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　　焦炭市场在经历了三个季度的下行后，九、十月份迎来一轮强势反弹，主力合约1301合约自低点1288反弹至1550左右，上涨幅度近20%。这一轮强势上涨因起，今年9月份发改委对城市轨道交通等近25个大型项目的审批，带来了螺纹钢，焦炭等期货品种的强势上扬。十一过后，山西地区为迎接“十八大”召开，从9月1日-10月31日地方中小煤矿出于安全角度全部停产。导致近期山西焦煤、山东兖矿和龙煤等煤价逆势上行。那么对于十一月中下旬焦炭市场将如何走势，我们从上下游结合库存因素予以分析。

　　宏观：四季度经济企稳可期

　　今年前三个季度，我国经济增速分别为8.1%、7.6%和7.4%，回落幅度逐季收窄，前3季度经济增长7.7%，制造业采购经理指数9月份达49.8%，比上月提高0.6个百分点，近4个月来首次回升。工业生产者购进价格也扭转了环比连续下降趋势，煤炭和钢材价格分别连续6周和4周回升。国内经济基本面相对向好。

　　货币政策方面： 今年以来，央行两度降息、两次下调存款准备金率，三季度尤其是9月份社会融资总量和货币供应增速均出现明显上升，基建设施投资的增速也明显上升，但预期四季度降息降准的可能性较小，市场操作可能成为央行的平衡流动性与实体经济增量的主要方式。整体而言，四季度的货币政策保持宽松态势，基础建设投资将保持较高增速。

　　上游：安全检查和冬储因素减少焦煤供给

　　中国共产党第十八次全国代表大会于2012年11月8日在北京召开。毋庸置疑在此之前焦炭市场呈现出“红火”景象，不光焦炭市场价格上涨，而且焦炭资源量也很紧俏。从焦化企业获悉，山西地区为迎接“十八大”召开，从9月1日-10月31日地方中小煤矿出于安全角度全部停产，导致近期山西焦煤、山东兖矿和龙煤等煤价逆势上行。而作为独立焦化企业而言，为减少成本90%炼焦煤均从地方中小矿采购，目前消耗煤炭一方面是前期的库存，而到后期焦煤资源势必呈现供不应求状况。国属煤矿如山西焦煤集团等不受影响，但也在第一时间获悉上属消息，所以本月焦煤价格不跌反涨(部分煤矿企业是取消前期优惠政策)。

　　开滦市场户2012年10月17日起，重点户20日起，1/3焦、肥煤基价上调30元，主焦价格不动。市场户在月初已经上涨60元，目前市场户肥煤、1/3焦价格比路运重点户价格低30元左右。开滦生产正常，预计本月地销精煤量20万。

　　表：2012年9-10月份山东兖矿价格调整情况

　　进入四季度是传统的冬储季节，煤炭运力紧张状况将成为常态；另一方面，部分矿区年度任务完成情况较好的，后期煤炭产量将会减少；而从气候状况来说，也将不利于超负荷生产煤炭；前期钢厂和焦化企业均低库存运行，导致优势焦煤在一段时间内将会出现供不应求的情况，后期将会出现一轮采购煤炭的“火热”状态。我们认为，随着煤价的上涨，又将反作用于焦炭市场，焦炭价格在10月份将一度处于上涨行情之中。

　　出口：关税政策难改，出口步履维艰

　　海关总署：2012年9月我国出口焦炭及半焦炭11万吨，与去年同期14万吨相比，减少了3万吨，同比下跌21.4%。其中1-9月份，我国出口焦炭及半焦炭86万吨，与去年同期301万吨相比，减少了215万吨，同比下跌71.4%。

　　表：2012年9月焦炭出口海关快报统计

　　如表所示：1-9月焦炭出口金额和数量均下降7成，而较2008年的红火景况相比更是惨不忍睹，目前高额关税影响，焦炭出口企业均是很难获利，个别焦炭出口也是铸造焦或焦粒、焦丁。传言2013年焦炭出口关税或将调整，预期或将利好焦炭出口。

　　焦炭出口量在2012年一直处于低位徘徊，而焦炭出口均价在400-500美元/吨。出口量价的处于较稳定波动状态，可见焦炭市场出口达到一定瓶颈期。近几年，中国焦炭出口量下降后，发展中国家焦炭出口数量大增，而国际焦炭价格优势显现，后期中国焦炭出口短期难言利好。我们认为：中国焦炭产能的大量过剩，是焦炭出口的后备力量。所以，只要焦炭出口政策稍有调整，后期焦炭出口市场或将回暖。但焦炭作为“两高”行业，国家政策放开的幅度将会有限。 

