北京中期：各位专家、各位评委大家下午好！今天我报告题目是旺季过后焦炭将迎来新一轮下跌。分五个部分，包括宏观、行业、基差、分解及结论。

　　首先做焦炭市场研究离不开煤焦钢产业，这里将煤焦钢市场价格同国际运行的指标进行比对，发现有较强相关性。采用PMI主要原因是与煤焦钢市场价格一样具有较强季节性。结论主要依据之一来自于对国内当前宏观经济的看法。中国需求拉动作用之下，国际大宗商品价格也有大幅上涨。从目前来看，国内GDP环比增速连续两个季度回升，说明从短周期来看，我国GDP可能已经接近短周期底部，长期来看国内GDP潜在增速在未来数年中有望迎来持续下行。因此，国内经济进入L形复苏期，中速增长将会对产能过剩行业构成压力。

　　货币供应层面发现类似隐忧。上个月国内货币供应增速有所回升，但是国际化程度继续下降，反映目前企业投资积极性明显不足。因此在目前国内政策不出现大幅波动情况下，国内投资增速难以有大幅回升。

　　总体来看，目前国内宏观经济景气程度相对历史来说是明显偏低，也会对焦炭市场构成持续压力。

　　行业方面，据我们统计，首先从供给来看，2012年国内焦炭产量将会达到4.4到4.5亿吨，目前国内焦炭产能已经是超过5.6亿吨，整个焦化行业产能过剩情况非常严重，尤其在今年主产区山西通过限产政策之后，山西产能利用率只有30%—50%。

　　需求来看，中国目前经济由高速增长向中速增长转变，使后期焦炭需求不足更加凸显。前面供给和需求着眼比较大，接下来看煤焦钢市场价格比，目前处于高位，说明当前焦炭价格支撑主要来自于原材料而非需求，尤其在十八大之前国内中小煤矿普遍关停，从而导致市场供给受到人为因素限制。11月之后，来自于供给方的支撑也将失去。

　　目前焦化行业处于产业链中游，长期以来受到上下游双重压力，行业内价格竞争非常激烈，因此在整个产业链出现大规模兼并重组，产能出现收缩之前行业难以出现好转。

　　季节性因素来看，目前煤焦钢市场开始向淡季转入。因此后期钢材市场需求不足迹象也会在焦价中有所反映。

　　市场基差情况。目前据我们统计期现货结构压制连焦上涨。

　　我们上述判断主要是基于当前宏观和市场行情基础之上的，但是目前包括国内和国际宏观经济，均是存在一定不确定性，包括中国政府换届之后政策取向如何，以及中央和地方大规模基建投资能否得到落实。我们知道年内通过的中央项目固定资产投资达到一万亿，但是由于建设周期较长，对焦炭短期拉动作用有限。国际方面来看，年底之前美国财政疲软再次对市场构成冲击。因此我们根据目前国内国际宏观经济形势判断修正我们结论。

　　结论与投资建议。回顾一下我们论据主要包括四个部分，首先中国经济进入中速增长区间，对产能过剩行业构成长期压力。从产业链来看，价格竞争更加激烈。

　　我们的结论是旺季过后，焦炭将迎来新一轮大幅下跌。建议1600元上方逢高沽空。下方1550、1500元支撑位阶段性获利建仓位，后期不排除重振1300元支撑。