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　　随着移仓换月的完成，影响连塑1月合约价格坚挺的主要因素如供给减少、库存低位和现货高价等将在5月合约上逐渐减弱，而新增产能投放导致供应增加、需求旺季临近尾声和库存回升等利空因素将在5月合约上逐渐显现。我们认为L1305将在供应增加、需求放缓和库存回升压力下震荡下行。

　　一、供需压力将在5月合约存续期间体现

　　1、供应增加预期强烈

　　2012年我国LLDPE新增产能为75万吨，分别为大庆石化的30万吨和抚顺石化的45万吨，产能相对于2011年年底增长20%左右。大庆石化在9月份已经投产，抚顺石化在10月底已经投产。2013年1季度预期投放的产能累计为60万吨，分别为四川石化30万吨和武汉石化的30万吨。如果计划产能如期投产，截止2013年1季度末，累计135万吨的新增产能影响L1305存续期间的供应情况。

　　图表1 国内新增LLDPE产能投放计划表

　　来源：新湖期货研究所

　　图表2： 2011年以来LLDPE月度国产量和进口量 (万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　新增产能集中投放对LLDPE供应的影响较大。2011年我国LLDPE产量385万吨，进口量245万吨，累计供应量约630万吨，新增的135万吨/年的产能占2011年国产量的35%，占2011年总供应量的21%。为了进一步分析新增产能对于L1305的影响，我们对今年四季度、明年一季度和二季度的产量进行预估。去年四季度、今年一季度和二季度LLDPE的国产量分别为102万吨、96万吨和90万吨，考虑到新增产能负荷率、投产进度和装置检修情况，以新增产能比率粗略估计今年四季度、明年一季度和二季度LLDPE产量分别为118万吨、115万吨和117万吨。假设这三个季度进口量与历史同期维持一致，则以上三个季度的供应量预估为182万吨、170万吨和163万吨。

　　2、需求放缓几成定局

　　LLDPE消费领域，大部分集中在塑料薄膜和农用薄膜方面。我们认为L1305存续期间，需求放缓可能性较大，主要原因有两个方面，一方面是下游消费领域增速放缓，另一方面是明年一季度的消费淡季的来临将体现在5月合约上。从消费领域的增速来看，2010年两者累计产量的同比增速在20%以上，其中较高月份的增速超过30%；2011年两者累计产量的同比增速大幅下降，大多数月份的同比增速在10%以下运行；2012年增速略有回升，但多数月份增速低于15%。

　　图表3： 塑料薄膜月度产量 (万吨)  

　　图表4 农用薄膜月度产量(万吨)

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　无论是从塑料薄膜产量还是农用薄膜产量上分析，四季度都是消费旺季，尤其11月和12月份的产量将达到年度高峰，今年的产量数据也正在验证该趋势，但是次年的一二季度需求趋淡，薄膜产量几乎处于年度的低谷。因此，L1305存续期间，旺季的影响时间相对较短，而淡季影响时间持续更长，尤其是明年1至5月下游整体消费处于淡季。以下游消费季节性和历史消费数据为基础，粗略估计的今年4季度、明年1季度和2季度LLDPE的消费量分别为183万吨，163万吨和158万吨。

　　3、社会库存趋向回升

　　今年石化厂家检修次数较多，厂家和贸易商均以去库存为主。石化库存方面，由于厂家限产保价，库存由5月初下降至8月底，9月至10月仍处于较低位置。社会库存下降的幅度更大，持续时间更长。去年3月开始社会库存开始下降，今年年初略有反弹，但今年3月开始继续下降，8月份再次创下本轮下跌的新低。

　　我们通过以上LLDPE产量和消费量历史数据和预估数据分析，认为LLDPE库存继续下降的空间有限。虽然分析结果表明今年四季度的LLDPE供需处于紧平衡状态，库存在今年4季度或将继续低位运行，但随着新增产能的集中投放以及明年1季度和2季度消费淡季的来临，供需将从紧平衡转向宽松。预估数据显示今年四季度或将继续消耗库存1万吨左右，但是明年1、2季度LLDPE库存或将分别增加7万吨和5万吨。如果明年PE装置停车检修次数和时间都少于今年，那么库存增加将大于以上预估数据。

　　二、原料市场疲软，成本支撑并不稳固

　　(一)需求放缓

　　在全球经济下滑的背景下，原油需求端难以有较大的好转。 美国作为全球最大的原油消费国，其夏季汽油消费高峰已经落下帷幕，而冬季取暖油消费高峰尚未来临。虽然后期随着取暖油消费的缓缓启动，但在北海供油逐渐恢复，欧佩克产量稳定且沙特承诺增产，美国原油库存居同期高位等因素影响下，原油市场的需求仍将相对不足。中国作为全球第二大消费国以及最大的增量国，虽然目前市场对其经济企稳的预期在增强，但是鉴于目前的整体经济情况，预计中国的原油需求出现大幅复苏的可能性比较小。此外，欧元区成员国正深陷欧债危机泥潭，势必影响到原油需求。

　　(二)从美国炼厂的开工率来看，近期美国炼厂的开工依旧处于低位，而且年内的高峰已经过去。

　　图表：

　　资料来源：新湖期货研究所

　　(三)库存高企

　　截止至2012年11月6日，美国原油以及成品油库存为1098264千桶，远高于过去五年的平均区间。高企的原油库存将是后期抑制原油价格的重要因素。另外，第四季度市场更为关注的是美国取暖油消费情况，而体现取暖油库存变化的馏分油库存走势图表明，第四季度取暖油库存往往处于上升态势，真正去库存的时节点是第二年的第一季度。

　　图表：

　　资料来源：新湖期货研究所

　　图表：

　　资料来源：新湖期货研究所

　　(四)石脑油裂解价格偏高，下跌风险更大

　　截止至11月5日，按日本的石脑油的CFR计算的话，目前每吨石脑油的裂解利润在279美元/吨，处于近两年来的高位。

　　图表：

　　资料来源：新湖期货研究所

　　三、结论与建议

　　L1301合约存续期间，供需关系处于紧平衡状态，另外目前低位库存和合约活跃度逐渐降低等因素已使1月合约不具备做空价值。但对于L1305而言，随着新增产能集中投放，供给压力将在该合约上逐渐显现。同时明年1至5月整体需求处于淡季，库存将从低位回升，因此L1305易跌难涨，建议反弹抛空。

　　新湖期货化工研发团队