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　　摘要

　　10月下半月，豆类价格经历了一波反弹后在10月底又震荡转弱。纵观当前豆类基本面可总结为：远期南美大豆丰产预期仍较强、近期美豆销售供应尚足，尽管13年3月南美大豆大量上市前全球需求只能依赖美豆满足的事实没有改变，但只有国际市场(主要是中国)增加大豆进口才构成对CBOT价格支撑，而目前中国内需持稳、现货疲弱，大豆进口采购在10月增加之后未必在11月延续，基本面其实无新的实质利好。从技术面看，豆类上方承压、下方也有支撑，趋势转入震荡，美豆总持仓、基金净多从高位下降，国内豆粕排名前20名净多持仓正大幅缩减，并逐渐由净多转向净空，或许表明市场资金对豆类的偏好方向已由多转空。因此，预计未来一段时期豆类价格将保持偏弱震荡格局，宜采取区间操作的思路，并应重点关注中国进口需求与南美产区天气、大豆播种动态，兼顾宏观市场变化的影响，适时调整策略、控制风险。

　　1  基本面－－上游乏善可陈、下游需求疲弱，进口成唯一支撑 

　　国际大豆：收割、播种较顺利，惜售、现货坚挺

　　今年9月份美国大豆较往年提前进入收割，并且收割进度较快，截至10月21日，收割率达80%，预计10月底将基本结束。同时，美国大豆生长后期天气改善，大豆优良率出现回升，美国农业部10月预估产量达7784万吨(较大高于市场预期)，较上年下降635万吨。近期，随着收割进入最后阶段，美国农户放缓销售，现货市场大豆、豆粕价格走坚，基差维持较高水平，但成交偏淡。销售方面，进入10月后美豆出口销售增加明显，截至10月18日，12/13年度美豆已累计销售2504万吨(同比增长36%)，装船634万吨(同比增长53%)；其中，中国已累计购买1534万吨，装船390.6万吨，仍有1143万吨未装船。另外，10月24日、26日私人出口商报告22.5万吨本年度交货的出口，显示出口需求持续。

　　南美方面，9月中下旬巴西、阿根廷也先后展开12/13年度的大豆与玉米播种，截至10月29日巴西大豆播种面积完成预估总量的28%左右(低于去年同期的41%，高于五年平均的24%)，截至10月25日阿根廷完成2%大豆播种(去年同期4.2%)。总体看南美大豆播种开局较为顺利，气象预报称弱厄尔尼诺现象将在秋冬持续，11月初偏干燥的巴西中西部与北部将有较多雨水，南美大豆丰产预期大幅增加。巴西国家商品供应总局(Conab)通过种植调查预计该国12/13年度大豆面积2642- 2732万公顷、产量达8006-8282万吨(平均8144万吨)，阿根廷政府预计天气有利情况下12/13年该国大豆收成可介于5500-5800万吨，均将创纪录新高。另外，据Celeres统计，10月下旬巴西12/13年度远期大豆销售已占到预估产量的48%，远远高于上年度同期的22%，但较9月初仅增加两个百分点，因价格回落、农户惜售。 

　　国内市场：现货疲软 压榨亏损扩大   

　　国庆之后食用油备货与消费下降，饲料企业维持随采随用，豆油、豆粕现货价格持续震荡下行，下游需求对现货支撑有限，并且该种情况预计还将延续。首先，饲料需求方面，生猪与母猪存栏维持高位、供应充足，生养殖效益维持保本或微利，仔猪价格大幅下降说明中小散户补栏意愿不佳，预计后期存栏总体持稳。另外，据悉近月蛋鸡养殖维持小幅盈利、存栏趋稳，肉鸡补栏将有所增加，水产养殖则进入淡季。因此，预计未来一月养殖业的饲料需求总体保持稳定，难有较大增加。同样，未来一月国内食用油脂需求变化也将有限，油、粕需求均难以构成有力支撑。 

　　10月以来国产与进口大豆现货压榨利润均继续下滑，油厂开始让利销售。东北市场国储大豆继续抛售，但10月开始拍卖的2010年大豆因起拍价较高(10月25日成交均价4527元/吨)成交率大幅下降，反映出当地压榨市场的疲弱；尽管农户惜售，现货新豆上市后呈高开低走趋势。港口地区，10月大豆到港较少，商业库存持续被消耗下降，但11月预报到港将增至520万吨，届时现货供应将充足。 

　　大豆压榨利润 

    数据来源：农业部，五矿期货研究所

　　全国生猪及能繁母猪存栏变化

    生猪、仔猪价格及养殖效益  

　　综上，目前豆类基本面可总结为：上游乏善可陈、下游需求疲弱，进口成唯一支撑。远期南美大豆丰产预期较强、近期美豆销售供应尚足，尽管13年3月南美大豆大量上市前全球需求只能依赖美豆满足的事实没有改变，但只有国际市场(主要是中国)增加大豆进口才构成对CBOT价格支撑，而目前中国内需持稳、现货疲弱，大豆进口采购在10月增加之后未必在11月延续，豆类基本面其实无新的实质利好。 

　　2 技术面－－转入震荡 

　　10月份，豆类价格先抑后扬、外强内弱，月底转入震荡。持仓方面，截至10月23日美豆总持仓已连续七周下降，管理基金净多自9月起连续四周下降，上周小幅回升后本周又小幅下降；国内豆粕前20名净多持仓正大幅缩减，并逐渐由净多转向净空。这或许表明市场资金对豆类的操作方向业已由多转空。

　　CFTC大豆管理基金持仓变化  

    豆粕总持仓前20持仓总量变化 

　　3 交易－－区间震荡操作 

　　综上，我们认为未来一段时期豆类价格将转入偏弱震荡格局，宜采取区间震荡操作思路，经结合基本面情况与技术图形走势，制定交易策略如下：

　　需要重点说明的是，未来还应重点关注中国进口需求与南美产区天气炒作、大豆播种动态，以及宏观市场变化，适时调整策略、控制风险。

　　五矿期货