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　　受煤矿开采限制、大秦铁路前期检修，以及钢厂开工率增加影响，焦炭现货市场近两个月以来一片温和上涨势头。但在这“平和”背后，却存在很多隐患，现阶段支撑焦价的因素是否具有持续性，值得关注。

　　1、受偶然性因素及季节性因素影响，上游炼焦煤企稳

　　进入2012年，焦煤价格节节下降。9月底开始，跌势趋缓，出现企稳迹象，部分地区价格出现了上调。主要有以下几个方面的因素，从供需两个角度影响市场。首先，煤矿开采限制抑制供给量。11月国内重要会议之前，出于安全稳定的考虑，要求部分矿井关停。此举降低了煤炭资源的供给量。其次，大秦铁路“十一”长假后检修，煤炭运输运力受到一定影响，以及由此导致的秦皇岛、曹妃甸等主要中转港口煤炭库存下降，导致焦煤供应量下降。再次，四季度，铁路基础设施建设提速，带动钢材需求，进而带动焦煤的需求。最后，随着天气的转冷，冬储也有所启动。所以，在需求有所复苏而供给量未有效放大的情况下，焦煤价格呈现稳中有升态势。但是，预计后期，随着关停煤矿释放产量、及基建进入淡季，可能导致焦煤价格承压。

　　图1：十月以来焦煤价格稳中有升(元/吨) 

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　2、基建投资加速，钢厂开工率增加

　　2.1 四季度基础设施建设投资加速

　　2012年全国铁路固定资产投资计划总规模为6300亿元，其中基本建设投资5160亿元，这已是铁道部第三次提高投资规模。1-9月铁路固定资产投资为3441.56亿元。这意味着，铁道部要完成全年投资计划，在后3个月必须完成投资近3000亿元，这比前9个月的平均水平超出一倍还多，四季度铁路投资将加速上行，并带动全社会基础设施投资增速的继续改善。

　　2.2 钢铁行业PMI自四月以来收回荣枯值上方

　　10月份钢铁行业PMI指数为52.7%，环比9月份大幅回升9.2个百分点，自今年4月份以来首次重回50%的荣枯线以上。从这个十月份分项指数来看，除了积压订单指数还在回落之外，其他分项指数是全面的回升。10月份的钢铁行业PMI指数各主要分项指数全面回升，反映出，钢材市场终端需求出现阶段性明显回升。

　　2.3 利润回升导致钢厂开工率增加

　　9月初随着钢材现货市场价格的企稳回升，钢厂利润有所回升。在整个四季度宏观氛围偏暖，基础建设加速，以及资金面略宽松的影响下，钢厂开工率增加，粗钢日均产量在两个月的回调之后出现了反弹。中钢协数据公布， 10月中旬钢协会员单位粗钢日均产量为160.61万吨，预估全国产量为199.92万吨，较10月上旬分别增长1.4%和4.3%。

　　图2：主要城市现货价格坚挺(万吨)   

　图3：粗钢日均产量再次逼近200万吨/日

　　来源：Wind，申万期货研究所

　　根据我的钢铁网的统计，全国163家钢厂395座高炉生产情况，总容积在424531M3；其中已经检修的钢厂数32家(上周36)，检修高炉41座(上周48座)总容积在36420M3(上周45190)；影响日均铁水产量10.64万吨(上周12.88)，考虑到其他钢厂的限产情况，目前影响日均铁水产量在12.05万吨(上周13.83)。近期高炉检修呈现显著减少态势，反映了钢厂利润回升，开工率整体向好。

　　3、上下游支撑，焦炭价格上涨

　　3.1 焦企开工率增加，产能利用率提升

　　10月份，随着钢厂利润的增加，开工率有所回升，由于资金原因，原材料的库存一直比较低，在这种情况下，钢厂的补库需求带动了焦炭市场。焦炭市场交投气氛极为活跃，订单量也直线上升，部分地区由于惜售甚至还出现了许久未见的“抢货”现象。受此影响，一些焦化企业开工率出现了低位反弹，产能利用率也有所回升。

　　表1:2012年10月各区域独立焦化企业产能利用率

　　表2：2012年10月分产能规模独立焦化企业产能利用率变化情况

　　3.2 焦化厂库存持续下降，港口库存回升

　　10月份焦炭市场交投气氛极为活跃，钢厂采购量增加，另外，由于焦化企业此前开工率较低，库存也较低，所以随着钢厂采购量的增加，焦化企业库存直线下降，部分资源甚至一度缺货。而与焦化企业库存下降形成对比的是，焦炭港口库存稳定增加，截止10/26日，我的钢铁网港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存量为212万吨，比去年同期增长34.2%。

　　表3: 10月各区域独立焦化企业平均焦炭库存量变化情况

　　3.3 焦炭价格稳中有升

　　焦炭价格伴随着钢材市场走稳而出现反弹。一方面，由于前期焦企限产，需求虽有放大，但供给量未及时跟上；另一方面，需求有所增加，钢厂开工率增加导致补库需求增加，而且临近冬季，冬储行情也有所推动。

　　图4：焦炭价格持续反弹(元/吨) 

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　4、后市展望

　　从炼焦煤市场来说，随着关停煤矿释放产量、及基建进入淡季，可能导致焦煤价格承压。但国外市场风险性事件降低，随着天气的变冷，冬储行情下，炼焦煤下行空间有限。

　　从钢市的角度看，短期受到成本支撑，大幅下行的可能性比较小。后期尽管有铁路基建的增速，但毕竟由于天气原因进入传统淡季，需求会逐步转淡，供需矛盾会重新激化。

　　所以，总体来说，焦炭虽然现货市场维持着涨势，但是隐患较多。煤矿的开采放宽，焦企的开工增加，以及港口库存的增加，都为焦炭后期走势留下了不稳定因素。“十八大”之后如果有政策推出，市场会增加对明年的偏暖预期，进而增加冬储的“量”，带动焦炭市场走强。如果未有政策推出，预期钢市逐渐转淡，焦炭或回落。但预计回落空间有限。毕竟随着期货价格的走弱，在现货坚挺的背景下，期货升水缩窄，会逐渐支撑焦价。

　　技术上看，焦炭近期受布林通道中轨支撑，跌势暂缓，技术指标也有所修正。但11月6日尾盘快速增仓下行，反映主力空头力量较强，次日跌穿布林通道中轨，反映市场寻60日均线的概率大增。

　　操作上，建议关注1600点的压力。如果市场突破1600，有望继续走高，或上冲前高1687，可顺势加多。如果未能突破1600，多日争夺，多头力量衰竭，或将继续下探60日均线，所以在突破1600之前，可以背靠此关键点位空单介入操作。下方第一目标位1534，第二目标位1500。

　　申银万国[微博]期货 能源化工团队