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　　一、宏观经济继续探底

　　聚氯乙烯(PVC)为代表的合成树脂是国民经济发展必需的基础性化工材料，PVC与整体经济发展形势紧密相连；统计表明，GDP每上升一个百分点可以带动PVC的需求量增加约50万吨。

　　2012年以来中国宏观经济增速持续回落，国民经济继续探底，遭遇了前所未有的困境。国内内需难以有效扩大，而外部需求方面，欧元区受欧债危机阴云笼罩，经济陷入全面衰退，美国经济复苏形势又难容乐观，同时贸易保护主义又有所抬头，外向型的中国制造业陷入萎缩。国家统计局公布的最新数据显示，初步测算，前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，三季度GDP增幅创下2009年二季度以来14个季度新低，显示我国宏观经济增速仍处于探底回落的过程中。

　　图1：中国季度GDP增速走势图

　　数据来源：中财网、民生期货天津研发中心

　　二、上游成本支撑疲弱

　　PVC的生产主要有两种工艺：一是电石法，主要原料是电石、煤炭和原盐；二是乙烯法，主要原料是乙烯和石油。国际市场上PVC的生产主要以乙烯法为主，而国内受到富煤、贫油、少气的资源条件限制，主要以电石法为主。 目前，我国PVC产业已经进入高成本支撑时代，上游生产成本对其价格走势起决定性作用。据测算，PVC价格与原油和煤炭价格的相关系数都超过了0.6，存在较高的相关性。

　　1.美原油下行趋势不变乙烯价格难容乐观

　　尽管近期受飓风桑迪的影响，美原油指数有所反弹，但美原油指数中期下行趋势不改由于页岩气技术的不断进步与日臻成熟，美国原油生产能力迅速提升。此外，国际能源署发布的国际原油市场中期预测报告显示，受全球经济低迷和石油供应增长的双重影响，未来5年国际石油需求增速放缓，价格或将出现回落，并预计到2016年，石油需求年平均增速为1.2%，低于此前预计的1.3%。

　　图2：美原油库存及价格走势图

　　数据来源：文华财经、民生期货天津研发中心

　　图3：东北亚乙烯价格走势图

　　　数据来源：Wind资讯、民生期货天津研发中心

　　如图3所示，1400美元/吨为东北亚乙烯价格的一个重要阻力位，2009年以来，东北亚乙烯价格四次上探1400美元/吨均出现中期级别(持续数月)的回落，而近期又在此处徘徊并有回落迹象，因此，东北亚乙烯价格再次大幅回落概率较大。

　　2.电石供过于求价格下行压力凸显

　　2012年以来国内电石价格总体呈缓慢下行之趋势。近期，国内电石市场价格大多出现小幅回调，局部地区的电石价格下降明显。

　　图4：国内电石价格走势

　　数据来源：Wind资讯、民生期货天津研发中心

　　图5：我国电石月度产量走势图

　　数据来源：Wind资讯、民生期货天津研发中心

　　国家统计局最新统计数据显示，2012年，9月份国内原料电石产量为163.48万吨，较8月增加11.81万吨，环比增长7.79%，较去年同比增长7.9%。2012年1-9月份原料电石累计产量为1428.97万吨，同比增长约5.9%。如图5所示，2012年以来我国电石月度产量虽有所回落，但整体来看月度产量依然处于历史相对高位水平，再加上国内仍有部分产能陆续投产释放，电石市场供求矛盾将进一步加剧。由于电石法的成本平衡点在3000元/吨，随着电石价格的不断下行，PVC的成本优势将被进一步减弱。

　　三、现货市场依旧低迷

　　基本供需面改观有限，PVC现货市场阴跌态势明显，外围刺激不足，现货商顾虑重重；而随着天气的进一步转凉，北方需求进一步转淡，南方将集中到货，需求不振仍是制约PVC价格的关键因素。

　　现货市场报价方面，近期部分厂商相继下调报价，其中，天津化工PVC报价下调150元左右，各型号出厂价6550-6600元/吨；云南盐化PVC报价下调100元，5型料出厂报6400元/吨，8型料略高150元/吨；台塑宁波PVC报价下调100元，S-65、S-70、S-60华东送到报价6900元/吨。

　　图6：我国PVC月度产量及同比增速走势图

　　数据来源：文华财经、民生期货天津研发中心

　　2012年9月份中国PVC纯粉产量为115.99万吨，较8月增加7.29万吨，环比增长6.71%，较去年同比增长约2.3%；2012年1-9月份PVC粉累计产量为1002.48万吨，同比增长约1.9%。如图6所示，尽管近几个月以来我国PVC月度产量同比增速有所回落，但PVC月度产量仍处于历史高位，PVC供过于求的局面暂难缓解。此外，据统计，四季度PVC产能或新增300万吨左右，新装置陆续增加，供需面矛盾将进一步加重令现货商对后市看空情绪更加浓厚。

　　四、房地产行业持续低迷，PVC下游需求不济

　　房地产行业是PVC的重要下游消费行业。随着我国房地产宏观调控的不断深入，房地产行业进入持续低迷阶段。国家统计局公布的全国房地产开发景气指数显示，9月份环比回落0.25,走低至94.39，冲破7月份低值，创下自统计国房景气指数以来的新低。

　　图 7：2000年以来月度国房景气指数走势图

　　数据来源：和讯财经、民生期货天津研发中心

　　图8：我国房地产行业分项数据数据走势图

　　数据来源：和讯财经、民生期货天津研发中心

　　从各分项数据来看，前三季度，全国房地产开发投资51046亿元，同比名义增长15.4%(扣除价格因素实际增长13.8%)，增速比上半年回落1.2个百分点，比上年同期回落16.6个百分点；其中住宅投资增长10.5%。房屋新开工面积135014万平方米，同比下降8.6%，降幅比上半年扩大1.5个百分点，上年同期为增长23.7%；全国商品房销售面积68441万平方米，同比下降4.0%，降幅比上半年缩小6.0个百分点，上年同期为增长12.9%；其中住宅销售面积下降4.3%，降幅比上半年缩小6.9个百分点。全国商品房销售额40354亿元，增长2.7%，上半年为下降5.2%，增速比上年同期回落20.5个百分点；前三季度，房地产开发企业土地购置面积26033万平方米，同比下降16.5%。全国商品房待售面积32670万平方米，增长35.6%。

　　房地产行业持续低迷将严重制约PVC下游需求，尤其是10月份之后进入PVC需求的淡季，北方的建筑行业开始停工，需求将进一步疲软。而近期我国北方大部分地区大幅降温，部分地区突降暴雪更是加速了北方建筑行业的停工进程。

　　五、结论

　　在我国经济增速继续探底回落，欧洲深陷债务危机以及美国经济复苏疲弱的宏观经济背景下，PVC上游成本优势逐步丧失，供给相对充沛而下游需求进入淡季，供求基本矛盾将进一步加剧。因此，笔者认为，PVC主力1305合约短期反弹之后将重返探底之路，中期下行压力增大。

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