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　　全文摘要：CBOT大豆自10月以来维持了宽幅震荡态势，针对美国产量和南美天气互相博弈下使得大豆行情走势颇显犹豫，而随着CFTC大豆持仓量的持续减少，也使得我们期待的大牛市将渐行渐远。从而我们的关注点由美国大豆产量逐渐转向南美天气及运输情况。

　　一、行情回顾

　　10月至今美豆延续调整势头，美豆主力合约围绕1500美分整数维持横盘震荡，可见基本面并未给行情明显指引。在美豆收割阶段，单产反馈情况并未明显超出此前市场预估，在新豆单产大局已定背景下，原本美豆需求应是多头阶级反攻的重要武器，但由于此前新豆销售进度大大提前，消费需求已经被大大透支，及时美豆装船数据好于预期，美豆也未能从中汲取充足动力。而南美大豆种植刚刚起步，天气炒作力度有限，多空题材的匮乏使得美豆只能延续震荡态势等待方向。

　　二、基本面分析

　　1、全球大豆紧平衡格局不改

　　美农10月主要大豆产国供需状况

　　美农十月月度供需报告大幅上调2012/13年度美豆单产，产量从9月的7169万吨上调至7784万吨，但分别保持巴西、阿根廷、中国2012/13年度大豆8100万吨、5500万吨及1260万吨的预测不变。总体来看，今年全球大豆市场的供需格局仍然处于历年来较为紧张的年份，11/12、12/13年度全球大豆期末库存消费比大幅下降，10月报告相比9月产量上调使得库存状况稍显缓解，今年美豆总供给并不能超过去年消费量，仍需要进行需求抑制，这意味着美豆期价后期在国际市场需求尤其是来自中国需求的支撑下仍有望缓慢抬升。

　　2、美农报告解读

　　美豆每周装船数量

　　美农报告一方面上调了美国大豆产量，另一方面由于豆粕进口量和大豆供应量增加，同时，大豆压榨量受国内豆油消费增加支撑，10月初出口销售创记录增长，10月份美农报告预计2012/13年度美国大豆出口量增加2.1亿蒲式耳到12.65亿蒲式耳。大豆压榨增加了4000万吨蒲式耳到15.4亿蒲式耳。豆油消费增加主要集中在生物柴油的增产消费使用因环保署最近宣布2013年生物柴油的最低产量将上升。大豆期末库存预期为1.3亿蒲式耳，比上个月上升1500万蒲式耳。预计2012/13年度美国年度大豆库存消费比为4.45%，比上月预测高了0.1%。由于近期价格下降加之前期出口快速提升，USDA将12/13年度大豆出口提高572万吨至3443万吨，后期仍需关注出口及装船节奏。目前美国累积销售量达2501万吨，同比增加36.6%，总体销售进度已达73%，远高于往年同期，而市场预计美国大豆的需求抑制可能会推迟到作物年的下半年。

　　3、南美产量预期

　　主流机构对南美12/13大豆种植产量预估

　　市场普遍预期巴西新作大豆播种面积增幅8-10%，如果天气正常情况下，巴西大豆单产恢复正常水平，其大豆产量有望达到8200万吨。阿根廷因其大豆种植纬度跨度较大，因此天气情况向来不稳定，产量波动较强，结合今年增产意愿较高，市场预期大约在5500万吨左右。未来一段时期的炒作将集中在南美种植情况上。

　　4、压榨利润下降，豆油库存增加

　　下游产品价格大幅下跌，油厂加工一吨大豆亏损180元，加工利润大幅缩水导致油厂开工率及新豆收购意愿下降，预计11月产区油厂与农民之间的博弈继续存在，由于产区开工率的下降，市场对油粕需求将转移至外部区域。

　　我国大豆港口库存

　　我国豆油商业库

　　从上图可以看到，尽管加工利润下滑，但港口大豆库存并未增长，由于进口的季节性下滑，港口库存仍处于下降周期。由于目前港口库存已经降至年内新低，如果油厂不降低开工率，库存的进一步下滑将为期价提供一定支撑。

　　与前一个图形成鲜明对比的是，豆油的商业库存继续快速增长，截止11月2日，豆油商业库存已达141万吨，较9月增长17万吨，短短一个月增幅超14%，虽然进入消费旺季，但豆油消费增长未能抵消产量的增幅，库存的持续快速增长将继续对价格施压。

　　5、养殖利润恢复，豆粕需求重燃

　　受养殖利润转好及饲料价格下降影响，能繁母猪存栏数量增加，同时近期仔猪价格持续下滑，仔猪及饲料价格的下滑将继续吸引养殖企业补栏意愿，预计未来两个月养殖行业对豆粕需求将继续保持稳定，生猪补栏意愿及能力将均有明显增强，进一步支撑豆粕价格。

　　三、技术面分析

　　1、资金面分析

　　CFTC公布的数据显示，截止10月30日基金在美豆期货上的净头寸降至182669，净多单较上月末减少35017张，在10月倒数第二周之前虽基金一度停止坚持大豆多单，但在最后一周基金对多单进行了大幅减持，当周净多减持增幅达到21955张。本月总体基金对大豆操作以多单减持为主，从目前走势来看，基金操作对豆类期价利空压制作用，基金在豆油中操作本月呈现持续减持，这与豆油的相对弱势表现相符，但基金在豆粕中净多寸本月呈震荡增长态势，目前基金在豆粕中的期货净多头寸已增至57836张，几乎逼近9月中旬水准，基金在豆类中持仓调整方向显示机构对豆粕中长期走势仍报乐观预期，但对豆油吃悲观预期。同时，大豆净多的减持也使得我们暂时不能判断大豆是否再度下跌。

　　2、技术指标分析

　　上图是大豆主力合约1305周线图，威廉指数指向50，KDJ形成死叉，中期欲出现空头态势。从日线角度看，KDJ暂时没有配合空头趋势，并且均线系统仍处于多头排列态势，出现矛盾，待两周期及指标出现共振再谨慎入场。

　　四、后市展望

　　美豆目前已经在1500一线获得支撑，近期基本面稍显平淡，短期能否企稳尚需观察。USDA 将于11月9日公布11月供需报告，历史表明11月的产量估计要高于10月份的数据是大概率事件，预计没有其他利好的话，将继续下探，再加上最近外部市场，美国大选没有改变美元上升势头，对大宗商品有所压制。但是鉴于豆粕资金的关注，豆粕品种不可轻易做空，如果11月南美天气配合，美豆借机展开反攻，反弹回升仍有可能。

　　恒银期货