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　　一、 调研必要性分析

　　数据来源：文华财经

　　自今年以来，焦炭价格一路下滑，击穿2000元/吨支撑后，下跌至1200元/吨。9月之后，随着钢铁市场的回暖，焦炭价格也随之企稳。在接下来第四季度会有何表现？是否能在目前的位置企稳、反弹值得大家关注。焦炭的最大下游是钢铁企业，可以说钢铁的价格直接影响着焦炭价格的变动。从焦炭产业链特点看，大型钢厂一般拥有自有的焦化车间，对于没有自有焦化车间的钢厂，焦炭贸易采用的是焦化厂对钢厂点对点贸易模式，价格模式采用定量不定价模式。由于焦炭行业存在明显的产能过剩，并且这种现在在短期内无法得到根本改变，这就决定了焦炭的价格取决于下游钢铁企业的经营运作，若钢铁价格长期处于弱势，那么焦炭价格必然受到压制。

　　从焦炭消费分布来看，河北省是全国最大的焦煤消费省份，重要原因便是河北省分布着大量的钢铁企业。因此，为了了解钢厂生产的实际情况以及产业链客户对于未来钢铁、焦炭未来走势的看法，我们和上海期货交易所一起对河北省最大的钢铁企业——河北钢铁集团进行了走访，并与销售公司营销管理处的领导进行了座谈。

　　二、调研综述

　　1、调研企业基本情况介绍—河北钢铁集团

　　河北钢铁集团是由我国两大钢铁集团--唐钢集团、邯钢集团强强联合组建而成的国内最大、全球第二的特大型钢铁集团，总资产2638亿元，年产钢4024万吨，跻身世界500强第314位、中国企业500强第26位、中国制造业500强第7位。

　　目前，拥有2000m3级高炉8座、3200m3高炉5座、200m2以上烧结机13台、6米以上大型焦炉10座；拥有120吨以上炼钢转炉20座、100吨超高功率电炉4座、LF精炼炉26座、双工位RH精炼炉8座、VOD精炼炉2座、AOD精炼炉1座、VD精炼炉4座；拥有棒材、高线、型钢、窄带生产线30条；2250mm、1900mm、1810mm、1780mm、1700mm、1580mm热轧生产线6条；拥有130万吨、140万吨"大型"冷轧生产线2条，并配备有酸洗、镀锌、电镀锡、彩涂等强大的涂镀层板材深加工能力，还拥有2800mm、3500mm(三条)、4100mm、4200mm六条总产能达860万吨的中厚板生产线。

　　2、调研内容介绍

　　河北钢铁销售公司相关领导认为，国内钢铁产业链产能过剩的现状在短期内很难得到好转。今年钢厂开工情况看，建材相对开工好一些，型材、中厚板开工较差。今年产能继续增加，但消费却没有得到改观。去年以来，贸易商库存量较低，钢厂库存逐步增加。

　　螺纹钢期货价格从去年的5000元每吨下跌至目前的3500元每吨附近，市场传闻钢厂有大规模减产动作，然而，销售处领导认为，目前来看，部分钢厂对于中小炉可能会有检修安排，但大型高炉大规模减产停产的可能性较低。

　　钢厂不轻易减产的原因主要有以下几方面：1、钢厂存在银行汇款压力，若减产则可能导致回款困难；2、各地政府有保就业，保税收的倾向，因此会对生产企业相应减免税收优惠；3、贸易商维护，钢厂和贸易商团队有长期的经营合作关系，不可能由于行情的短期不利，就减产放弃贸易商；4、从钢厂的利益而言，都是希望自己不减产，而别人减产。

　　同时，目前地方政府也无法以行政命令规定钢厂停产检修，控制产能。前两年政府尚且会通过停电限产来对钢铁产量进行控制，但今年尽管螺纹钢为代表的钢铁产品价格一路下滑，政府也没有动用类似举措。

　　提到期货对于现货企业的意义，相关领导认为，以螺纹钢，焦炭为标的的期货品种上市之后，对现货市场确实产生了实质性影响。以钢材为例，现货定价参考市场交易价，市场交易价参考期货价格，钢厂指导定价参考期货价格趋势。但目前类似河北钢铁集团等大型国企进入期货市场全面套期保值还存在着一定的限制，首先作为大型国有企业，类似的期货操作申报流程并未达到成熟，流程审批较为繁琐；第二，就企业管理层面而言，期货操作确实存在着一定的风险，如何进行有效的风险控制，风险事件出现后责任认定等一系列问题仍然需要等待解决。国内江铜等企业在期货市场已经经历了10-20年的历程，钢铁企业正在起步中。

