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　　自2011年底以来，PVC期货指数已经三次探低至6300一线。年初至今价格重心逐渐下移，10月底又在6300附近获得支撑，此价位短期看心理支撑较强，但中期趋势仍处在一个缓慢下移的狭窄通道之中。由于价格波幅较小，行情味同嚼蜡，成交也比较低迷，长时间未有像样的单边走势，市场参与兴趣寥落。未来一段时间PVC期价能否摆脱这一尴尬局面，以提振市场地位呢？现仅就中期宏观形势和产业基本面做些简要分析考察，以期对PVC产业链相关利益方提供些许参考。

　　一、宏观存在利多因素，但欧债和美国财政悬崖问题仍存威胁

　　最近几个月美国经济出现好转迹象，失业率降至8%以下，住房市场正在复苏，消费者在连续四年偿还债务后正开始增加大件商品方面的开支，但总体而言经济增长依然缺乏活力。欧洲的许多经济体目前身陷衰退，并受到债务危机的困扰。中国也失去了增长动力，第三季度的经济增长率只有7.4%，而去年同期是9.2%。

　　11月7日美国大选落幕，奥巴马顺利连任。宽松的货币政策得以继续。但现在市场倾向于认为QE的正面作用越来越小，负面作用越来越大。而且最新的观点是QE导致了美国失业率提高。美联储QE使得利率为零，很多本来可以退休、拿利息收入的中老年人又重新回来工作，导致年轻人工作机会减少。QE另外也影响了美国的消费，消费占到美国GDP的70%。

　　奥巴马连任后，摆在其眼前最重要的是财政悬崖问题，目前市场的定价认为财政悬崖不会发生。如果真的发生，高达6070亿美元的财政紧缩效应将导致美国经济萎缩，相当于美国GDP减少一个百分点，美国经济将马上陷入衰退。但现在市场认为财政悬崖发生是小概率事件。奥巴马连任后将会寻求谈判，最坏的情况会延迟至2013年3月前解决。

　　11月6日Markit数据显示，10月综合PMI终值为45.7， 9月为46.1。欧元区10月制造业和服务业综合产出下跌速度为自2009年6月以来最快，表明经济收缩加剧。欧元区整体活动已连续第9个月收缩。欧元区四个最大经济体的制造业和服务业产出也无一例外地继续收缩。尽管西班牙、法国和意大利的10月综合PMI小幅改善，但依旧深陷收缩之中。而虽然德国的总体产出下滑速度不算严重，但却较9月份有所恶化。制造商和服务业提供商可能通过裁员、去库存和减少投资等手段来降低成本，而这将对未来几个月的经济增长将造成冲击。

　　希腊第二次债务重组很难避免。鉴于债务重组极其敏感，德国希望尽量拖延到2013年底德国大选以后。而欧元区其他国家则一致认为，不能再对希腊债务实行重组，因为这将使欧洲纳税人遭受损失，以致造成社会动荡。目前看，避免希腊破产离开欧元区的手段其实并未用尽，比如可采取降低债务利率，延长还款期限等手段。西班牙经济基本面也持续恶化，但首相拉霍伊坚称求援时机未到，各方对西班牙政府迟迟不愿伸手求援表现出不耐烦情绪，对其可能拖累全球经济的担忧加剧。

　　第112届中国广交会11月4日在广州闭幕。截至11月3日，本届广交会境外采购商与会188145人，比上届同期减少10.26%；出口成交326.8亿美元，比上届下降9.3%。数据显示未来外贸形势依然严峻。 从出口看，对欧盟、美国、日本成交分别下降10.5%、9.4%、36.6%。对新兴市场成交降幅较小，对东盟、中东、金砖四国成交降幅分别为7.9%、5.7%、0.7%，均低于总成交降幅，对澳大利亚成交增长0.4%。参展企业﹑交易团和主要商会普遍认为，明年上半年进出口增长动力依然不足，需作好长期应对的准备。

　　18大召开在即，下一届政府的施政方针政策走向要到2013年3月两会时才会逐渐明晰。之前这段时间处于权力交接期，市场预期将处于一种等待观望的状况，这将导致市场震荡加剧，方向不明确。由于中国经济存在的深层次原因，潜在增长率见顶回落趋势已成。在目前外需疲软，内需平淡，房产受控的情况下，未来可能依然需要更多投资支撑增长。中期总体可能呈现宏观向好，微观持弱的格局。

