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　　一、市场行情观点

　　9月初国内外豆类创新高后回挫，北美天气和供应炒作结束美豆缺乏新利多支持，收割季节性压力及南美丰产预期引发多头平仓美豆再次跌至1500美分以下，国内豆类跟盘下挫。10月中旬市场出现反弹，但反弹乏力遇阻再次回挫。10月末前在南美天气隐忧及低位买盘提振下美豆再次反弹，但仍未形成突破性行情。基本面无实质利多提振及国内外宏观经济局势动荡美元再次走强等再次压制豆类期价，美豆短期仍震荡整理等待方向性突破。国内豆类品种亦跟盘震荡整理，品种间走势继续分化。国产豆减产及收储政策预期提振大豆期价震荡趋强，11月首日主力大豆合约放量增仓上涨价格接近5000元关口，豆粕远月亦破节后高点逼近3500元阻力。但价格上涨逼近关键价位后再次遇阻回挫。相比之下，棕油弱市原油下挫豆油表现最为疲软，价格再次逼近6月初低点。

　　整体看，虽然南美天气隐忧初现提供豆类潜在支撑，但在实质利多显现前美豆仍未突破10月以来震荡区间，短期仍将延续震荡寻底行情。近期国内外走势有所分化，品种间走势分化也越来越明显。收储政策出台前大豆期价或仍将保持相对坚挺，但高位阻力加大，多单注意止盈离场。粕油期价将继续跟随外盘及周边市场弱市震荡寻底等待新方向指引。重点关注南美播种天气及国内外资金和现货需求变化。

　　二、市场基本面因素分析

　　1、北美减产炒作结束 国内外基本面暂时偏空

　　(1)USDA报告显示美国和全球供应紧张状况缓解

　　USDA10月供需报告上调美豆亩产产量及库存预测及上调全球大豆产量预测缓解全球供应紧张压力，报告后美豆延续9月初以来的震荡下跌行情。 市场预期USDA11月供需报告仍会上调美豆亩产和产量预测，美豆供应紧张局面将进一步缓解。

　　图表1、美豆亩产产量及库存上调略缓解美豆供应紧张

　　资料来源：USDA　光期研究所

　　图表2、全球大豆产量和库存上调

　　资料来源：USDA 光期研究所

　　(2)北南美焦点转换南美暂难有实质利多支持

　　去年恶劣天气造成巴西阿根廷大豆减产1700万吨，今年干旱天气造成美豆减产1250万吨，南北美大豆总体减幅近3000万吨。但预测今年南美大豆将丰产对国内外豆类市场构成较强基本面压力。USDA预测巴西和阿根廷大豆面积分别增加10%和12.57%，预测巴西产量8100万，较上年的6650万增加22%。预测阿根廷产量5500万吨，较上年的4100万吨增加34%。按此产量预测，巴西和阿根廷产量年比增幅将达2850万吨，这将弥补去年南美和北美减产造成的缺口。

　　南美机构预测方面，巴西农业部Conab预测巴西大豆产量增长21到25%，达8010-8280万吨。预测巴西大豆面积年比将增长5.5%到9.1%。 Safras预测巴西大豆产量将达创纪录的8250万吨。USDA参赞预测阿根廷大豆产量将达5500万吨，高于此前预测的5200万吨。阿根廷农业部预测大豆产量将达5500到6000万吨，刷新2009/10年度创下的前期历史纪录5270万吨。预测本年度阿根廷大豆播种面积有望达到创纪录的1970万公顷，比上年增长4.5%。

　　(3)国内需求不振库存加大 粕油大幅下挫

　　10月份以来国内现货粕油价格跟盘大幅下挫。截至10月末沿海油厂豆粕报价全线跌至4000元/吨以下，报价集中在3900-3980元/吨，局部月末前跌至3900元/吨以下，较长假前下跌200-300元/吨，较9月初高点回挫500-600元/吨。美豆弱市震荡、国内后期进口大豆量恢复增加导致油厂库存和出货压力加大、国内饲料需求持续低迷拖累国内粕价维持弱势。

