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　　第一部分  内外行情回顾 

　　一、CBOT：美玉米止跌700美分，国内暂难批量进口

　　2012年第三季度末期以来，美国农业部先后发布了季度谷物库存报告和月度供需报告。前者调降了当季玉米库存至9.88亿蒲式耳，较去年同期下降12%。该信息使得CBOT玉米期价止跌于700美分/蒲式耳。随后的月度供需报告继续发布利多信息，结转库存创1995/1996年度以来新低。

　　10月以来，CBOT玉米主力合约在两次利多报告的提振之下仍显上涨乏力，其中不乏需求疲软以及美元走强等诸多因素。截止到10月18日，美国玉米出口销售量为14.23万吨，低于市场预期，销售总量仅为美国农业部全年出口目标的37%，低于五年平均水平(42%)。美玉米的出口降低使得南美以及乌克兰玉米大获青睐，但近期南美玉米已现走强趋势，后期价格的相向运动将使得CBOT玉米期价底部抬高。

　　CBOT玉米期价维持高位震荡，略有回落，近期美玉米到港完税价格与广东港口玉米价格相差300元/吨左右。鉴于国内外价格对比明显，国内进口窗口已经关闭。 

　　二、DCE：收储预期升温，期价逆势反弹

　　“十一”长假结束后，因华北现货玉米价格累计降幅过大，期价于长假后第一个交易日大幅下探。随后两周，受地方粮食局上报文件以及国家粮食局关于切实做好秋粮收购工作的通知的影响，期价两次大幅上扬，上行幅度均超过30元/吨。

　　当前连盘主力合约期价运行于5日均线附近，收储预期与季节性回落博弈，多空实力相对均衡。在政策性利好兑现之前，期价或将窄幅震荡。 

　　第二部分  现货市场供需分析

　　一、供给：东北产区维持总量稳定，华北玉米凸显价格优势

　　笔者于2012年10月9日至10月15日对辽宁、吉林以及内蒙古地区进行了为期7天的玉米收获期考察，结合其他调研路线信息，对新季玉米产量有如下预估：

　　吉林省新季玉米产量呈现下降趋势，传统的高产区域长春、九台等区域由于遭受台风洗礼，导致了20%左右的产量下调。而由于台风过境带来的降水则使得传统的干旱地区玉米产量有了小幅的增产，如白城地区。而除去风灾带来的减产之外，大斑病以及粘虫带来的减产也是值得关注的，农安、松原等地区均有此种情况发生。综合来看，吉林省玉米减产应为10%-15%左右。

　　辽宁省新季玉米的收获情况与吉林省有相似之处，传统的干旱地区因今年雨量丰沛而获高产，如阜新、朝阳等地区。而铁岭、沈阳、彰武等地区也有减产20%的情况。总体来看，辽宁省玉米总体产量与去年接近持平，略有下调，幅度不大。

　　内蒙古自治区新季玉米产量保持略增，增产原因来自种植面积的增加以及天气因素的配合。

　　根据其他考察团队传来的数据显示，黑龙江省新季玉米的产量呈现上升趋势，其增产原因来自种植面积的增加，其10%左右的面积增量带来的产量增量应该可以弥补吉林省玉米产量的下降。

　　综合来看，东北产区产量基本持平于去年水平。由于华北新季玉米的增产以及来自非主产区的增产，全国产量或将保持平稳略增的态势。

　　当前，东北玉米除龙江地区外基本收割完毕，相比去年同期，批量上市时间有所延后。与此同时，新季华北玉米优质低价，压制了东北玉米价格。贸易商及消费企业目前正不断开采华北玉米的价值。

　　放眼国内市场，旧作结转库存量好于去年同期水平。南北港口陈粮库存高企，港口价格延续弱势运行。陈粮销售不畅，新作收购谨慎是目前市场的普遍状态。

　　对于新作，由于华北新作质优价廉，为当前市场首选。其价值洼地在贸易商的充分挖掘之下，有企稳之意。展望现货后市，存在两种可能走势：一是继续消耗华北玉米直至无粮可买；二是东北华北两大产区价格相向而行(华北现货价格上行，东北现货价格下行)，达到相对稳定的平衡。从目前了解到的情况看，华北贸易商对玉米现货看涨的意愿较为强烈，整体看多氛围浓厚。 

　　二、需求：深加工产品销售再显疲态，饲用需求回暖有限

　　近期，华北新季玉米批量供应市场，市场价格弱势寻底，深加工企业原料成本下降使得中小企业恢复生产，玉米加工产品供应量放大，终端需求依旧清淡，淀粉利润有所下滑。酒精深加工采购新季玉米，亏损幅度有所收窄。

