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　　内容概述： 

　　v  焦炭供应压力将再度凸显

　　v  短期焦炭出口难有利好

　　v  库存水平将有所攀升

　　v  反弹动力趋缓，后市钢价将有所走弱焦煤市场恐难继续上涨

　　10月份以来，国内焦炭市场价格在上游钢铁行业回暖的带动下继续反弹，连焦主力合约完成移仓换月，1305合约受到多头主力推涨，相较于9月份的最低点，当前的反弹幅度已接近30%。期价的强势上涨已将当前基本面的利好消息逐步消化，近期高点1687元/吨相对于焦炭现货市场价格的升水已高达200元/吨，从近期盘面的表现来看，空头入场打压的动力已明显增强。另外，现货市场方面的利空因素将进一步显现，预计11月份连焦主力1305合约将步入调整格局，1700元/吨附近压力较大，后期恐难有效突破，空头思路为主。

　　一、焦炭供应压力将再度凸显

　　据国家统计局公布的数据显示，2012年9月份中国焦炭产量为3526.90 万吨，同比减少2.8%。前三季度焦炭产量累计增长3.9%至29753万吨。从下半年以来的月度环比数据来看：焦炭产量已连续两月缓慢下降，9月焦炭产量较8月减少101万吨。近期受前期钢材跌价和焦炭企业亏损的共同影响，焦化企业减产、限产是焦炭产量负增长的主导因素。

　　虽然产量的下滑对焦炭价格有所利好，但需要注意的是，价格的反弹带动独立焦化厂的产能利用率逐步提高，目前华东和华北地区的产能利用率较9月中旬已经上升5%-8%，而主产区河北、山东等地焦化企业均出现不同程度提产运行现象。根据近期调研数据显示，10月份山东地区焦化企业开工率为74%，较9月份68%的开工率相比明显上升。预计10月焦炭产量降幅空间有限，价格的回暖会带动焦化企业恢复生产，产量或重回上升通道。后期产能的不断释放将使得市场供应压力再度凸显，打压期价。

　　图1：焦炭月度产量及同比增加走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　二、短期焦炭出口难有利好

　　中国海关最新统计：2012年1-9月份，我国出口焦炭及半焦炭86万吨，与去年同期301万吨的水平相比，减少了215万吨，同比下跌71.4%。今年前三季度焦炭出口金额和数量均下降7成，而较2008年的红火景况相比更是惨不忍睹，目前高额关税影响，焦炭出口企业均是很难获利，个别焦炭出口也是铸造焦或焦粒、焦丁。

　　今年焦炭出口量一直处于低位，而焦炭出口均价在400-500美元/吨。出口量价的波动幅度较小，焦炭市场出口遭遇瓶颈期。近几年，中国焦炭出口量下降后，发展中国家焦炭出口数量大增，而国际焦炭价格优势显现，短期内中国焦炭出口难言利好。

　　图2：中国焦炭出口数量及平均单价走势图

　　数据来源：Wind，上海中期

　　三、库存水平将有所攀升

　　虽然目前钢厂采购有所恢复，但是受制于出口弱势的影响，天津港焦炭库存量持续上升，而南方各港焦炭库存一直处于低位水平，10月份日照港和连云港库存不断下滑。据 Mysteel 统计数据显示，截止 10 月 26 日天津港焦炭库存 212 万吨，较上月增 12万吨；连云港库存19万吨，较上月减 4 万吨；日照港库存为 8 万吨，较上月减 2.8 万吨。

　　临近冬储月份，钢厂有意回升焦炭库存，目前钢厂焦炭平均库存约10-15天水平。钢厂的积极采购拉动焦炭需求增长是导致焦炭期货价格快速上涨的主要因素，焦化企业的过量限产，在10月份钢厂资源缺乏时，助推焦炭市场价格大幅反弹。但是随着后期钢厂冬储行为的结束，焦化企业开工率的上升，预计11月份钢厂采购步伐有所放缓，焦化企业库存量将逐步攀升。

　　图3：焦炭港口库存走势图

　　资料来源：我的钢铁网

　　四、反弹动力趋缓，后市钢价将有所走弱

　　从下游钢厂情况来看，9月初以来，受到国家利好政策的影响，螺纹钢期货价格低位反弹，带动各钢材品种现货价格大幅上涨。利润的恢复刺激钢厂产能释放，产量开始逐步增加。据中钢协统计，10月上旬国内重点大中型企业粗钢日均产量为158.36万吨，旬环比增长4.94%；预估10月上旬全国粗钢日均产量为191.62万吨，旬环比增长3.98%。

