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　　近几个交易日连塑波动极为剧烈，行情上下反复，尽管趋势上看仍处于下跌通道中，但下跌并不如9月份顺畅。从基本面上看，10月份之后供应量增大以及需求预期不佳是其价格回落的主导因素。另一方面，偏低的社会库存和注册仓单量对行情形成一定支撑，石化厂家挺价能力增强。再考虑到目前偏弱的外围环境，连塑短期呈现大涨的可能性比较低，但进一步下跌的空间较为有限。我们认为，连塑在11月份将维持低位震荡，即呈现阶段性底部的可能性增大。

　　一、供需阶段性转弱

　　四季度LLDPE供应量回升是目前市场忧虑的焦点。一方面，四季度涉及的检修规模要小于三季度，另一方面大庆石化30万吨以及抚顺石化45万吨的线性装置正式投产。在新增产能投放前，LLDPE供应在50万吨/月左右，(其中国产30万吨/月，进口20万吨/月)，全年就是600万吨左右。两套新增产能合计75万吨/年，新增比例占国产的21%，占全部份额的12.5%。进口方面，LLDPE进口规模基本去去年同期水平相持平，未出现大幅增长。

　　图1：LLDPE月度产量及进口量数据

　　资料来源：卓创资讯(其中10月份数据为估计值，且为本人预估数据)

　　需求方面，传统的线性膜料生产旺季集中在第四季度，而从往年期价走势看，下游备货旺季基本在8-9月份启动，10月份之后有所转淡，12月份随着下游生产高峰的持续，行情转暖的概率增大。从需求增速上看，农用薄膜产量基本与2011年持平，塑料薄膜维持了稳定的增速。从目前下游市场的反应来看，由于内需增速放缓、成本上升及产能过剩等因素持续施压，下游需求预期偏差。

　　图2：农膜月度产量

　　资料来源：同花顺数据库

　　图3：塑料薄膜月度产量

　　资料来源：同花顺数据库

　　库存方面，中间贸易商以及下游需求企业的库存维持在较低的水平，基本采用随用随取的采购策略，而经过前期的减产以及去库存化，石化库存量也比去年同期大幅下降。年初至今，石化一共上调过两次出厂价，分别在一季度和三季度，对应两个消费旺季；出厂价下调分别在一季度末和三季度末，与两个消费淡季的启动时间基本吻合。总体上看，石化价格波动幅度不大，重心在9500-11000元/吨之间。进入11月份，石化价格暂时稳定在10500元/吨附近。考虑到临近年底，生产及销售任务陆续完成，在库存没有很大压力下，有可能一定程度挺价。

　　图4：主要地区PE社会库存

　　数据来源：中塑资讯网

　　图5：LLDPE石化出厂价

　　数据来源：同花顺数据库

　　因此，尽管目前阶段LLDPE面临的供需环境有所转弱，石化在成本降低的前提下适当降价促销也是可取的策略，但其降价的幅度预计会比较有限，很难出现去年同期亏损出货的情况。

　　二、关注上游成本端支撑

　　原油受多重利空因素打压下行，近期在85美元处重新寻求支撑，窄幅震荡，反弹力度较为薄弱。从走势上看，美原油处于偏弱震荡的格局，且从当前的供需格局看，油价反弹难度较大。

　　目前全球原油剩余产能仍处于高位，OPEC产油国原油供给量依然充足，美国原油库存升至历史同期最高水平并放开原油出口，导致原油市场长期疲弱格局未发生实质性变化。同时，由于11 月份美国大选在即，释放原油储备打压油价仍然会在奥巴马政府选项之内，大选过后，美国会否进入财政悬崖及欧债危机解决进程也会持续成为投资者关注的焦点，对投资者风险偏好构成打压。走势上看，原油回落至前低77美元/桶一线的概率增大，关注该价位处支撑。

　　从原油、石脑油、以及LLDPE现货价格走势上看，原油要相对其下游的产品石脑油、LLDPE价格要弱的多，且LLDPE与WTI原油的比值目前处于相对高位。因此，从上游成本端来看，油价对LLDPE价格额支撑力度是比较弱的。若原油进一步下跌，下游产品有进一步补跌的可能。

　　近期石脑油折算的LLDPE成本价约为10600元/吨，与国内现货价基本持平，在此前提下，石化继续下调出厂价的可能性很小。但目前市场石脑油供应紧张的局面有所缓解，其价格有进一步下滑的空间，预期对PE成本端的支撑作用不大。

　　图6：原油、石脑油、LLDPE走势

　　数据来源：同花顺数据库

　　图7：石脑油折算LLDPE成本

　　数据来源：同花顺数据库

　　图8：LLDPE与WTI原油比价

　　数据来源：同花顺数据库

　　三、   宏观面偏弱，对行情形成一定压制

　　从中长期的宏观环境来看，全球经济增速放缓已是主基调尤其是欧盟地区难以摆脱债务危机拖累，虽然短时间内该问题有所缓和，但其始终难以有较为有效的措施来遏制势态蔓延；美国经济有所好转，但其存在财政悬崖触发的风险；亚太地区经济维持低速增长，国内制造业仍面临较大的困境。整体上看，工业制造业发展处境不佳，降低大宗原材料需求预期。因此，以原油为首的化工产品较难出现大幅上涨的有利条件。

　　短期来看，11月初，全球PMI指数相继公布，中、美两国制造业继续回升，但欧洲制造业仍处险境。在美国QE3的逐步消化后，美元指数重回上方80一线，随后日本等国相继推出宽松政策，美元指数逐步见底反弹。短期美元的强势将对大宗商品价格形成较大压制。

　　另外，11月份是大选之月，中共十八大即将召开，同时美国大选也紧跟其后举行，预期会对近期的金融市场影响有一定的不确定性，需密切关注。

　　四、   行情分析及操作思路

　　近期连塑的走势呈现一定的独立性，涨跌波动较为剧烈，行情存在一定的分歧。经过上半年的去库存化，国内石化定价能力明显提高，且第四季度下游生产较为密集，年底石化销售压力减轻，在流通渠道及下游持有库存较少的情况下，石化挺价的可能性还是非常大的。但从外围环境看，原油等工业品走势疲弱，连塑成本端支撑转弱，期货价格有进一步受拖累下滑的可能。

　　具体到1月合约上看，下探9900一线后走势有所转强，期现价差收窄至300元/吨左右。1月合约由主力合约转为近月合约，价格将逐渐向现货靠拢，从目前偏低的仓单量(11月2日136手)以及社会库存量分析，其价格对多头形成利好，后市出现价格下跌的空间不大。若价格回探至万点附近，是较好的多单买点。

　　1305合约走势较弱，预期较1月合约的贴水幅度仍会有所扩大。从走势上看，年初至今，5月合约价格基本运行在9600-10800元/吨的大的区间内。11月初的长阴线跌破了6月份以来的上行通道，且该通道形成较强的压力位。再结合基本面分析，我们认为11月份5月合约在9600-10200区间震荡的可能性较大，可采取高抛低吸的操作思路。

　　图9：LLDPE期现价差(1301合约)

　　数据来源：同花顺数据库

　　图10：L1305合约日K线走势

　　资料来源：博易大师行情软件

　　新世纪期货研发团队  王志芬