　　华北玉米上市以来，优质低价压制玉米加工产品价格，加之终端采购低迷，以及淀粉行业整体开工率上行(淀粉主产区开工率保持在70%左右)等诸多因素，淀粉产品价格下行，淀粉行业利润下滑。酒精加工利润继续回升，因其加工工艺可采用潮粮直接投产，但因终端需求不旺，产品库存上升，酒精行业仍保持40%左右的开工率。除燃料乙醇满负荷运转外，中型企业开工率维持在50%左右。

　　此外，玉米副产品(胚芽粕、纤维、DDGS等)价格在国内豆粕现货价格持续震荡、华北新季玉米低价运行以及终端需求清淡等利空因素的影响下大幅下行。山东胚芽粕、纤维DDGS价格均有100-300不等的降幅。蛋白粉月环比价格跌幅最大600元/吨。

　　鉴于玉米加工产品价格下行加剧了终端采购的观望心理，国内玉米价格产品价格仍具有一定的下跌惯性。深加工效益水平短期难以出现明显好转。

　　10月以来，尽管国内毛猪价格持续回落，但养殖效益因饲用原料价格同步回落而得到改善，部分地区重回小幅盈利区间。母猪淘汰率在第三季度有所下降，且第四季度能繁母猪补贴即将到位，养殖户批量淘汰母猪的意愿降低，生猪市场周期的低谷运行时间相应拉长。 

　　为防止持续性下跌引发养殖户批量屠宰母猪，稳定生猪养殖业平稳发展，8月政府部门颁布能繁母猪补贴政策，受此影响，我国能繁母猪存栏水平再度上升，占生猪存栏总量的10.72%。今年9月，我国生猪存栏水平达4.7亿头，同比增长1.9%。同时，猪肉进口量继续保持4.3万吨以上的高位水平。综上，猪肉产量以及进口量的同步增长，以及猪肉产品供应大于需求的格局将对下游养殖利润造成较大冲击。冷库冻肉库存水平偏高以及肉品消费迟缓等因素同样制约猪市回暖。

　　总体而言，生猪养殖效益较今年夏季已有改善，但承压于产量、进口以及库存等三大压力，生猪大幅回暖的行情恐难以显现。

　　第三部分  市场焦点分析

　　一、种植成本分析

　　从产区调研来看，生长期的爆发的病虫害以及台风造成的倒伏不仅危害了新季玉米的产量，而且增加了种植投入。其中涨幅居前的三项投入分别为人工成本、包地费用以及整地成本。

　　上述数据显示，调研地区种植成本有了不同程度的上升，以各项成本累加计算综合成本，自有地种植成本在6455元/公顷，租地种植成本在12458元/公顷。如果以单产6.29吨/公顷(吉林地区单产均值)计算，农民售粮价为1.026元/斤时才能满足成本。对农户来讲，如此高额的种植成本，必将导致其心理预期售价提高，在售粮初期的惜售心理将十分强烈。但其集中售粮时间依然集中在元旦、春节前后以及种地前后。

　　二、国储收购价格分析

　　总结历年国储收购情况可知，每当新粮进入收割时期，市场将出现对国储收购价格的炒作。近期，期货盘面的两番上行均为市场对国储预期的反应。

　　从近年来公布的价格走势来看，国储价格多以顺价入市，奠定市场价格底部区间，且价格基本运行在市场预期范围内。当前市场对国储收购价格基本持看涨态度。价格预期范围为1.02-1.08元/斤之间。

　　值得注意的是，《国家粮食局关于切实做好秋粮收购工作的通知》中指出，“努力扩大收储能力，引导粮食向销区合理转移”，此言增加了市场对华北产区可能成为收储地区的预期。且今年华北产区玉米质量较好。一旦传闻兑现，那么华北产区玉米价格上行窗口将被提前打开。 

　　第四部分  期市展望

　　1. 以当前长春地区新季玉米收购价格2160元/吨为例，叠加短途运输、装运费以及损耗运抵大连后的价格约为2292元/吨，如果计算两个月的资金利息以及保管费用等成本，价格在2328元/吨左右，与盘面1月合约价格近期波动区间相似。以同样方式，叠加相应成本以及七个月资金利息以及保管费用，价格在2418元/吨。与盘面5月合约近期价格波动区间相似。综上分析，近期盘面属于多空力量的博弈平衡期，期价保持窄幅震荡。

　　2. 从基本面来看，季节性压力与国储收购预期相互博弈，暂难言分晓。从技术层面分析，主力合约C1305上方60日均线压力明显，短期反弹幅度有限。

　　3. 国家收储价格公布是市场焦点因素，其将明确奠定价格的底部区间。如国储收购久盼不出，市场预期有所降温，价格或将发生松动。但是鉴于种植成本以及农户心理预期，下方空间有限。不宜过分看低价格。在国储收购正式公布之前，主力合约可保持偏空的波段操作思路，背靠60日均线短空。如期价返回前期低点(2358)附近，可逐步分批建立趋势性多单。

　　东方汇金期货农产品团队