　　产量的恢复对钢材价格的压力已逐渐显现，近期，钢市的反弹动力已趋于缓和，现货钢材价格弱势维稳，但螺纹钢期价已步入弱势调整格局。虽然钢市社会库存、铁矿石港口库存近期均创下了年内新低，但是市场对钢厂增产热情的担忧、对冬季“北材南运”的预期，以及钢材需求淡季的来临，都加重了钢材市场的观望情绪。从现货市场的表现也可以看出，宝钢此前的11月份钢厂出厂价平开，而沙钢和河北钢铁公布的建筑钢材出厂价也止涨，这也从一定程度上显示出钢厂对于后市的态度并不乐观。预计11月份钢材市场价格难有继续上涨的空间，或将逐步走弱。鉴于焦炭价格和钢材价格走势的趋同性，钢材价格的弱势将给焦炭价格较大的压力。

　　五、焦煤市场恐难继续上涨

　　进口炼焦煤市场方面，10 月份进口炼焦煤市场交投气氛良好，部分港口稀缺资源报价涨势明显。受益于下游用户良好的补库需求拉动，伴随国内各地大矿炼焦煤价格的上调，进口炼焦煤市场活跃度明显提升。虽然10月上中旬钢铁市场持续攀涨，但仍缺乏支撑因素，下游需求不足，至年底持续大涨恐难实现，目前原料市场成交好转，均是由于钢厂冬储补库的带动。但无论是终端还是贸易商普遍对后市不看好，外盘报价难有大幅上涨的空间。国内企业持观望态度居多，鲜有接盘。

　　国内炼焦煤市场方面，10 月份国内炼焦煤市场整体成交良好，部分地区因十八大政策影响煤矿关停，供应略显偏紧。继山焦完成焦煤价格调整后，全国炼焦煤大矿10月份炼焦煤呈现全面上涨行情，但钢市震荡走弱的情况下，此轮补库后进入钢材淡季，焦煤市场的前景依然不容乐观。另外，在十八大召开之后，煤矿将会迅速复产，炼焦煤的供应将会有所恢复，而需求的转淡将使得炼焦煤价格承压，预计11月份焦炭成本难有良好支撑。

　　图4：主焦煤价格走势图

　　数据来源：中国煤炭资源网，上海中期

　　基于以上基本面的分析，随着焦炭产能利用率的增加，焦炭的产量有望回升，而下游钢铁行业的基本面依旧不乐观，随着天气转冷下游消费需求的减少，钢材市场走势的转弱亦将给焦炭价格较大的压力，制约连焦的反弹。另外，成本炼焦煤价格持续上涨的空间较为有限，后期焦炭的成本支撑将有所弱化。综合来看，11月份连焦走势将以偏空格局运行为主。

　　从期现价差的角度来看，截至10月31日，天津港焦炭价格已由最低的1450元/吨反弹至1550元/吨，上涨幅度为100元/吨，全国主产地焦炭出厂价的回升幅度亦在80-120元/吨左右。期货方面，前主力1301合约期价自最低的1288元/吨上涨至最高点1589元/吨，涨幅为300元/吨，期现的升贴水格局在资金的推动下发生了较大的转换，由前期的大幅贴水转化为升水超100元/吨。根据连焦上市一年多以来的数据统计来看，笔者认为，当前主力1305合约在本轮的反弹过程中受到资金的青睐而有所超买。在整体产业链产能过剩背景下，后期若无实质性利好拉动需求，期价升水幅度将有所缩小，向现货价格靠拢。

　　图5：焦炭期现价差走势图

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期

　　操作上，目前连焦1305合约上方压力重重，空头增仓较为积极，1600元/吨以及1580元/吨两个重要支撑位遭到连续向下突破，连焦短期的空头格局已有所形成，弱势盘整后将有继续走低的可能。但后期做空仍存在一定的风险，首先，十八大会议结果可能对金融市场有一定利多的影响，其次，多头仍然蠢蠢欲动，多空争夺较为激烈，趋势性做空或仍需等待；最后，本轮焦炭现货价格的上调或仍未结束，从近月1301合约的坚挺表现就可以发现，后期现货的强势将限制期货的回调力度。操作上，1305合约上方1700元/吨一线压力较难突破，逢高布局空单，第一目标价位1500元/吨，第二目标价位1380元/吨。如果行情发生逆转，期价一举突破1700元/吨重要压力，则等待更好的时机入场。

　　上海中期