商业净多持续下降，如下图所示。截止11月6日，CFTC豆油总持仓36.5万张，非商业多头约5.77万张，同比上期上升约1500张，非商业空头9.23万张，同比上周上升约14000张，非商业净多头下降至-3.47万张，同比上周继续下降。目前总持仓有所上升，但非商业净空头持仓持续增加。

　　图9：CBOT豆油 非商业多头持仓和非商业空头持仓

　　来源：财汇，申万期货研究所

　　豆油价格的企稳仍需下游消费的支持，当前仍受到豆类整体利空消息弥漫的影响。当前国内对于通胀的控制，尤其是食品价格的控制对于农产品价格有一定的打击。若年底消费能有序启动，方能对豆油价格起到支撑作用。当前操作上，豆油仍以积极放空为主，但由于前期跌幅已经较大，可适当放轻仓位，注意风控。

　　五、国内政策仍偏谨慎，支撑有限

　　国家统计局11月9日公布，2012年10月CPI同比升1.7%，创33个月最低，连续2个月低于2%，10月CPI环比降0.1%，数据显示猪肉价格下跌影响CPI总水平下降约0.60个百分点，贡献最大。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。虽然CPI水平持续下滑，但在全球各国纷纷采用宽松政策的背景下，我国国内政策宽松有限，通胀调控仍至关重要。CPI增速或将继续低位运行。

　　为防止通胀再次卷土而来，当前国内宽松货币政策的使用仍较为谨慎，仍以公开市场操作为主。如下图所示，公开市场周度货币投放量逐步创新高，2012年11月2日当周更创出了周度史上最高量，当周共投放5780亿元，实现净投放3790亿元，其货币投放量相当于一次降准所释放的资金量，以维持市场上资金的宽松。

　　图10：CPI当月同比及CPI食品当月同比

　　图11：公开市场操作-货币投放量(单位：亿元)

　　来源：wind，申万期货研究所

　　10月末，广义货币(M2)余额93.64万亿元，同比增长14.1%，比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1.2个百分点；中国10月人民币贷款增加5052亿元，创下13个月来新低；社会融资规模为1.29万亿元，同比增5038亿元。 货币供应量的增长率逐步企稳。

　　图12：M1及M2同比增长率

　　来源：wind，申万期货研究所

　　预计后期仍将采用稳重有松的货币政策，短期仍将延续公开市场操作的方式来放松银根。政策方面对于大宗商品的价格支撑有限。

　　六、操作建议

　　综上所述，本月供需报告上调美国的单产和产量虽然都在市场的意料之中，但其上调幅度超过了市场此前的预期，因此引起了本轮调整。国内市场受到近期美豆调整的影响，进口成本有所滑落，截止11月12日，美豆到港成本约4600元/吨，南美洲大豆进口到港成本在4450元/吨左右，对国内大豆的价格形成一定冲击，因此可以看到最近一次抛储成交情况较为一般，最近一次40万吨抛储总成交率16.49%，成交均价4506元/吨。但目前收储价格仍然没有公布，且市场传闻2012年临时收储的价格可能会达到2.3元/斤，则国内大豆的下方仍然会受到收储预期的支撑。但下游豆粕豆油价格，会受到进口成本下降的影响，调整压力仍然较大。操作上，建议豆粕豆油前期空单继续持有。

　　申万期货

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