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　　1. 生猪存栏依旧庞大，豆粕需求依存

　　从国家农业部监测信息显示，2012年9月全国生猪存栏量为4.66亿头，环比增加0.9%；能繁母猪存栏量为4959万头，环比增加0.4%。根据往年的季节性规律和目前的生猪养猪利润看，目前生猪的存栏依然处于增长趋势中，高点出现在12月份；这对豆粕的消费需求起到支撑作用。

　　2. 四季度全球大豆供应依旧紧张

　　USDA10月供需报告，基本上美豆产量大致确定，单产37.9蒲式耳，总产28.76亿蒲式耳。这个产量较上年度减少了2,28亿蒲式耳，幅度7.4%；但相比9月份，USDA把美国的产量大幅提高了620万吨，再加上预期中南美明年3300万吨的产量，导致世界总供应量将是一个接近历史记录的水平。由于在9月份11月期价已经达到历史最高水平，因此目前来看，除非南美减产，使明年全球共有平衡再次紧张，否则价格大幅拉升的可能性基本上没有。

　　但由于南美在2011/12年度大幅减产，其目前可供出口的大豆基本上没有，目前供应市场的只有美国大豆，从美豆的出口需求看，受到中国2012年6100万吨进口量影响，目前美豆销售已经完成72%。其在10-1月期间，只有900万吨大豆可供出口。因此在这段时间内，也就是说在明年2月份之前，市场的大豆供应会非常紧张。而未来价格的反弹高度也需要看南美的天气和南美的出口。因此南美基础设施落后，港口容量不足，而且每年卡车公会都有罢工，因此在明年2月份，3月份，刚开始出口大豆期间，极可能出现这方面的炒作，而对应的全球供应情况，在明年2-3月份将最为紧张。

　　数据来源：美尔雅期货  美国农业部

　　3. 未来一段时间，油厂豆粕进入去库存化

　　虽然9月份，国内豆粕压榨量创下今年年内新高560万吨，产出豆粕448万吨左右，豆粕库存9月底也出现快速的增长，据统计9月底豆粕库存环比8月底增长10%左右，达到100万吨左右。但进入10月底11月份，国内部分工厂受到原料供应紧张和部分工厂走货较慢出现胀库而不得不选择停机，这将令市场开机率出现较大幅度下降，有助于缓解豆粕库存。未来一个月，国内豆粕将进入去库存化，预计11月底，国内主要地区油厂豆粕库存将位置80万吨左右。

　　数据来源：天下粮仓

　　4. 市场持仓结构有利于豆粕筑底

　　1. 国内资金状况

　　目前国内盘口上，呈现出典型的油弱粕强的局面，豆粕价格坚挺的因素很大程度上来自中粮集团的护盘，目前从持仓上看，中粮、国投等中粮席位上301M已经持有接近30万张多单，而301M前20名的总持仓才61万张，中粮系统占据了一半的多头，从持仓系统看，中粮逼仓的概率高达70%以上。因此未来豆粕301的价格会非常坚挺，后期价格在3700附近的支撑将非常强势，未来M301一旦出现比较好的机会，可以考虑买入。

　　2. 国外CBOT市场基金部分减持多头，但仍存大量多头头寸

　　从最新的CFTC持仓数据来看，截止到10月23日，基金持有CBOT大豆净多头204624手，较前几周的净多头最高持仓数量有所回落，但其绝对净多头头寸仍旧处于历史高位值区间，说明资金并没有大量撤离CBOT大豆盘面多头市场，只是在这波下跌震荡行情中减持了部分头寸，仍旧有大量头寸保存在多头市场上，令价格下跌的空间有限。

　　基金持有CBOT豆粕净多头52394手，较前几周的最高净多头持仓数量有所回落，但其价格仍旧在高位区运行。

　　在外盘CBOT大豆价格难以大幅下跌的情况下，令国内豆粕具有高的原料成本，使得国内豆粕价格下跌空间亦有限。

　　数据来源：美尔雅期货  CFTC

　　5. 技术反弹

　　从大连盘豆粕1301合约K线图上看，目前价格下跌到前期上涨行情的黄金分割线第一阻力位3715附近，而3700也是前期的一个价格集中带，故而在3650-3700附近会有较强的支撑，但上方的反弹压力也较大，3900元/吨将成为重要的压力位。

　　6. 操作策略

　　上文分析，目前豆粕仍处于震荡筑底阶段，因此操作上，我们仍按照震荡趋势来交易，3700附近逢低少量建仓豆粕多单，反弹高度至3900元/吨一线。

　　美尔雅期货