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万达期货：需求分化油粕比仍将下行

2012年11月08日 11:00 万达期货

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　　今年以来，国内DCE期货油粕比不断下行，5月合约的油粕比目前仅有36.7%%，处于历史低位水平。后期我们认为，由于国内豆粕需求增幅超过豆油需求的增幅，豆粕的现货压力远小于豆油的现货压力，国内油粕比仍将下行。

　　图：DCE5月合约油粕比

　　1、生猪存栏处于高位豆粕需求旺盛

　　农业部发布9月份4000个动态监测点监测数据显示：生猪存栏量环比增加1.3%，同比增加1.5%；能繁母猪存栏环比增加2.1%，同比增加4.7%。

	生猪存栏同比	生猪存栏环比	母猪存栏同比	母猪存栏环比	定点屠宰量（千头）	屠宰量同比
2012-4	5.50%	0.30%	6.40%	0.00%	18139	3.05%
2012-5	4.20%	-0.40%	5.90%	-0.10%	18271	4.24%
2012-6	3.60%	0.20%	5.80%	0.10%	18005	2.72%
2012-7	2.50%	0.00%	4.10%	-0.30%	17575	9.75%
2012-8	1.5%	0.9%	3.1%	0.4%	18448	10%
2012-9	1.5%	1.3%	4.7%	2.1%	19173	11.3%

　　图：生猪存栏和母猪存栏

　2011年第三季度集中补栏的母猪开始进入开采期，加上今年年中以后仔猪成活率较高，当前仔猪供应量明显增加，而相对应的补栏积极性不大，因此仔猪价格表现较弱。当前开采的仔猪由于销售不理想，大部分养殖采取自繁自养的方式。因此从当前仔猪价格的变化也可以验证供应量的增加，11-12甚至是1月份育肥猪存栏量增加判断。

　　猪饲料是豆粕消费的重要影响因素。受到生猪存栏处于高位的带动，2011/12年度国内蛋白粕的需求达到6260万吨，同比增长9.3%，其中豆粕需求4726万吨，同比增长10%。

　　图：各种蛋白粕消费量(已按照等蛋白折算，单位：千吨))

　　豆粕这种需求旺盛的情况预计将持续至明年年初。根据存栏周期推算，11月到1月育肥猪存栏将环比增长；再考虑到肉鸡的节前备货对饲料的需求拉动作用，预计这三个月国内豆粕月均消费量将达到403万吨。虽然受到翘尾因素的影响，这三个月豆粕消费量同比增幅为负数，但是从绝对量来看仍然处于历史高位。

　　图：国内豆粕月均消费量(千吨)

　　2、宏观经济放缓豆油需求增速放缓

　　相比于蛋白粕旺盛的需求，国内油脂的食用需求表现的就不太乐观。受宏观经济放缓的拖累，2011/12年度国内油脂需求量为2660万吨，同比下降0.4%；其中豆油需求1204万吨，增长7%。

　　图：国内油脂消费(千吨)

　　大豆压榨量很大程度上由豆粕决定，而今年豆粕消费又很旺盛。所以我们看到今年年初以来，豆粕消费增长带动大豆压榨量增长，进而带动豆油产量增长；虽然豆油消费也表现出7%的增幅，但是抵消不了产量的增长，豆油库存不断积累。截至10月末，国内豆油库存达到125万吨，处于4年来最高水平。

　　预计未来2个月，虽然豆油进入春节的备货旺季，但是由于供应非常充裕，豆油库存仍将处于高位。供应方面，预计11月和12月大豆压榨量将达到月均520万吨的水平，对应豆油月均产量95万吨，同时豆油每月进口也将处于高位，国内豆油供应充裕。需求方面，受需求旺季的提振，豆油月均需求有望环比小幅增长。最终年末库存将在115万吨的水平，较目前的高点有所回落，但是仍然处于历史高位区间。

　　图：国内豆油商业库存将继续处于高位(千吨)