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　  连塑自9月中旬以来因自身基本面缺乏亮点且原油领跌一路下探。直至10月中旬，虽然原油需求不振仍是主题但并没有困扰连塑走势，其止跌企稳横向整理修复前期下跌形态。随着第四季度的到来，LLDPE旺季如期而至需求大有改善且乙烯及石脑油的支撑作用日渐增强，对连塑形成了强大的支撑。因此，预计连塑在基本面向好的背景下，反弹意愿渐起。

　　一、宏观经济分析

　　近几个月国际宏观形势逐渐走稳，中美两国制造业纷纷开始从底部反弹上行。数据显示，中国官方制造业PMI已经连续3个月处于回升的状态，尤其是10月的数据达到了50.2，一举跃过了50荣枯分水岭。这显示出目前中国经济有逐渐企稳的迹象。而九月份的M2达到了14.8%，外汇占款同样开始攀升，九月增加了1300多亿元。显示出自从美联储宣布了QE3之后，国际热钱又开始流入中国的征兆。而美国ISM制造业也连续两个月处于50之上，失业率连续两个月在8%之下，显示出目前制造业活力逐渐回升的状态。未来国内外宏观经济方面或有很大可能继续向好。

　　二、产业链成本因素分析

　　1)原油下跌空间有限

　　前期原油下跌主要原因是原油季节性需求褪去、西方政治因素打压油价以及短期原油的需求不振，因此预计原油弱势格局料将延续。但近期原油打破了前期失衡的供需格局，供需情况有所改善。供应压力有所缓和：美国原油进口量骤然减少630万桶，导致原油库存意外下降。美国能源信息署数据显示，截止10月26日当周，美国商业原油库存(不含石油战略储备) 3.73081亿桶，比前一周下降205万桶，但是库存量高于五年同期平均范围上限。需求面转好：飓风桑迪过后，炼油厂陆续恢复正常增加对国际原油的需求；现正值11月份，美国进入冬季，对取暖油需求增加。此外国际原油经历上周的大幅下跌，其已部分反映上述因素格局对其负面影响，再加上全球经济向好预期增强，我们预计国际原油短期进一步下跌空间已经有限。

　　2)、乙烯与石脑油支撑作用增强

　　按照原油-石脑油-乙烯-聚乙烯产业链，10月19日原油大幅下跌，以往连塑会跟随原油跌势一起破位下跌。但事实上连塑指数不跌反涨，究其原因主要是乙烯价格坚挺部分抵消了国际原油下跌对LLDPE的影响。自6月以来，乙烯东北亚CFR以及东南亚CFR价格分别从最低的885美元/吨、910美元/吨开始反弹，至最高点1375美元/吨、1385美元/吨。根据函数统计，今年1-7月，大连塑料指数与美国原油连续之间的相关性达到了0.87，属于强相关性，但从今年7月至今，两者的相关性大幅下降至0.31，属于弱相关。究其原因，是上游乙烯和石脑油对价格影响力增强所致。虽然由于美国EIA库存保持高位且国际能源署有抛储计划， 且在QE3推出后，国际原油价格鲜有反弹势头，国际原油价格弱势符合现任美国政府的利益，即宽松政策下，通胀仍处于可控范围，近日国际原油价格虽然处于弱势，但基于塑料与国际原油相关性的减弱，我们预计塑料跟随原油下跌的可能性将大大减弱。

　　图表 1：塑料与国际原油相关性分析表

　　图表 2：亚洲乙烯报价图

  　从图2中可以看出，图中红线代表原油指数收盘价，黄线代表乙烯成本估算价，绿线代表连塑指数收盘价。从十月中旬开始，红线原油开始向下走，但绿线LLDPE却在乙烯的支撑下表现的相对抗跌。另外，在这段时间里我们也看到了连塑与乙烯的价格走势形态近乎相同，却与原油出现了分化。但是，我们不得不注意图1中的警示，乙烯价格有所回落，因此我们在看连塑反弹时应谨慎其反弹高度，保持稳中求进的思路，切勿盲目追多。

　　图表 3：LLDPE与原油及乙烯之间关系图

　　另外，石脑油保持高位震荡，前期原油破位下跌，使得两者的裂解价差扩大，提炼石脑油的利润增加，增加了厂家的积极性。因此，石脑油对国内塑料价格也形成了一定的支撑作用，厂家在成本及利润因素作用下，挺价意愿出现。当然我们也不宜过分乐观，过大的裂解价差，会造成下游厂家接货积极性不高，迫使石脑油有价无市，此将对连塑的支撑作用形成打压。