　　长假后畜禽养殖补栏积极性不高抑制采购积极性，大多随用随买。另气温下降水产养殖饲料需求下降。 10月份以来饲料消费季节性低迷，饲料销量较9月下降。 而随着节日消费旺季结束，猪肉价格或继续承压，饲料企业备货心态愈加谨慎，提货节奏明显偏低。需求持续低迷情况下部分油厂出现胀库现象。油厂整体以压价出为主。

　　图表3：生猪猪肉价格节后再次走弱

　　资料来源：光期研究所

　　宏观环境利空原油大幅下挫、美盘弱势震荡、马盘棕油暴跌、国内外油脂库存高企及食用油调控政策担忧延续、新季菜油上市、国储油脂油料入市压制豆油价格，10月份以来国内豆油现货价格跟盘下挫。截至10月末沿海主要港口一级豆油报价已经回落至9000元/吨附近，四级豆油价格普遍跌至9000元/吨以下。10月份以来国内主要港口地区豆油日出货量已经从节后的10000吨以上回落至目前的4000吨左右，终端入市意愿持续保持相对谨慎，国内贸易商观望心理也较重。虽然四季度棕油勾兑比例下降提振豆油消费预期增加，但从市场反馈情况看，需求暂时仍未有增加迹象，油厂仍处于严重亏损困境。

　　图表4、国内粕油现货价格跟盘大跌

　　资料来源：农业部 光期研究所

　　三、后期基本面关注焦点分析

　　1、南美天气炒作将是四季度末炒作焦点

　　进入11月份南美天气将成为市场炒作焦点。南美播种初期天气和播种进度整体良好，但8月份以来阿根廷和巴西南部持续暴风雨天气造成的洪涝天气引发南美大豆面积和产量可能会低于预期的担忧。截至10月末巴西大豆播种完成28%，低于去年同期的41%。阿根廷大豆播种完成3.6%，年比同期落后9%。巴西农业经济学家称暴雨可能导致阿根廷玉米产量损失20%。8月份以来暴雨席卷了阿根廷农业产区，导致许多地区发生洪涝，预测阿根廷玉米产量可能减少约20%至2240万吨。大豆播种也受降雨影响延迟，预计大豆产量可能会较此前预测减少10%至约5000万吨。油世界10月末报告也表示降雨延续将抑制巴西和阿根廷种植面积，预计2013年南美丰产的可能性降低。

　　历史情况看，通常南美天气炒作在四季度中后期展开。南美天气是能否推动美豆出现突破性行情的关键因素！后期南美天气一旦出现问题，全球供应将继续维持紧张局面。关注阿根廷洪涝是否延续、巴西中北部是否延续干燥以及后期厄尔尼诺天气的强弱程度。

　　2、中国未来采购需求及美豆出口销售进度

　　进入12/13年度以来美豆出口仍保持强劲，中国采购保持活跃。截至10月26日美豆累计出口2575.52吨，去年同期1808.46万吨，年比增27%以上，完成USDA预测年度目标3440万吨的70%以上。同期中国累计采购美豆1572.35万吨，年比增加近20%。正常情况下11月至次年3-5月中国将主要采购美豆。国家粮油信息中心最新预测10月进口大豆350万吨，11月进口将攀升到520万吨。全年大豆进口将达到5750万吨。

　　虽然近期期价大幅下挫需求因素提振有限，但中国进口需求保持稳定增长将继续提振美豆出口销售进度，需求增加仍将提供美盘潜在利多支持。

　　图表5、美豆出口销售保持强劲 中国采购积极

　　资料来源：光期研究所

　　3、国产豆概念炒作提供国内大豆期价较强支持

　　(1)黑龙江大豆种植面积连续缩减

　　农业部统计今年大豆种植面积仅为8682万亩，较去年下降13.8%。大豆单产为112.9公斤/亩，较去年下降5.3%。黑龙江大豆协会预测今年黑龙江大豆产量不到400万吨，比去年的540万吨减少约30%。国家粮油信息中心最新预计大豆产量仅为1280万吨，同比降幅超过10%。农业部预测仅为980万吨，年比降18.3%，创3年最低。

