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　　双节过后，国内商品期货市场整体震荡，但焦炭期货却继9月初之后再度出现一轮阶段性上涨行情。主力合约1301期价连续突破短期高点，接近1600元/吨整数关口。连续疯涨的同时，市场看涨热情急剧升温，持仓量持续增长，最高时达到20万手左右。不过笔者认为，焦炭现货市场并没有出现明显的牛市信号，基本面整体依然维持弱势，期价上涨格局后期随时可能中断，出现高位回落。

　　首先，现货市场依然低迷。笔者上周走访了山西一大型煤焦企业，据企业高层介绍，由于焦化厂今年以来亏损幅度较大，其冶金焦炉已经停产，目前主要生产铸造焦，而周边地区的焦化厂总体开工率不足50%，目前并未有增产冶金焦的计划，对于整个冶金焦的现货价格走势依然看淡，这表明现货市场短期并没有出现升温。另外从现货价格来看，尽管各地焦炭现货价格普遍止跌，不少地区出现反弹，但幅度总体来说较为有限，山西地区自9月的最低点反弹仅仅50元/吨，达到1300元/吨附近；而河北地区情况也基本如此，相对于期货价格的大幅上涨而言，现货反应显得比较平淡。这造成了期现价差进一步拉开，一旦价差继续扩大，将造成焦炭现货企业增产并在期货市场上大量抛货，这将形成两者价差的迅速缩窄，这也就意味着期货价格难以进一步走高。

　　图表1：国内一级冶金焦现货价格 

  　资料来源：光大期货研究所

　　图表2：大商所焦炭期货1301合约

　　资料来源：文华财经

　　其次，钢价上涨近期受阻。从下游钢材的近况来看，9月钢材价格出现明显上涨，这导致钢厂立即摆脱之前的被动减产，迅速出现增产反应，中钢协预估10月上旬的粗钢日均产量达到191.62万吨，较9月有明显上升。应该说，钢材产量对于价格的敏感度更高，这也反映出一旦钢价上涨，钢厂很愿意增产卖货，只要钢价继续推升，将使得产量数据继续猛增，但从目前来看，这种可能性并不大，本周钢材价格受增产影响再度小幅回落，预示着钢价上行动力已然有所不足。尽管增产将适当增加焦炭的采购，但由于定价权仍在钢厂，一旦钢价上涨受限，那其对焦化企业的压价将依然存在，这将导致后期焦企将更多地增加出货量，而不是上调价格。这种现象在今年上半年下跌时就能看到，只要亏损仍在可控的范围内，无论焦企还是钢厂都以抛货为主，而并不过多考虑价格因素。由此看，后期钢焦价格很难有所突破。

　　图表3：中钢协国内钢材综合价格指数

　　资料来源：光大期货研究所，中钢协

　　第三，尽管焦炭期货市场近期走牛，但很有可能是在提前消化包括冬储在内的各项利多预期。近期整个商品市场心态有所好转，包括上个月发改委对于价值万亿元基础项目的批复，十八大召开在即市场必然维稳，四季度经济触底反弹，房地产市场将走强以及钢厂面临冬储等各项预期的影响，焦炭期货市场看多热情踊跃。但值得注意的是这些预期能否真正兑现并非确定性事件，尤其在进入四季度后制造业将逐步进入年度淡季，产业链下游需求也将逐步减弱，而整个钢焦煤产业链并未实质性走出低谷。因此从时间点来看，一旦利多消息逐步兑现后，焦炭期货市场炒作热情将逐步平息，市场行情将重新由基本面主导。

　　此外，运输物流一直是影响着煤焦价格的一个重要因素，但凡国内北方运输铁路干道大秦线进入一年两度的检修期时，市场价格都会由于短期供应骤减而有所提振。本次检修自国庆后开始，近日即将结束。因此，随着后期产区至销区的供应逐步恢复，将使得之前因停运导致的港口煤炭焦炭库存大幅减少得到有效缓解。这也将使得销区各地库存出现明显反弹，很有可能重新回到供应过剩的格局中。一旦这种局面再现，目前的强势行情有可能将随时终止。

　　由此可见，市场疯狂反弹的背后同样存在着较大的风险，从本质上来说，焦炭期货本轮大幅上涨的同时背后所面临的依然是产业链整体低迷的现状。即使期货价格出现短暂攀升，最终必然将回归疲弱的基本面。目前期货价格已经炒作到较高点位，建议投资者切勿盲目追涨，市场调整概率较大，谨防焦炭期价出现突发性的高位回落。

　　光大期货 唐嘉宾