国泰君安：各位尊敬评审老师，各位同仁大家下午好！今天我给大家做的报告题目是焦价进入蜇伏，以待来年春归。大家看到这个题目也可以想到，我们对焦价看法认为短期内是震荡格局，年底前后有望迎来一波上涨。

　　我报告内容分三个部分，第一是我们调研时候看到焦化企业目前存在困难的现状。第二是我们研究想到的未来焦炭市场的变化。第三是我们得到焦炭期货可能存在的投资机会。

　　10月22—24号，我们化工团队到山西进行实地调研，我们对三家比较有代表性的焦化企业进行了调研。其中一家是目前国内最大的焦化企业，另外两家是比较有特色的焦化企业。通过调研，我们看到主要三方面的内容，一方面是虽然焦炭出现一波反弹以及焦化企业普遍存在以化养焦的局面，但是还是没有改变亏损局面。第二方面焦化企业比较悲观，补货比较谨慎，原料库存处于正常偏低的水平。第三方面是十八大之前，因为政策方面的原因，中小型煤矿、煤厂以及焦化企业都是处于关停状态。

　　我们想到的是国际煤价托底，国内煤价有望追涨。我们测算国内、国际煤价两者相关性得到0.82，需要注意的是目前比价关系整体处于历史偏低水平。后期小周期上涨概率比较大，主要是基于几个方面的原因。首先是全球货币宽松格局没有改变，商品牛市还没有终结。第二方面是OPEC目前产能利润率达到90%以上。高产能利润率加上目前中东局势波动接连不断，我们认为油价上涨弹性非常大。第三方面是由于美国大选之后，油价下行的压力将会减弱。第四方面，冬季美国将迎来取暖油的高峰。

　　我们想到，随着冬季临近，电厂跟焦化厂有补库的需要，这是一个主要因素。冬季动力煤需求正在逐步释放，根据我们对以往数据的测算，需求至少提升2000万吨/月。另外我们调研发展，焦化企业原料库存处于正常偏低水平，存在补货需要，但是因为政策原因，煤矿处于关停状态。临近年底，煤矿又存在休假停工现象，所以整体因为供给上面受到限制，又有两方面需求支撑，我们认为煤价上行动力比较强。

　　焦炭市场情况。我们调研发现，整体焦化企业还是存在50—100元的亏损，所以我们想到负荷回升受阻。

　　第四个想到的是利润回升、低库存，钢厂复产动力非常大，也是支撑目前焦价需求主要因素。

　　第五个想到的是钢材需求能否续力。我们答案是肯定的，首先从房地产开工，同比增速来看目前已经处于历史低位，我们认为在这样的情况下，继续恶化的可能性非常小。另外，从图上可以看出，反映的是工业增速螺纹钢走势以及M2价格走势，可以看到呈现出一个明显的相关性。另外工业增速和M2、M1对于螺纹钢有明显指引作用。工业增速已经出现企稳迹象，M2、M1底部差值非常明显。国内制造业PMI包括钢材PMI已经出现连续回升，从这个情况来看，我们认为钢材后市需求有望进一步回升。

　　通过以上我们调研看到的情况以及我们研究所想到的情况，我们得到的结论是年底前1305合约短期还是区间震荡，年底前后有望迎来一波上涨，上行空间暂时到1800，操作策略是在正常区间1520—1600逢低吸单，止损在1500左右。套保策略是对钢厂来讲可以考虑焦炭1305合约进行买入套保，适度对冲成本上行风险。

　　以上是我们化工团队对焦炭最新研究成果，谢谢。

　　主持人：请刘葆女士进行提问。

　　刘葆：这里有一个问题，在最初的分析中有一张PPT中提到国际原油、动力煤，你认为你做的这个PPT和我们现在焦炭价格有直接关系吗？

　　国泰君安：从比价来看目前处于历史低位，有向上修正需要。油价我们认为小周期上涨概率很大，后期煤价是易涨难跌。这个是我们研究之后得出的结果。

　　刘葆：因为我连看两个选手都提到检修问题，还有国际油价或者煤价，煤价直接对焦炭价格有影响的是炼焦煤，而非动力煤。但在我们的PPT里，我们所指的煤价并不是炼焦煤，这张PPT里的分析主要是与宏观经济运行相关的要素，包括原油和动力煤，主要影响的是宏观，而所谓煤价上涨实际是炼焦煤价格上涨。目前9—10月炼焦煤经过六个月的回落之后进入小的反弹，大概在50—100的反弹，在这个反弹中，你认为反弹仍然持续吗？

　　国泰君安：我先解释一下，我们这张图为什么用动力煤，因为炼焦煤的数据没有找全，我们也认识到这个问题。我们认为煤炭价格从比价走势来看，有上涨的潜力。

　　刘葆：只有炼焦煤是焦炭直接成本，秦皇岛下水的煤重点以动力煤为主。刚才你的问题我做一个解答，9—10月份煤炭价格上涨有一定幅度，之后我们判断到明年2月份之前应该是一个相对稳定的态势，这是基于钢材价格进入相对平稳的状态，还有一个是基于我们目前产能释放情况，包括从现在一直到我们年底可能相关的煤矿安全，包括我们换届所带来的安全隐患。目前产能已经受到一定限制，但是产能释放的问题始终都是我们将来中长期面对的问题，所以短期我们认为焦炭价格应该是有支撑的，但是到明年六月份之前我们还不是特别看好焦炭价格会持续走高。

　　主持人：感谢刘葆女士点评，这个点评给我们分析师的要求提供特别好的注解。请评委进行打分。一号评委8.4分，二号评委7.9分，三号评委7分，四号评委8分，五号评委8.3分，六号评委8.5分，七号评委7.9分，八号评委8.9分，九号评委8.2分，十号评委7.6分。

　　国泰君安代表队最后得分是8.1分，谢谢。