　　(2)种植成本提高 农民价格心理预期增强

　　9月黑龙江开秤收购价为2.2元/斤，以此价格估算，大豆的种植收益依然落后于玉米、水稻等作物，已经影响了农户出售大豆的积极性。目前产区收购价2.25—2.3元/斤，而心理预期价位甚至达到2.5元/斤。如果大豆价格继续降低，农户可能会产生惜售心理，届时，市场上可供出售的大豆减少，现货市场将进一步走强并提振期价。

　　(3)连续收储 大豆收储价预期继续提高

　　2008年开始临时收储政策，预计今年仍将延续收储政策。若以去年价格增速和前两年增幅为基础估算，预计今年大豆的收储价格将在2.2-2.3元/斤。今年国家新大豆托市收购政策还未出台，相关部委正在东北考察市场，估计考察过后托市收购价格就能出台。

　　10月份以来国家临储豆拍卖价格上调也暗示今年收储价将提高。10月11日拍卖成交率下降至56.17%。10月24日拍卖成交率仅为9.85%。2010年大豆起拍价提高至4500元/吨，加上各项费用计算后的成本在4700元/吨之上。拍卖价与进口豆分销价格相当、油厂严重亏损等抑制油厂参与拍卖热情。但是，需要注意的是，虽然成交率下降，但随着2009年大豆拍卖完毕临储大豆库存大幅下降，这将导致国家后期调控能力下降。另政府提高起拍价也暗示今年新豆收储价有望继续提高。

　　(4)港口大豆库存下降 供应压力缓解

　　作为反映压榨需求指标的大豆港口库存，自7月中旬以来就处于下降通道，目前已降至540万吨左右，降幅近155万吨。国储库存下降及港口库存压力的释放显示国内去库存化缓慢进行中。

　　图表6：中国主要港口进口大豆库存不断下降

　　资料来源：光期研究所

　　4、四季度后期饲料和豆油需求趋旺关注需求支撑

　　(1)四季度是传统饲料消费旺季，猪料消费强于禽料消费。四季度豆粕压榨消费增长潜力加大。而四季度豆油季节性需求趋强也将使去库存化进程继续缓慢展开。

　　(2)国内杂粕减产、DDGS进口量大幅下降、国产DDGS供应不足以及新麦适口性差、陈麦供应不足等将提供豆粕潜在支撑。

　　(3)玉米豆粕价格大幅下跌后一些饲料企业饲料配方中提高玉米和豆粕饲料添加量。

　　(4)成本因素及压榨严重亏损的潜在支撑：美湾12月船期大豆理论成本约4800元/吨，四级豆油价格按8950元计算，豆粕理论成本在4150元/吨以上。而按此价格计算，大多油厂压榨亏损普遍达200元/吨以上。

　　三、行情展望及操作建议

　　国内外豆类期价自9月初大幅下挫后出现触底反弹行情，但受美豆仍处于弱势区间震荡寻底行情中，国内粕油市场9月份以来的下行趋势仍未发生变化，马盘棕油跌势延续、原油下挫及国内库存压力庞大基本面偏空压制豆油期价最为疲软。而国产豆概念炒作及收储政策预期提振国内大豆期价走势显强。预计收储政策出台前国内大豆期价或保持相对坚挺，但主力1305在整数关口及前高将遇强阻力。1305粕油期价仍将跟随外盘及周边市场维持震荡偏空思路。操作上建议短期维持震荡偏空思路并等待新方向指引。重点关注南美播种天气、国内收储政策、油厂销售策略调整、国内外需求变化及近期国内外宏观经济、政策局势变化对整体商品市场的影响。

　　光大期货农产品研发团队