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　　从九月开始，前期一直大涨的油脂油料随着美豆减产预期的降低而大幅回落。尤其是之前创了历史新高的豆粕，近两个月以来的下跌幅度超过10%。9月的美国农业部报告将美豆的产量大幅上调9%，令之前市场对美豆大幅减产的预期落空，同时国庆消费高峰已过，需求难有起色。且新季油料大量上市，整体油脂油料处于下跌后的震荡走势。

　　1.经济有企稳迹象，农产品总体回落有限

　　9月宏观数据略显暖意后，汇丰10月PMI初值也创下三个月以来新高，使得经济企稳回暖预期加强。上半年央行进行了一系列的放松动作，包括降准、降息等，三季度发改委又密集审批了铁路基建等项目，当前宏观经济已现好转迹象，大幅放松的可能性不大，政策处于观察期。

　　近期原油持续走弱，美元上涨，美元的避险属性不断增强，同时因担忧后期经济继续疲软，此外，美元上涨导致持有其他货币的投资者买入商品期货的价格提高，给以美元计价的商品期货市场带来了压力。

　　2.美豆产量较前期预估大幅上调，实际减产不及预期

　　今年6月以来由于美豆产区遭遇干旱，美国农业部USDA将大豆产量连续四个月下调，2012年10月11日，USDA终于上调了2012/13年度美豆单产及产量，单产预估为37.8蒲式耳/英亩，高于其9月预估的35.3蒲式耳/英亩。将美豆产量预估上调至7784万吨，高于9月预估的7169万吨。这样的调整体现了实际值向真实值的回归，之前USDA将单产及总产量预估过低，与美豆的实际收割情况不符。美豆产量预期好转、美湾基差逐步走弱，全球大豆现货紧张局面有效缓解。从美豆周度出口图中可以看出，美豆又进入了出口高峰。

　　表：全球大豆主产国产量预估

　　资料来源：华安期货行业研究所；美国农业部

　　图。美豆出口出现高峰

　　3.美豆优良率回升，收割进度加快

　　尽管前期预计美豆产量因灾大减，但今年美豆的收割进度却是处于较快水平。截至10月22日，美豆收割率达到80%，高于五年均值的71%，美豆的大量上市将会增加供应，短期来看，新豆尚未运送到中国市场，不过11月以后，大豆陆续装船将会形成到港高峰。

　　图。美豆收割进度较快 

　　图. 美豆生长优良率回升

　　4.港口大豆持续回落，等待新的国储政策指引

　　随着南美大豆的进口渐入尾声，美豆尚未大量装船，国内港口大豆库存连续下滑。目前已从最高的680万吨回落到560万吨左右，总体来看，库存下降对期货价格施压有限。而国内新豆陆续上市，国内可能会出台新的收储政策，去年的收储价格为4000元/吨，今年预计有望提高到4200以上，支撑了大豆的价格。

　　图. 大豆港口库存持续回落 

　　5.棕榈油去库存化进行中，有望触底反弹

　　近期受美豆价格重挫与国际原油价格跌破90美元/桶拖累，市场预期9月末棕油马来西亚库存或创下历史新高，令BMD棕油期价一度下探至2230令吉/吨。而国际棕油价格持续大幅下跌令印尼和马来西亚两大主产国准备联手干预国际棕油价格，包括降税和降低产量。虽然措施可能利好棕榈油市场，但短期国内市场仍应谨慎乐观。

　　9月以来国内菜油市场相对疲弱，菜油1301期价在9月大跌568元/吨，10月份以来累计反弹48元/吨，目前仍收在10000元/吨以下，而现货市场10月份后价格也已大幅回落。从基本面来看，缺乏政策收储支撑、国内豆油价格偏低、远期进口成本呈下降趋势以及需求疲软是导致目前国内菜油市场价格不断下调的主要原因。从后市来看，随着国内豆油价格的短期窄幅振荡以及进口菜油成本的继续下滑，后期国内豆菜价差有望继续缩窄。

　　6.中秋国庆消费旺季已过，养殖业价格回落

　　10月饲料消费呈现出阶段性低迷，饲料销量环比9月下降，其中禽料降幅较为显著，猪料则略好于禽料需求。尤其是在节后畜禽类产品价格下跌情况下，养殖效益一度缩水，补栏热情有限，饲料使用时间延长。但随着秋冬肉品需求的逐步回升，四季度饲料消费有望保持增势，其中猪料消费增势或将显著好于禽料需求。

　　图。仔猪价格继续回落，补栏热情不高

　　7、持仓分析

　　美豆基金总持仓保持从高位回落，由于美豆前期大涨已经消化了减产的利多，短期内新的利多消息匮乏，持仓出现回落，同时持仓结构也伴随着期价大幅回落。短期做多资金有获利了结的压力，缺乏利多的刺激下，弱势可能还将延续。

　　图：美豆基金持仓净多

　　后市展望与操作策略

　　美豆现货销售坚挺，南美播种总体顺利，新豆上市短期内增加了市场供应，市场等待国储政策的指引，由于去年的收储价在4000元，今年有望继续提高，短期期价可能跌幅有限，新季油料如大豆、花生、棉籽大量上市，供应充足冲击油脂市场。短期油脂市场缺乏新的利多刺激，加拿大菜籽丰产上市，加大国内菜籽进口量。但是随着低价棕榈油以及菜油逐渐接近成本区域，继续下跌空间有限。

　　大豆：国内大豆陆续上市，政策收储有利于价格的底部，1305在4800以下可逢低建仓。

　　豆粕：豆粕资金逐步撤离。未来南美大豆丰产预期压制现货价格，不宜追多。

　　油脂：棕榈油有底部企稳迹象。而菜油由于本身供应偏紧，仍有上涨空间，短期油料上市的利空影响之后，油脂总体趋稳，油脂以逢低买入为主。菜油1301在万元以下可分批建仓。

　　华安期货 王亚玲