华泰长城的演讲主题是“豆棕价差有望缩小，套利时机已经接近。

　　华泰长城：很高兴有这个机会和各位尊敬的评委和同仁交流一下。首先看到今年豆棕价差持续扩大，以1305合约为例的话已经扩大到历史上最高水平2080左右，现货豆棕价差目前也是在2600元每吨左右，达到历史最高水平附近。主要原因因为美豆大幅减产提振国际豆油价格，第二个就是近几个月的马来和印尼产量大幅增加，库存高起。马来目前9月份数据库存已经达到250万吨，10月份我们预计会进一步增加，可能达到270—280。这导致了国际豆棕FOB价差不断扩大，拉动国内豆粽价格扩大。国内主要原因是需求有问题，一方面国家打压地沟油。第二个是未来出台的油的新国标，目前已经有企业主动减少掺兑比例。第三方面，豆棕价差处于历史高位，豆油替代需求增加。全球大豆库存使用比是在上升，相应作为豆油的油源来说，供给是在上升，而且美国豆油库存是有望提高。第二方面，11月后主要棕榈油产油国印尼进入库存下降期。第三价差处于历史高位水平，棕油替代需求增加。

　　首先价差套利交易，本质上我们是做两个品种相对供需关系强弱，我们寻找一个标的是看美国的月末库存可使用天数和马来西亚棕榈油月末库存使用天数差作为一个相对强弱的标的，再用国际FOB价差找相对关系，看有没有一个相关性。我们看到这里有一个较强的相关性，在历史上FOB价差较大的时候可使用天数较小的时候，现在来看天数差已经接近历史极低值。后期月末库存消费比能够上升的话，我们认为国际豆棕FOB价差拐点可能已经出现。要分析这个拐点是否出现要看看棕榈油未来情况。今年我们说是厄尔尼诺的天气，有助于后期南美大豆单产提高，可能会使马来西亚、东南亚棕榈油产量下滑。油棕有非常强烈的季节性关系，同时由于豆油价差处于历史高位水平，后期仍然有望保持高水平。我们看马来西亚棕榈油未来月末供需平衡表，我们认为从10月份到270左右的高库存之后，未来开始出现逐步下滑。4月末也望回到220万吨的库存水平。豆油刚才已经说过，南美大豆明年预计大幅增加，会弥补到现在全球大豆库存缺口，丰产预期对于豆油形成打压。南美货币汇率也是问题，这几年我们看到巴西和阿根廷货币不断贬值，同时我们认为美国大豆今年压榨利润不错，所以未来压榨量下不来，这样美国豆油未来几个月的产量同比应该不会出现缩减。同时看到美国原油对美国豆油的比值和布伦特菜油比值来看，目前利润情况仍然比较差。以2300棕榈油毛棕油价格来看，现在处于微利水平，我们给出美国豆油预估平衡表，未来到4月末处于上升情况。我们看到未来美国豆油和马来西亚棕榈油的天数差是出现上升，有望回到17左右的水平。棕榈油库存年前可能会增加，但是明年一季度可能会下降。