国海良时：油脂价格将震荡走弱

2012年10月31日 09:51 国海良时期货

　　内容摘要：

　　虽然当前全球大豆供需格局依旧偏紧，但是南美新年度大豆丰产预期将压制油料油脂价格。国内超预期的9月大豆进口量和USDA公布的我国大豆协议购买量，令我们对于此前判断油豆供需偏紧格局发生一定转变。加之当前食用油市场基本面相对偏空，虽然后期随着气温的降低会带动消费增长，但是消费整体增速低迷和高库存等因素将压制价格。因此，我们认为在未来一、两个月内，油脂价格将震荡走弱。

　　在过去的一个多月里，全球油料油脂期货市场表现疲弱。虽然9月12日的USDA报告再度下调美豆单产，为市场带来一些利多提振，但是期价在小幅震荡走高后便一路下行。以龙头品种美豆11月合约为例，期价从9月中旬的1750美分滑落至当前的1500美分左右，下跌幅度超过14%。

　　美豆11月日K线走势图

　　国内油脂品种也出现了不同程度的下跌。其中豆油Y1301在9月17日到10月8日的11个交易日里，从最高的10204元/吨下跌至最低的9050元/吨，跌幅超过11%。棕榈油方面表现更弱，P1301在同样的11个交易日里从最高的8094元/吨下跌至最低的6838元/吨，跌幅超过15%。现货市场上，豆油、棕榈油价格也出现了大幅下挫。

　　在未来一、两个月内，当主要大豆生产国的产量趋于明朗，此时需求因素则将变得重要。虽然随着气温的不断降低，北半球油脂消费将逐步进入季节性消费旺季，但目前国内豆油、棕榈油依旧高库存，而马来西亚棕榈油库存量预计在年底前同样维持高位，这些因素都将利空油脂价格。因此，我们认为后市油脂价格将震荡走弱。

　　(一)全球大豆供需紧张情况略有缓解

　　10月11日的USDA月度供需报告对美豆期价中性偏多。报告预测美豆亩产37.8蒲式耳，高于上月预测的35.3蒲式耳，略高于平均预测的37蒲式耳，与市场预测基本相符。美豆收割面积上调110万英亩，且产量上调至28.6亿蒲式耳，高于上月的26.34亿蒲式耳和平均预测的27.7亿蒲式耳，但整体也在预期范围内。与此同时，美豆压榨量预估上调4000万蒲式耳，出口上调2.1亿蒲式耳。预测新豆库存1.3亿蒲，高于上月预测的1.15亿蒲，略低于平均预测的1.34亿蒲，仍为历史偏紧库存水平。

　　USDA维持上月南美大豆产量预期，出乎市场预料。此前美国农业参赞上调巴西产量预期至8200万吨，而10月报告依旧维持8100万吨的预估。CONAB首个巴西大豆产量预期在8006.4-8281.7万吨，去年为6638.3万吨；播种面积预期在2642.3-2732.6万公顷，去年为2504.2万公顷。巴西北部大豆产区的干燥天气得到改善。Safras e Mercado预计截至10月11日，巴西大豆播种完成9%，去年同期为13%，五年均值在5%。而阿根廷并未大规模开始种植大豆，但土壤水分较多的部分产区有可能增加大豆播种。

　　按USDA预测可得，在2012年秋季全球三大主要大豆生产国的产量和库存依旧维持在不到120百万吨以下，为近些年的最低水平。而在2013年春季，由于南美大豆恢复性增产的预估，当季供应量将达到近些年来的一个峰值。该点对于油脂市场也将产生利空影响。

　　(二)中国大豆进口量或超预期

　　从市场公开信息及相关调研资料中，我们预估未来10月到次年2月的5个月中，中国大豆进口量预计在2100万吨左右。加上国家储备轮换产生的大豆流出以及国内新年度大豆进入流通领域，在南美新豆大批量到国内前我国油用大豆供应量合计约为2350万吨左右。按每月我国大豆压榨量480万吨计算，在明年2月前油用大豆需求量在2400万吨左右。因此，按此预估未来5个月内国内大豆供给缺口将杂在50万吨左右，总体上供需处于相对偏紧状态。

　　10月-2月中国油用大豆供需平衡预估

　　然而，9月份我国进口大豆497万吨，高于8月份的442万吨和去年同期的413万吨，也高于市场预估的410万吨，1-9月份累计进口4430万吨，较去年同期增长17%。从美豆销售与装船看，截至10月18日，9月开始的2012/13年度以来中国累计已采购1534万吨美豆，同比增长21%。同时，部分机构预计后期中国实际大豆到港量将高于去年同期水平。加上国家储备轮出豆子以及部分国内新豆流入油厂，按此计算未来我国油豆供给将没有此前市场预计的如此紧张，可能会出现一个“紧平衡”或者相对有供给余量的情况。

　　(三)国内植物油市场基本面相对利空

　　虽然从USDA报告中可知，2012/13年度全球植物油供需格局相对紧张，但是当前国内市场则相对偏空。

　　2012年1-9月份我国进口食用植物油551万吨，同比增加85万吨，而国内植物油消费增加只有80万吨左右。从供需情况看，国内植物油供应呈现过剩的局面。根据中国粮油信息中心十月份公布的预测数据显示，预估2012/13年度中国食用油结余量为99万吨，基本可以保证国内食用油消费需求。另外，植物油供应充裕，贸易商不敢大量囤积，进口商和加工企业销售意愿较强，市场对后期植物油价格看涨预期不强，制约了植物油价格的上涨幅度。市场相关机构统计，目前国内豆油商业库存近期不断增长，处于一个相对较高的位置，绝对量在140万吨左右，该点同样对后市油脂价格产生压制。

　　根据海关总署数据显示，今年八月份我国进口棕榈油45.75万吨，同比下滑23.1%，而九月份进口棕榈油53.16万吨，同比下滑7.3%。从往年数据来看，八、九月份是棕榈油进口量往往是年内偏高水平，但从今年进口量来看，以八月棕榈油进口量为例，进口水平低于三月份和七月份，并且与其他几个月份大致持平，显示出政府加强植物油安全监管以及融资油需求下滑对国内棕榈油进口产生的巨大影响。尽管国内棕榈油进口量维持低位，但国内港口库存水平仍然居高不下，据统计主要港口地区棕榈油库存水平为75万吨左右，显示出目前国内棕榈油终端消费仍然低迷。