　　3、焦炭后期走势预测

　　焦炭期货自9月份触及1200元/吨低点后，借力钢铁价格反弹与大秦线检修之力，一路反弹至1600元附近，然而随着大秦线检修结束，钢材消费进入淡季，焦炭恐难再有大幅反弹空间。

　　大秦线检修结束，港口库存回升

　　本轮反弹除了技术上的超跌反弹之外，更值大秦线检修之机。大秦线自10月8日开始检修，造成秦皇岛煤炭调入量下降，在需求保持相对稳定的情况下，港口库存降幅较为明显。然而，目前大秦线检修已经结束，秦皇岛铁路调入量也稳步回升。截至10月26日，周日均铁路调入量61.0万吨，高于港口日均出货量60.8万吨，港口库存量环比上涨0.3%至547.8万吨。从数据上看，前期秦皇岛库存确实出现的下滑，这或被市场误解为实际需求的显著好转，从而造成煤炭去库存正在结束的假象，然而，随着大秦线检修的结束，库存迅速回升，说明煤炭实际消费并未企稳。与此相印证的是，作为国内煤炭输出第一大省的山西省，也正在这个煤炭市场的寒冬中煎熬。根据山西省国税局数据，该省9月煤炭行业入库增值税36.69亿元，同比下降28.13%，山西省煤炭行业增值税连续3个月出现大幅下滑。国内经济持续低迷，强周期板块的煤炭行业经历着消费不旺，库存增加的窘境。

　　减产难稳价格，去产能方是关键

　　9月份全国原煤产量达3.19 亿吨，同比下降3.5%，环比下降0.93%。煤炭产量下降的原因，一方面是十八大前夕，各地安全检察密集，造成中小煤矿不同程度的减产停产；另一方面，受国内经济不景气，库存高企影响，今年煤炭价格持续回落，企业生产亏损，不得不减产停产来减少损失。然而，近期煤炭价格已经持续回升，期货盘面来看，焦炭价格从1200元/吨恢复到1500元/吨附近，现货市场的销售情况也同样出现回暖，部分企业顺利上调出厂价格。在市场气氛转好的同时，我们需要看到的是，造成前期减产停产的因素并没有可持续性。焦炭行业产能过剩并不会随着短期减产停产有实质性改变，特别是随着煤焦价格的回升，过剩产能将迅速回到市场，对焦炭上行产生较强压力。焦炭基本面供过于求的形势，在产能无法消减的前提下很难得以改变。

　　北钢南运、反弹难以维系

　　十一之后由于钢贸商库存较低，加之对十八大的宏观利好预期，在钢材反弹带动下，焦炭、铁矿石等产业链产品价格持续回升，然而随着价格的回稳，钢厂开工率恢复，钢价上行动力逐步衰竭。同时，我们不得不考虑钢铁接下来将面临四季度需求淡季的考验。进入四季度，北方地区气温下降，雨雪天气增加，下游工地面临停工。从钢铁贸易的季节性趋势来看，冬季北方钢铁均有向南方运输的特点。这是由于，冬季北方工地停工，而钢厂不可能停止生产，出厂钢铁除了被当地贸易商用于冬储，以备来年开春需求之外，部分钢铁将向南方市场转移，从而造成南方市场供给增加，对钢材价格造成压力。从钢材库存看，上海市场的螺纹库存依然维持在较低位置，但笔者认为，导致较低库存的原因是，在宏观利好并未兑现，钢价走势胶着的预期下，特别是经历了去年四季度钢铁价格的巨大跌幅，目前钢贸商心态非常谨慎，降低库存静观其变是其主要策略。加之银行对于钢贸贷款尤为小心，造成钢贸商资金紧张暂难改变，钢材价格很难维持上涨。作为焦炭最重要下游的钢铁行业难有作为，焦炭上行空间也将非常有限。

　　综上，笔者认为，焦炭价格在经历了前期反弹之后，供需过剩矛盾逐渐暴露，下游钢铁面临季节性淡季，在宏观利好无法实质性兑现之前，焦炭上方空间有限。

　　海通期货[微博] 金韬