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　　金九银十过后，焦炭期货9月初以来的反弹行情宣告结束。J1305合约自9月6日低点1316上升至10月23日高点1687，共上涨371元，涨幅28%，同时持仓量持续增长，最高时将近19万手，但焦炭现货市场并没有出现相同幅度的上涨，基本面整体依然维持相对弱势，期价反弹行情告一段落，价格开始高位回落。

　　一、国际煤价回落及产量回升压制焦煤价格，焦炭成本支撑有限

　　冬储需求和大秦线检修带动库存持续下降，支撑近期煤价回升。9 月末以来，秦皇岛去库存效果明显，截止10 月26 日，秦皇岛库存548 万吨，较9 月末减少约60 万吨。受冬储需求和10 月8 日大秦线检修前的抢运影响，港口去库存效果明显，引致近期港口煤价小幅回升。但是，需求没有实际改善(社会库存、煤矿库存、电厂库存都没有明显下降，发电量继续低速增长)，仅依靠供给收缩，难以实现供不应求的状况，预计港口煤价难有大幅上涨空间。

　　国际煤价回落，国内煤价有所上涨，进口冲击压力依旧存在。9 月煤炭进口1863 万吨，较上月减少181 万吨。前期国内煤价暴跌使得国际煤价不具备竞争优势，但近期国际煤价再次下跌，而国内煤价有所回升，进口煤相对内贸煤的价格优势逐步显现。虽然9 月进口量环比有所下降，但是近期国际价格表现持续下跌，再次创造了进口盈利空间，预计年末进口冲击压力可能重燃。国内最大炼焦煤生产企业山西焦煤集团预计，2012年中国炼焦煤进口量可能达到5000万吨左右。经路透计算，同比增约12%。海关数据显示，2011年中国全年进口炼焦煤约4466万吨，同比下降逾5%。这个预测是在全球焦煤价格继2011年二季度达到330美元/吨(FOB)的历史高点之后，连续5个季度下滑的背景下做出的。国际炼焦煤价格延续走低，长协价与现货价格同步下滑，日本和澳大利亚签订的炼焦煤合同基准价从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，现货市场价格则降至150美元/吨下方。

　　上周周国内炼焦煤市场稳中上涨，整体成交情况良好。华东地区以稳为主，山东地区个别小矿因质量较好的原因，价格继续补涨，涨幅在20元/吨左右；华北地区维稳上行，交投活跃，中小煤矿普遍停产限产，供应有所收紧，河北地区上涨20-30元/吨，山西焦煤集团上调出厂价格40-70元/吨；东北地区稳中上涨，由于天气转冷，钢厂、焦化厂补库存需求增加，黑龙江、吉林等地区价格上涨30-50元/吨；西南西北等地区平稳运行，成交尚可，其中六盘水地区供不应求，当地大矿均无库存。上周焦煤价格上调主要是由于下游开工率有所增加，钢厂采购积极性增强，加之为迎接十八大召开，各地政府加大安全检查力度导致部分小型煤企停产整顿从而使得资源供给下降。后期随着下游企业补库结束，焦煤价格上涨动力将逐步下降。

　　二、用钢淡季将至，焦炭需求难有好转

　　从需求层面看，虽然近期粗钢产量出现了较快反弹，但考虑用钢淡季将至、钢价承压，对焦炭而言，无论是需求还是采购价格都难有持续好转。

　　首先，分析本轮钢材价格反弹的支撑因素无非有二：一是前期价格恐慌性下跌遭遇利好政策的集中释放，导致价格报复性上涨；二是社会库存持续下降导致现货贸易环节出现“规格断档”，且中下游大幅压缩库存使得十一双节前后，钢厂及工地的补库需求放量，带动整个产业链需求复苏，利好价格短期走强。

　　截止10月26日，螺纹社会库存489.97万吨，减15.35万吨，各主要城市库存数据均有不同程度下滑。

　　(资料来源：wind、天富期货研究中心)

　　而经过两个月的消化，以上因素都开始转弱。一方面，由于看淡后市，以及资金紧张等因素，现阶段钢材贸易环节冬储意愿十分清淡，钢材供需面勉强处于弱平衡势态，但随着冬季临近，北方工地需求减少，北货南下的压力将逐步显现，加之当前重点企业的钢材库存仍较年初高出22%以上，供应压力将再次成为市场焦点，钢价有高位回落风险。

　　截止10月26日，上海三级螺纹3860，二级螺纹3740，北京二级螺纹3630，广州二级螺纹4080，沈阳二级螺纹3510。相比十月初的高点，跌幅在70-140元/吨不等。

　　(资料来源：wind、天富期货研究中心)

　　另一方面，由于利润好转，钢厂在十一前后进行了一轮疯狂采购，期间外矿一度拉涨至120美元/吨以上，钢坯则拉涨到3300元/吨附近，但随之而来，下游接货意愿也有所下降，原料价格承压小幅回落，钢厂采购也再次回归观望。鉴于钢厂主动补库将告一段落，未来一个月矿石、焦炭等炼钢原料价格存在高位回落的压力。

　　同时，进一阶段持续爆出钢厂应收账款大幅上升的新闻报道，可见钢材行业的资金状况仍没有明显改善。由于前期钢价连续下跌，需求疲弱，钢厂出货艰难，使得多数钢厂应收账款、财务费用相比往年大幅上升，也面临较大资金压力。而钢贸环节传统的联保互保、质押的融资模式已经失效，钢贸商资金也处于相当紧张的状况。在资金紧张的制约下，钢厂压价采购将成为主流，且随着粗钢产量上升，钢厂库存极有可能进一步攀升，促使钢价进一步下行，进而打压原料价格。

　　中钢协最新数据显示，10月中旬全国预估粗钢产量反弹至199.92万吨，循环比增幅4.33%。

　　(资料来源：wind、天富期货研究中心)

　　宏观政策方面，虽然十八大召开在即，政策面继续偏利好运行是大概率事件。但现阶段市场已然对政策预期有所释放，反倒是未来QE3、OMT以及国内各项经济刺激政策的落实效果更受市场瞩目，一旦预期落空，无疑会对市场情绪造成较大打击。

　　总之，随着传统用钢淡季的临近，后期钢材行业需求转弱供给上升的趋势是明确的，价格下行压力将逐渐加大，而焦炭由于行业定价权偏弱，其价格必然最先受到悲观预期的影响而走弱，升水幅度较大的连焦更是首当其冲。其次钢价回落及供给压力将倒逼钢厂减产，从而抑制对焦炭的需求，利空焦炭价格。

　　三、焦炭期货反弹结束，价格重回弱势行情

　　上周期焦主力合约J1305开盘价1625，最高价1687，最低价1580，收盘价1609，收盘价较上周下跌28，跌幅为1.71%；成交6062930手；持仓107684手。本周一J1305破位下行收盘1565，突破前低1580及20日均线支撑，反弹告一段落重回弱势。

　　从技术分析来看，日K线从反弹高点1687逐步回落下行，短期20日均线已破，60日均线支撑将受到考验；MACD指标红柱持续收窄直至翻绿，高位死叉下行已成。

　　总体来看，J1305短期维持弱势震荡下行，空单可轻仓跟进。

　　天富期货

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