　　二、原料电石供应增加，成本支撑减弱

　　9月中下旬美国QE3推出之后，PVC价格不升反降，使得氯碱企业亏损加剧，对电石价格形成挤压，国庆节后华北、华东、华南地区电石报价快速回落，下调幅度在100-200元/吨。此外，受国内经济不景气的影响，煤价持续回落，10月份低位企稳，在一定程度上打开了电石的下行空间。与此同时，不断加大的扩能计划也对电石的价格形成压制。据了解，仅西北地区，就有内蒙古伊东东兴化工、宁夏大地、新疆宜化等多家大型电石企业的新建电石炉计划于年底前投产试车。后期随着电石市场投放量的继续增多，势必会加剧电石市场的供需矛盾。总体来看，电石市场整体的供求关系明显失衡。部分电石厂家面临亏损运行，已有停车或降负荷出现。

　　最新数据显示，2012年9月全国电石产量为163.5万吨，较8月的151.67万吨增加7.78%，较去年同期增加7.9%；1-9月全国电石总产量为1429万吨，同比增加5.9%。在下游需求低迷的背景下，电石价格高位回落，进而传导至下游PVC。目前来看，由于电石市场供需矛盾短期难以改善，电石价格仍存下行压力。但考虑到煤炭市场低位企稳，宏观利多因素积累，电石下行空间应当有限。

　　三、产量保持增长，新装置扩能增加供给压力

　　9月PVC产量为116万吨，同比增加2.3%，环比增加6.72%，而9月表观需求量为118.66万吨，同比增0.18%，环比增2.29%。可以看出供应量的增速高于表观需求量增速，供需矛盾仍然突出。据统计，四季度PVC产能或新增300万吨左右，新装置陆续增加，供应层面的压力仍然继续加大，届时开工率或将被迫回落。

　　近期国内PVC生产企业开工率约60%左右。下游需求不足，企业为保持库存低位，减少亏损，整体开工不高。从氯碱平衡角度看，近期烧碱价格弱势走软态势明显，烧碱利润缩水，对PVC亏损额度补贴减少，以碱养氯状态下，氯碱企业整体盈利状况不佳。

　　四、需求将进入消费淡季

　　PVC下游产品型材和管材的消费领域主要集中在房地产市场。虽然近期房地产活动显示出了更多企稳和温和复苏的迹象，但调控依然没有本质的放松，只是有些局部微调。因而对PVC需求拉动作用有限。随着天气转冷将会影响到房地产施工，亦会减少对建材的需求。

　　每年的12-2月份受北方寒冷天气及运输的影响，PVC企业整体开工率处于全年较低的水平。至3月份，随着天气回暖，开工才有望提升。因此，未来几个月下游型材、管材订单情况较难改善，对原料PVC的需求将继续保持低位。

　　五、PVC生产处于理论亏损

　　国内PVC市场在2006年开始进入过剩，之后愈演愈烈。从近几年电石法PVC盈利变化我们也可以发现，进入产能过剩局面之后，产品的盈利空间逐渐萎缩。尤其是在全球经济放缓的今天，由于终端需求低迷，市场过剩局面尤为突出，单PVC企业产品长期处于亏损状态，上下游一体化企业利润状况稍好。后期PVC行业的扩产步伐仍将继续，虽然淘汰落后产能的工作也将继续进行，但行业去产能化过程仍显得尤为漫长，企业盈利空间也将继续被压制。

　　五、技术分析

　　自2009年5月PVC期货上市以来，目前价格重新回到起点附近，在近3年半的运行时间里面，从周K线图可以看到，已经有5次在6300一线附近获得支撑。而且最近5个月一直运行在6500为轴心的狭小区间内窄幅盘整。从MACD指标看，已经走出底背离形态，如无大的利空因素冲击，有效跌破6300一线的概率较小。指数上方面临60周线至7000附近的阻力，如果想冲破此压力位，同样难度颇大。

　　从成交量和持仓量分析，3月份以来，成交量和持仓量不断萎缩，资金不断流出，市场参与意愿逐渐走低，弱势市场明显。后市可关注量能动向，如不能持续放大，将依然是空头市场格局。

　　六、结论

　　近期尽管宏观层面出现积极因素，全球将继续保持宽松措施以刺激经济恢复增长，但其效用边际逐渐递减。而且中短期来看，仍存在欧元区经济衰退和债务危机尾部效应、美国财政悬崖以及中国潜在增长率下滑，结构失衡，改革存在阻力等诸多问题待解。如形势继续恶化将会压低商品下一档至更低的运行区间。如果上述因素能够得到较好解决，经济有望适度增长，对商品形成一定支撑。但就中短期而言，倾向于认为全球经济可能存在继续分化的局面，商品维持震荡格局概率较大。

　　从现货基本面看，中短期面临，供应维持高位，新装置继续投产的压力，需求在本已偏弱的状况下进入相对淡季，总体供大于求的格局继续恶化，或将继续压低开工率。

　　中期的运行区间，我们认为在6300-7000之间可能较大，如出现宏观恶化局面不排除低点下档至5800-6000一带。操作上可采取高抛低吸的策略。

　　国金期货