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 　　四、生猪存栏仍处高位

　　当前肉蛋价格虽然不高，但牲禽存栏水平很高，估计饲料消费量仍将高于上年，从而利多玉米。

　　1.畜产品价格走低

　　自去年以来，我国畜产品价格进入跌价周期，养殖业效益下降。生猪价格从2011年9月份的19.92元/千克，最低下跌到13.66元/公斤，目前仍在低位徘徊，10月19日的价格为14.49元/千克。猪粮比价为5.92:1，相比前期低有所反弹，但仍然低于盈亏警戒线6:1。

　　图5 猪粮比价与生猪价格变化

　　资料来源：WINDS、东海期货

　　2.养殖业存栏继续增加

　　今年猪价下跌，存栏量却很大。为了准备下半年消费旺季，预计生猪存栏和能繁母猪存栏将继续保持较高水平。9月份，中国生猪存栏达4.72亿头，能繁母猪存栏5065万头，生猪存栏和能繁母猪存栏均继续上升。 生猪存栏增加，意味着饲料消费将继续保持增长态势不变，从而对玉米价格形成一定支撑。

　　图6生猪存栏量变化

　　资料来源：WINDS、东海期货

　　3.饲料产量继续增长

　　由于畜牧业存栏很高，因此饲料需求保持较高增长水平。统计显示，9月份全国配合饲料产量1118.42万吨，同比增长12.89%；1-9月累计同比增长19.05%。混合饲料产量526.25万吨，同比增长15.83%；1-9月累计同比增长20.71%。

　　图7 饲料产量变化

　　资料来源：WINDS、东海期货   

　　五、玉米深加工下滑，规模以上企业相对稳定

　　自2011年以来，我国经济增长速度逐步下滑，玉米深加工下游需求下降。特别是今年以来，玉米原料价格上涨，酒精和淀粉类产品价格回落，限制了玉米的工业需求，一些中小企业停产、限产现象较多，而规模以上企业相对比较稳定。总体估计，玉米深加工需求将保持相对平稳定。

　　1.淀粉工业销售产值继续增长

　　我国有2/3的玉米深加工企业生产淀粉，而玉米淀粉有60%以上是用来生产淀粉糖。而白糖价格自四月以来一路走低，淀粉糖的替代需求明显减弱，产品库存积压，销路受阻。今年玉米价格的持续上涨期间，许多企业淘汰落后产能、减少玉米采购，采取了限产、停产的生产策略，导致整个深加工产业玉米需求较低，而大企业生产情况相对较好。据统计局数据，从去年开始规模以上淀粉及淀粉制品工业销售产值增长速度下降很快，但是总产量仍然高于去年同期，对玉米原料的消耗仍然处于较高水平。入秋以来淀粉下游需求逐渐进入了传统性平淡季节，近期淀粉加工业对玉米需求估计不会有提振作用。

　　2.酒精市场整体弱势，但产量继续增长

　　今年以来国内酒精行业弱势运行，酒精价格一路下行，气温下降和即将到来的“双节”或将对市场有所提振。根据统计局数据，全国规模以上企业发酵酒精产量增幅从去年以来处于下降通道之中，目前降幅已经收窄，处于相对稳定状态。但总产量仍然保持增长态势，1-9月发酵酒精产量累计606.47万千升，累计同比增长8.17%。

　　图8  发酵酒精产量变化

　　资料来源：WINDS、东海期货

　　六、宏观经济基本稳定

　　玉米作为重要的粮食作物，消费需求有一定的刚性，但是玉米加工业需求在一定程度上与宏观经济状态有着比较密切的关系。总体上看，中国经济有可能继续低位运行，世界经济在逐步趋向稳定，对玉米的支撑力不强。

　　前段时期，世界经济的焦点是欧债危机，欧债危机处理不好，就有可能转变成为世界性金融危机。目前来看，欧债事件演变成金融危机的可能性已经很小，由于危机导致的突发性利空在减少。

　　美国经济数据时好时坏，但不是大好也不是大坏，总体处于中间水平上下浮动。最近美国公布了一些好于预期的经济数据，估计美国经济仍将属于中性略好的水平。估计消费水平将有所恢复，这对我国经济有一定的利好。

　　自去年以来，我国经济处于缓步下跌过程中。最新的经济数据出现了一些亮点，如10月份PMI50.2%，回升到荣枯分界线以上。9月份，工业增加值同比增长9.0%，出口同比增长达到9.90%，。但是，实体经济状况仍然没有太大改善，许多产业仍处下行趋势之中。9月，全社会用量同比增长再创新低，下降到了2.9%(其中工业用电量仅增长0.9%)；CPI同比增长1.9%，PPI同比下降到了-3.6%。从用电量和PPI数据看，实体经济尚无从底部走出来的迹象，还有继续探底的可能。

　　七、结论

　　1.前期出现历史罕见的玉米粘虫危害、台风影响对玉米产量影响不大，我国玉米继续增产，国内玉米供应有保障，对玉米价格形成利空影响。

　　2.农田收获基本结束，玉米上量可能令价格承压。

　　3.预期国家出台较高的玉米收购价格利多玉米。

　　4.生猪存栏继续增加，饲料消费增长，玉米饲料需求将保持相对较高水平，构成对玉米价格的支撑。

　　5.近期小麦价格的上涨和玉米价格的下跌，改变了小麦与玉米的比价关系，小麦对玉米的替代将减少，有利于玉米价格走强。

　　6.玉米深加工业对玉米的影响可能是中性的。

　　7 世界经济相对稳定，国内实体企业有可能继续低位运行，对玉米影响中性偏空。

　　总体上看，国家提高收购价预期、饲料需求继续增加、小麦与玉米价差回归正常等因素利多玉米，国内玉米增产和玉米上量构成利空因素，估计玉米震荡的可能性较大。交易上建议逢高空，低位可适当做多。

　　东海期货研究所

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