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　　在国庆节假期间钢材现货价格大幅反弹刺激下，连焦主力突破1500压力位，换月过程中远月1305合约走势强劲，一度逼近1700整数关口。笔者认为，目前市场炒作政策利好预期心态较强，短期将维持震荡格局，但若政策落空，期价将逐步向现货价回归。 

　　煤价企稳回升，后市或维稳

　　近期十八大召开在即，煤矿安全检查力度加大，中小煤矿关停从而导致煤炭产量下滑，同时大秦线检修导致港口煤炭库存持续回落，且在下游钢铁行业触底反弹带动下，国内煤价走出一波回升行情。主要的大型煤企纷纷上调十月出厂价，其中山西焦煤集团率先取消9月铁运优惠政策，另针对一户一议客商涨价20元/吨，合计涨价约50元/吨，开滦集团在月初上涨60元/吨的基础上再次上调肥煤、1/3焦煤30元/吨，龙煤集团亦对其焦煤上调50-60元/吨。不过对于后期走势，笔者持谨慎观点，一方面，目前钢价回升态势暂告一段落，另一方面，后期煤炭行业产能释放压力仍较高，在十八大结束后中小煤矿将复产，届时煤炭供应将回升，且近期国际煤价维持低位盘整之势，对于沿海港口城市，进口煤优势将有所增强，在滞后性作用下预计四季度煤炭进口量将进一步增长，从而压制国内煤价，预计煤价在经历上调后将以稳定为主。 

　　图1    我国各炼焦煤品种均价(元/吨)

　　数据来源：wind 华泰长城期货投资咨询部 

　　终端需求难言实质性改善

　　尽管九月份以来国内出台了诸多基建投资项目以刺激钢材需求，在此利好刺激下钢材市场亦走出一波大幅反弹行情，价格最高回升近500元/吨，但随着钢价的上涨，钢厂限产力度亦逐步减小，十月上旬粗钢日均产量再次回到190万吨以上的高位，可见产能严重过剩情况下供应高位的现状并未改变。反观需求，房地产行业“金九银十”即将过去，销售却并未延续前期的反弹态势，同时中央政府对房地产调控加码可能不大但始终难言转向，仍维持从严态势，可见房地产行业增速将维持低位盘整，对钢材需求拉动将有限；而铁路基建方面，尽管投资规模年内多次上调，相较年初增长近千亿元，但资金压力仍难以化解，实际完成量或难以达到目标；汽车行业即使在新一轮汽车下乡政策预期下，九月份数据仍表现疲弱，累计产量同比增速小幅下降至5%以下。由此可见，在未来供需矛盾重新压制钢价背景下，焦炭需求量必将受到负面影响。  

　　图2   中国日均粗钢产量重回高位

　　数据来源：wind 华泰长城期货投资咨询部 

　　焦炭现货价格贴水较大

　　在上下游价格回升带动下，焦炭成交有所改善，但作为产业链中弱势地位的焦化企业，价格表现历来弱于其上下游，故其现货报价上调幅度相对较低。截止于10月25日，天津港焦炭平仓价由1450元/吨反弹至目前的1550元/吨，幅度为100元/吨，全国范围内山西、河北以及山东等主产地焦炭出厂价亦回升80-120元/吨左右。而焦炭期价自最低1288上涨至目前的1622，上涨幅度超300元/吨，由前期的大幅贴水转化为升水超100元/吨，造成此极端情况的因素，笔者认为主要在于十八大召开在即，投资者对于政府出台进一步刺激政策的预期较强，同时连焦成交近期迅速放大，在资金炒作热情下期价过度反应。但在整体产业链产能过剩背景下，后期若无实质性利好拉动需求，则期价将迅速向现货回归。 

　　图3   钢厂冶金焦采购均价(元/吨)(2009.02-2012.10)

　　数据来源：wind 华泰长城期货投资咨询部

　　综上分析，终端需求不足与钢材产量回升将制约钢价后期走势，钢厂焦炭采购价调涨幅度或有限，且目前连焦较现货升水幅度过大，后市乐观情绪或随政策利好低于预期而消散，建议企业投资者把握连焦的卖保机会。

　　华泰长城期货 谭远