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　　前期利多焦炭的各种因素目前基本出尽，利空将再次主导未来焦炭价格的走势。之前，由于焦煤供给减少，焦炭季节性需求及钢材复产等因素提振，焦炭期货价格反弹300点。但是伴随维稳政策结束，焦煤供给将获得释放，下游需求方面，钢厂增产不具有持续性，利多基本出尽。然而，焦炭行业面临的产能严重过剩、高库存、低需求等问题在入冬后将逐渐暴露，价格上行面临巨大的压力，1600点位将会是目前难以逾越的高点。   

　　第一部分：宏观环境制约，焦炭需求难以持续

　　牛市看供给，熊市看需求。目前正是钢厂恢复产量的需求带动，才将焦炭拉出了持续下跌的深渊。但是在钢铁行业整体不景气的背景下，钢厂自身的复产便值得商榷，所以复产的持续性便有待观察。 

　　一、粗钢产量出现反弹，带动焦炭需求

　　自5月国内粗钢产量创出204.5万吨/天的历史新高以来，钢厂便不断下调产量，截至9月末，粗钢产量已经回落至184万吨/天。但是10月上旬，粗钢产量却逆势增加至191.6万吨，反弹幅度相对较大。市场分析普遍认为，这是在钢价大幅反弹后，生产利润较前期有所改善，钢厂便迫不及待的恢复了产量，但是复产的持续性却不容乐观。

　　粗钢产量的增加给焦炭消费预期带来利好，这也是笔者认为拉动本轮焦炭期货价格快速反弹的最根本的原因。但是，笔者认为本次钢厂的增产不具有延续性，主要有以下原因：首先，钢厂增产是因为钢价上涨带来的利润增加，但是目前现货价格较期货价格升水400元以上，说明市场对钢价预期走势并没有贸易商那么乐观，现货价格虚涨水分较大。第二，临近冬季，钢材传统的消费淡季即将来临，钢厂过大的产量将给市场带来巨大的供给压力。

　　二、钢材终端需求堪忧

　　从钢材的终端需求上来看，四季度钢材需求情况并不乐观。固定投资方面，9月固定资产投资增速数据出现好转，但改善幅度不大；其中，房地产的数据仍在不断恶化中，所以本轮基础投资建设对本次增长的贡献最大。

　　房地产方面，1-9月国内房地产开发投资同比增长15.4%，增速较1-8月回落0.2个百分点。新开工、施工和竣工面积增速再次出现回落。基建方面，基建投资同比增长12.5%，较1-8月回升2.3个百分点，9月当月基建投资增长25.8%，环比8月回升10.7个百分点。

　　从贷款数据来看，由于4月份以来发改委审批的项目目前已经进入放款期，因此9月份贷款机构出现一定改善，新增中长期信贷，特别是新增企业中长期信贷较8月份有了明显提升。随着贷款投放速度的加快，基建投资的增长势头有望继续保持。

　　第二部分：焦炭供给持续过剩，库存连创新高

　　一、成本因素利空焦炭价格

　　在矿山限产保价和维稳政策下，煤炭市场价格相对坚挺，虽然动力煤价格出现小幅反弹，但是根据我们监测的国内外炼焦煤价格，自9月以来绝大部分地区价格未出现变动。邢台主焦煤、临汾九级焦煤和平顶山十级焦煤平均价分别为1270元/吨、1200元/吨和1200元/吨，古交2#焦煤和柳林4#焦煤价格分别为1250和1150元/吨，这些价格在9月后便一直没有变动。进口焦煤方面，进口价格走势与国内矿相似，澳大利亚、蒙古及美国进口焦煤自9月来便未出现变动。

　　对比焦炭9月来的价格上涨，截至10月末，期货主力合约价格上升300元至1550元/吨左右。期货价格的上涨幅度远远大于原料炼焦煤的上涨，成本分析显示原料价格对焦炭上涨支撑有限。另外，日本新日铁公司已经与澳大利亚焦煤供应商必和必拓达成协议，2012年四季度焦煤合同价将从三季度的225美元/吨降至170美元/吨，环比下降达25%，届时成本支撑力度将会进一步的削弱。

　　二、焦炭产量连续回落，社会库存不断增加

　　自6月以来，焦炭月产量已经连续4个月回落，最新数据显示9月焦炭产量3527万吨，较8月减产53万吨或1.5%，减产幅度有限。但是随着大型钢企自身配套的大型焦化项目不断开工和建成，我国焦炭产能还在不断扩大，供大于求的格局呈现进一步加剧趋势。笔者归纳近期影响焦炭持续减产原因。一是在焦炭价格持续下滑的背景下，焦化企业利润不断压缩，出于限产保价的考虑，企业纷纷下调了产量计划。二是下游需求不佳，钢厂普遍采取低库存策略管理原材料采购，市场需求呈下降趋势。

　　目前各焦化企业的产能利用率均处于历史低位水平，在焦炭价格和粗钢产量反弹的过程中，减产措施预计难以持续较长时间，焦化企业必定会持续加大开工率。因此一旦焦炭产量增加，焦炭的价格将随时有出现回调的可能性。

　　表1：粗钢生产耗费焦炭持续过剩

　　库存方面，自今年年初以来，国内焦炭社会库存便不断增加。以焦炭港口库存为例，天津港库存目前已达到200万吨水平，较年初增加60万吨，另外连云港库存也增至32万吨。

　　第三部分：行情判断、投资策略及风险提示

　　焦炭利多出尽，转而趋于弱势。前期钢材市场状况有所改观，钢材价格触底反弹，粗钢产量也出现恢复，焦炭市场受此提振价格大幅上涨。但是临近冬季，钢材消费步入传统消费淡季，焦炭需求将再次面临困境。同时，焦炭上游的炼焦煤供给方面，供给量将伴随限产报价政策和维稳政策的结束，产量再次释放，目前相对稳定的焦煤价格将再次受到冲击。综上，焦炭高产量、低需求的格局并未改变，偏空走势仍将主导未来焦炭价格。

　　根据以上基本面分析各个因素，笔者认为目前焦炭价格受到1600点压制，将出现下跌。

　　目标底部价格区间：1400-1450元/吨。

　　入场点：价格运行至1550-1600元/吨区间择机建立空单。

　　止损点：上穿价位1650元/吨或出现明显上涨信号。

　　止赢点：价格达到1400-1450元/吨目标底部区间，风险盈利比控制在1：3以下。

　　资金使用率：头寸控制在30%以内。 

　　风险提示：

　　1、十八大即将召开，经济政策的变化将会给我国宏观经济增加很大的变数，焦炭价格作为钢铁原材料，受到的影响也将更加直接。

　　2、国际煤炭四季度协议价格较三季度大幅下跌，贸易价格势必受到更大的影响，所以谨防焦煤价格快速波动焦炭市场带来的风险。

　　3、关注大连商品商品交易所焦炭期货1301合约和1305合约的仓单注册情况，如果形成大量仓单，这个天然的空头市场将会带动期价的进一步下行。

　　东方汇金期货