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　　【摘要】近期国内外商品市场波动加剧，这主要是受欧洲债务危机以及投资者忧虑世界经济放缓的影响。商品的金融属性在这段时间暂居了主导，市场气氛起伏不定使得商品单边投机风险加大，在后期资本市场总体环境依然扑朔迷离的情况下，挑选一些具有典型季节性的套利品种来规避系统性风险，不失为一种比较好的策略，四季度，豆油-棕榈油套利为我们重点推荐的套利之一。

　　一、豆棕价差历年统计情况

　　图表1：2008-2012年豆棕1、5月合约价差下跌概率统计

　　从表1我们可以看出对于豆棕价差1301来说，下跌概率较高的月份为1、2、9、11，其中11月份下跌概率为100%。对于豆棕价差1305下跌概率较高的月份为1、2、3、4、9、10、11、12，其中11月份的下跌概率为100%。我们把入场点选在10月末，11月初这个时间点，成功的可能性是非常高的。

　　二、豆油1305和棕榈油1305未来价差可能回归的基本面因素

　　(一)从时间来看，10月份之后正是我国油脂消费的季节性旺季，棕榈油消费增加，港口库存将继续减少。由于二者之间存在替代关系，前期豆棕价差的扩大，使得棕榈油相对豆油便宜很多，棕榈油替代效应增加，也将会进一步支撑价格。

　　(二)马棕油进入减产周期，出口需求略有好转

　　根据近3年9、10、11月份马棕油单月出口均值159、155、137万吨数量，以及马来西亚国内月均15万吨的消费量来推算，11月份是马来西亚棕榈油季节性减产周期，产量也会逐渐回落并持续次年1季度末。

　　同时，近期马来西亚棕油出口情况略有好转，在一定程度上支撑棕油价格。

　　(三)未来南美新豆种植较为有利。由于本年度由于豆类减产和需求旺盛等原因，大豆价格居高不下，种植户收益增加，明年南美存在扩种的积极性，对未来豆油1305的上涨带来压力。

　　(四)天气方面，今年厄尔尼诺形成的概率较大。厄尔尼诺现象对马来西亚棕榈油减产周期开始之后减产幅度存在影响。另一方面厄尔尼诺将给美洲带来充沛的降水。有利于南美大豆生长。

　　三、操作策略

　　图表2 2008-2011年豆棕5月合约下跌幅度统计

    从历年情况的分析，每年四季度豆棕价差都会有一个明显的回归。最少回归变化的点数都在600点以上。现在豆棕1305价差在1950以上，今年最高位置在2100点，我们的目标价位是从最高位回归600点，也就是看到1500点。止损位置设在2100点，止损150点。目标位置1500点，盈利450点。盈亏平衡比为3:1。

　　进场策略：

　　买棕榈油1305，抛豆油1305，按1:1开仓。在10月末，首次建仓1950以上，使用资金30%；若是价差继续拉大，不再加仓，2100点止损。

　　出场策略：

　　目标差价1500。价差缩进至1500，开始平仓，首次平仓15%；价格若是触碰1500后继续下行，每下行50点，平仓余下头寸之50%；若是触碰1500后开始反弹，则每上行50点平仓所余头寸至50%，破1600全平。

　　四、风险提示

　　从目前国内外棕榈油库存情况看，预计马来西亚棕榈油库存仍将达到232万吨，印尼方面预计维持在350万吨之上，同时，中国港口库存维持在77万吨左右，高位的库存压力仍将成为抑制棕油价格的风险因素。

　　天富期货农产品研发团队

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