　　库存：港口焦炭库存较稳 钢厂意向库存略有增加

　　图1 焦炭价格与港口库存走势图

　　图中库存数据为天津港、日照港和连云港三个港口库存总和。焦炭价格为唐山地区二级冶金焦价格，期货价格为期货主力结算价。数据来源为我的钢铁网焦炭频道。

　　整体而言，焦炭库存一直处于低位水平。其主要原因是前期焦化企业均处于亏损状态，焦炭限产力度均在高位，尤其是以山西为代表的“重灾”区。生产企业：焦炭库存分两块而言，独立焦化企业没有地方保煤气供应或赚钱企业，均是非满负荷运行。而钢厂的焦化厂绝大部分均是开足马力生产，所以焦化企业平均而言库存并不高。

　　表：2012年10月12日焦炭港口库存统计

　　下游钢厂：受今年行情影响，钢厂2012年效益也处于亏损边缘。所以，各钢厂均出台低库存运行策略，钢厂平均库存不足10天用量，个别企业也就在半月水平。三大港口：10月12日天津港焦炭库存206万吨环比上周涨6万吨；连云港焦炭库存21万吨和日照港焦炭库存10.5万吨，焦炭库存呈小幅下行态势。

　　综上所述，在各种利好因素力推下，四季度焦炭处于上升态势，企业在“买涨不买跌”心态的趋使下，焦炭库存天数或将成为市场涨跌的重要信号。 

　　现货：钢价反弹带动焦炭市场出现一波复苏行情

　　上海螺纹钢期货指数价格图

　　十一长假过后，伴随着钢材市场大幅上行，原料铁精粉、焦炭和焦煤均迎来一波上涨行情。冶金焦各钢厂调价幅度从20-120元/吨，目前已经对外公布的企业以中小钢厂为主，而河北钢铁、首钢集团、宝钢等均意向本月中下旬定价，从其采购部获悉涨价趋势将难以改变，幅度将在50-80元/吨左右。

　　表：重点钢铁企业焦炭月度采购价格对比

　　2012年10月调价率先领涨的是日照钢铁和内蒙神华集团，焦炭调幅在50-100元/吨，目前执行神华二级焦1310元，日照钢铁二级冶金焦采购到厂1350-1370元。随即，华东各钢厂均大幅调涨，西部和东北区域部分企业已经开始跟涨。

　　随着钢坯价格涨后趋稳，铁矿价格小幅回落，我们预计后期焦炭市场价格涨幅将有限。但个别省份限产幅度较高，焦炭资源量处于紧张状态月底前将还会再涨50-80元/吨。而主流焦化厂目前涨50-80元/吨后，企业均满负荷生产焦炭，后期资源供应紧平衡将会打破，四季度冬储价格上涨因素将会被大部分消化。所以，预计“十八大”之后，焦炭市场将涨后趋稳，部分企业不排除价格小幅震荡运行。

　　期货分析：J1301移仓换月J1305  上冲动力略显不足

　　焦煤期货上市延后已成定局，预期将于“十八大”之后公布。部分煤焦贸易商和企业非常关注焦煤期货品种，所以开始在焦炭期货上“试手”操作，导致焦炭期货持仓量直线上升，以目前的持仓量看，可以说目前焦炭已经成为期货业的一个新的“明星” 品种。

　　图：2011年4月-2012年10月焦炭期货主力合约量及价格走势图

　　J1301一度最高价格达到1589元/吨，较前期的低点1288元/吨，波动幅度达到300元/吨，即23%。而焦炭期货成交量718万手也创历史新高，折合焦炭期货合约每手100吨的数值可得成将量达到7.18亿吨，目前正处在1301换月1305过程中，05合约较01合约升水60-70元/吨，升水在正常范围内。远期合约的升水也说明市场对焦炭后期走势的上涨预期明显。而2012年焦炭现货月产量平均水平仅为3705万吨/月。大商所仓单数据显示焦炭仓单目前为0.虽然期现货价格为正常升水，生产企业仍未进入期货市场卖出保值，显示了生产企业对后市的乐观态度。

　　我们认为：宏观经济整体保持温和基调，随着十八大的临近，中小煤矿关停对焦煤产量产生限制，在出口艰难的情况下，港口库存天数是引导焦炭价格的重要指标。目前焦炭主力合约价格接近1600元/吨左右，该价格已经较低点上行约300元/吨，此价格继续反弹后期阻力将逐渐增强； J1305 合约走势趋缓，横盘走势明显，但考虑到前期焦炭现货价格有一定幅度上涨，可能会出现阶段性的宽幅区间震荡，预期区间范围1400-1700,，建议在1500附近可尝试轻仓买入操作。

　　金元期货 马蕾