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　　摘要：

　　塑料季节性筑底上涨行情有望展开。理由如下：LLDPE前期的超跌(相对于原油，相对于成本，相对于现货价格)是筑底基础；货源偏紧，需求的翘尾是上涨保证；奥巴马兄预期胜出，量化延续和中美经济好转是上涨驱动力。

　　正文内容：

　　前期行情在峰会预期落空(西班牙求援助问题)后的宏观驱动下，工业品出现了共振下跌，其中，塑料出现了恐慌性的超跌，塑料L1301跌至9900,L1305跌停至9600，近期行情有所修复，L1305修复至万元关口。对于后市，笔者认为塑料季节性筑底上涨行情有望展开。理由如下：LLDPE前期的超跌(相对于原油，相对于成本，相对于现货价格)是筑底基础；货源偏紧，需求的翘尾是上涨保证；奥巴马兄预期胜出，量化延续和中美经济好转是上涨驱动力。

　　一、塑料供应端偏紧局面不会改变。

　　首先，从历年年度看，去年和今年供应量呈现下滑态势，从2010年年度1767万吨滑落到今年的1745万吨。增速呈现连续两年的负增长，即2011年的-0.82%和2012年-0.45%。

　　图1、塑料年度供应量及增速 　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　其次，从今年月度增速看，也是出现供应量增速放缓态势。国内产量方面，4月份石化出台“限产挺价”政策，受此影响，PE产量出现了罕见的月度减产现象，产量由去年的月度85万吨左右，回落到今年的月度80万吨左右。截止 2012 年9 月份，国内 PE 产量为 81.89 万吨，同比增加15%，1-9月，国内产量为735.7万吨，累计同比减少2.0%(09年年度同比6.4%，10年年度同比26%，11年年度同比-2.3%)。进口货源方面，LLDPE进口量有俩个释放期，2-3月的释放和6-7月的释放，这两期的释放，都是得益于PE盈利预期增加。 8 月份 PE进口 81.8 万吨，同比增长 8.14%，今年1-8累计进口 508.5万吨，同比依然增加 8.13%(09年年度同比64%，10年年度同比-1%，11年年度同比1%)。

　　图2、塑料月度供应量及历年月度增速

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　再次，后续货源释放思考。产量方面，主要考虑9月和10月装置检修。调研发现9月和10月份装置检修较多，在年内偏高位置，故预计后市释放产量不多。进口量方面，主要考虑行情走势，9月下旬以来，国内PE行情走弱，故后续进口量也不会释放太多。故后市释放货源也不多。

　　结论：我们通过分析近两年年度供应量、今年释放的月度供应量和后续供应量释放预测，我们认为后续PE仍处于货源偏紧状态。

　　二、塑料价值低估

　　首先、相对于原油，塑料价格低估。

　　原油作为大宗石化商品的源头，其走势对连塑价格影响巨大。通过对2007年7月份至今的连塑期货价格指数与WTI原油价格的进行相关性分析，两者的相关系数达到0.856，属高度正相关。进一步运用计量统计计算可得两者的长期均衡关系式，连塑期价=4680+77.5*WTI原油结算价。根据当前原油价格估计连塑期货指数价格理论值在11200区域，而对比当前连塑期货指数值，相较于WTI原油价格处于低估区间。

　　图3、塑料与原油比价图 　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　其次、相对应石脑油，塑料价格低估

　　对于塑料成本测试，主要是从日本石脑油演化，与行业交流及我们的经验总结，我们对塑料成本的经验公式如下：LLDPE(人民币价格)=(石脑油日本(到岸美金)+300美金(估值))*汇率*关税*增长税。而当前日本石脑油的价格为910，用这个价格测试，LLDPE的成本为10283。故若期货盘面低于这个价格，成本对期货价格有较强支撑。其实这也是理解现货价格坚挺的原因。

　　图4、塑料产业链价格及塑料利润图 　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　再次，期现倒挂

　　前期，工业品在峰会预期落空(西班牙求援助问题)的驱动力下，形成了下跌共振局面。其中，塑料出现了恐慌性的超跌，塑料L1301跌至9900,L1305跌停(9600)，然而反观华东、华南、华北三地现货报价，并没有出现跟跌，报价依然坚挺。笔者认为，石化报价的坚挺，对期货盘面会形成很好的支撑。截止11月2日，L1301收盘价与三地现货均价倒挂477；L1305收盘价与三地现货均价倒挂650.

　　图5、塑料期现价格、成本图 　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　结论：塑料盘面价值被低估，体现在(盘面价格相对于原油低估，相对于成本低估；相对于现货价格低估)

　　三、塑料薄膜消费有改观，年末翘尾需求值得期待。

　　我们都知道LLDPE下游消费主体主要是农膜和包装膜，其中包装膜占消费主体。下文我们以塑料薄膜为例，阐述下游消费情况，通过比较今年和往年塑料薄膜月度增速，我们能看到，今年的月度增速要好于09年和11年，今年月度增速3月最高位20.86%，其他月度基本上保持在13%左右。而且通过比较历年四季度增速来看，四季度玩玩是增速最旺的季节，对于今天，考虑国内对外出口已经连续两个月好转，故今年的翘尾消费也值得期待。

　　图6、塑料薄膜产量及历年月度增速图 　

　　数据来源：隆众石化；南证期货研发部

　　四、宏观：奥巴马兄胜出预期和中美经济好转或为行情上涨注入驱动力

　　国内经济数据进一步转好。近期10月份中国制造业PMI为50.2%，比9月上升0.4个百分点。这是该指数连续两个月反弹，并回升至50%的荣枯分水岭上方。新订单指数、新出口订单指数、采购量指数继续回升，反映企业去库存活动基本结束。此外，外贸、投资和消费数据都有良好表现，经济企稳回升预期增强。

　　美国方面，受市场关注的新屋销售、消费和就业表现良好。例如：美国10月非农就业人数新增17.2万，大幅高于前值11.4万和预期12.5万，10月失业率从7.8%回升至7.9%，与市场预期一致。此外9月非农就业人数从11.4万上修至14.8万，显示就业市场出现持续改善迹象。

　　题材方面：美国大选，市场主流预测奥巴马会胜出，若奥巴马胜出后，有利用量化宽松的延续，会提振商品市场。

　　总之，奥巴马兄胜出预期和中美经济好转或为行情上涨注入驱动力

　　五、结论：

　　综上所述，塑料季节性筑底上涨行情有望展开。理由如下：LLDPE前期的超跌(相对于原油，相对于成本，相对于现货价格)是筑底基础；货源偏紧，需求的翘尾是上涨保证；奥巴马兄预期胜出，量化延续和中美经济好转是上涨驱动力。

　　南证期货 师秀明