　　图表 4：石脑油裂解价差图

　　结合以上连塑产业链的环节分析可知，影响原油价格走势的因素相对复杂，当前政治因素大过了原油的基本面因素，因此，我们不得不对目前原油对连塑的影响作用打了折扣。而乙烯与石脑油价格高位则是化工品种的内在商品属性在发挥作用。短期LLDPE的关注点仍在乙烯及石脑油的后期走势上。

　　三、旺季来临，带动塑价上涨

　　进入11月份，塑料迎来新一轮的需求旺季。需求面：塑料需求同比稳健增长。预计年末圣诞定单和国内双节因素刺激下，薄膜产量将在去年基础上大幅提升。从农膜产量的季节性规律看，11、12月农膜产量将逐月增长，对塑料的刚性需求将持续增长；另外，据调研可知，农膜企业原材料库存偏低，企业采购补库需求将增大，预计对塑料近期支撑作用大增。此外，塑料的另一个需求来自于包装膜，据统计9月份包装膜产量较去年累计同比增长16.7%。大幅高于去年的增长速度。因此，结合农膜和包装膜总的需求来看，塑市后期刚需增大，今年旺季仍可期。

　　供应面：虽然原本定于明年3月投产的80万吨抚顺石化提早与上周开工，但是塑料的供应压力依旧不及预期。我国1-9月PE产量741万吨，较去年同期累计768万吨减少3.5%，其中线性产量同比减少1.48%。进口方面：1-9月聚乙烯进口587万吨，较去年同期相比增加15%，但是线性累计进口量为169万吨，较去年同期182万吨减少7.1%。通过目前国内装置检修情况看，国内整体产量加进口整体供应可能会减少30-40万吨，减少规模在4.2%左右，供应量远低于预期。

　　图表 5：PE月度产量与进口量情况图

　　图表 6：LDPE和HDPE月度进口情况图

　　图表 7：LLDPE月度进口量

　　总的来看，旺季因素将是连塑后市的一大亮点，而且历年10-11月塑料上涨概率均较大，因此连塑后期反弹可期。

　　四、期现倒挂严重 仓单外流严重

　　5月份以来，LLDPE期货价格相对现货价格始终处于贴水状态。当前合约上卖出套保压力较松，这对塑料的期价形成了一种支撑。再加上石化企业为了保证销售利润挺价销售，意味着其已没什么销售压力了。因此要想修正当前如此严重的期现倒挂，以期货价格上涨为主要手段。

　　图表 8：LLDPE期现价差图

　　由于现货升水较大，大连交易所塑料仓单持续外流，最新截止11月6日的仓单仅60张(合计300吨)，期货对现货贴水在400-600元左右的水平，这将进一步限制了仓单的流入，而去年9月，由于前期期价大涨，期货对现货一度形成了500元以上的升水，仓单大量流入，在外围宏观经济面不利的诱因下，塑料大幅下挫，显然今年的情况与去年相反，不具备塑料大幅下跌的仓单条件。

　　图表 9 ：LLDPE仓单库存图

　　五、总结与操作建议

　　综合以上分析，我们认为，塑料缺乏大幅下跌的外围宏观面和自身基本面的条件，由于消费旺季等因素，期价有结束调整，重新步入反弹的可能。由于月末加速放量下跌，技术上有形成诱空的可能，从每日多空前20名持仓分析，净多数量不减反增，与价格形成了背离，而上一次背离是发生在9月中下旬的见顶期间，当时价格虽然大幅冲高，但多空净持仓却转为了空头。

　　图表 10：大连塑料指数与净持仓图

　　从具体操作而言，我们建议可以尝试在远期合约5月上于9600-9800一线逢低介入多单，短线关注10000一线的阻力，若上破成功，再度加码，上看10300-10500阻力，而9600-9800介入的多单，以9500为止损参考。

　　风险点提示：

　　1) 国际原油再次大幅回落，下游乙烯和石脑油价格是否会出现大幅调整，这对塑料价格构成了利空因素。

　　2) 美国经济数据持续好转，使市场对于宽松政策持续性产生减弱预期，使美元反弹，并对大宗商品产生反压。

　　3) 国内股市若进一步弱势，将对商品产生影响。

　　4) 十八大后，市场会否出现利好兑现的交易情绪。

　　5) 欧元区西班牙的问题应引起足够的关注。

　　6) 美国大选对金融市场可能存在系统性风险。

　　中航期货化工品团队