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　　(五)  进口菜籽冲击国产菜籽，菜油或继续在成本线下运行。

　　目前中国菜籽的进口全部来源于加拿大，7月份中国进口油菜籽21万吨，商务部预计中国8月份进口菜籽11万吨。美农报告预估中国2012/2013年进口菜籽量达230万吨。折菜油90万吨。而中国1-6月份共进口菜油49万吨，去年同期为27万吨，增幅80%。中国进口菜籽和菜油的放量对后期国产菜油形成严重冲击。从进口成本来看，目前进口菜油的成本维持在10400 元/吨，比国产菜油便宜近500-600元/吨，成本的优势促使菜籽菜油进口量大增，而从加拿大的产量来看，2012/2013年加拿大菜籽产量达到1540万吨，较去年增加91万吨，增幅6%，加拿大菜籽的增产也为中国进口提供充足的条件。

　　数据来源：布瑞克咨询，北方期货

　　数据来源：布瑞克咨询，北方期货

　　菜油的抛储传言频现。菜油连续的收储政策也使得国储手中有大量的菜油，菜油450多万吨的国储加之75万吨左右的棕榈油港口库存均对期价构成压力。一方面是因为将过450万吨的储备油为国储库容构成巨大压力。另一方面国储中有将近一半为陈菜油，菜油的保质期将近，也有抛储的必要。

　　数据来源：WIND，北方期货

　　进口菜油将严重冲击国产菜油，这将直接反应在盘面上，目前菜油的期价维持在9904元/吨， 今年菜籽的收购成本在2.3元/斤，折油在11000元/吨附近，加上便宜的进口菜油， 这均对盘面形成冲击。产区原料菜籽压榨已尽，局部供应偏紧形势已现，菜油未来难免低于成本线销售，菜油期现倒挂的状态将长期存在。三季度水产消费的旺季结束，菜粕价格回落。

　　(六)  全国港口库存有所减少，后期去库存将加快。

　　目前国内豆油商业库存量在117万吨左右，国内豆油商业库存仍偏高，高库存的限制作用并未移除，现货市场走暖节奏迟缓。我国大豆的港口库存维持在570多万吨，较六月初的670万吨的高位下降约15%。目前棕榈油的港口库存维持在71万吨，较六月初的90万吨下降约21%，棕榈油库存降幅较大。棕榈油的库存的快速消化有利于其消费的提高。油脂库存有逐步消化。

　　数据来源：WIND，北方期货  

　　有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40万吨改为每周40万吨，投放总量约为300万吨~400万吨左右。国储销售也缓解了现货大豆供给紧张的局面。从目前大豆的拍卖来看，国储维持在每月80-120万豆子的拍卖量，约占中国月度销量的20%，这说明国储调控的意愿还是相当大的。国储拍卖有效缓解了市场大豆供给的紧张。

　　国储大豆销售情况

　　数据来源：北方期货

　　菜油连续的收储政策也使得国储手中有大量的菜油。截至9月15日，湖北、四川等12个油菜籽主产区各类粮油企业累计收购新产油菜籽586.1万吨，比上年同期增加69.1万吨；其中国有粮油企业收购404.6万吨，占收购总量的69%，中储粮总公司委托收储企业在湖北、四川等11省累计收购国家临时存储油菜籽374.9万吨。菜油450多万吨的国储加之75万吨左右的棕榈油港口库存均对期价构成压力。一方面是因为将过450万吨的储备油为国储库容构成巨大压力。另一方面国储中有将近一半为陈菜油，菜油的保质期将近，也有抛储的必要。

　　(七)  大豆和植物油进口量增加，进口高峰期并未到来。

　　虽然美豆出现减产，但迄今为止中国大豆进口量迄今并未出现减少。2012年1至8月份大豆进口量共3934万吨，比去年同期约高17%。虽然从环比来看，8、月份大豆到港量出现大幅下滑，但从同比来看，442万吨的进口量与去年同期基本持平。后期随着北美大豆上市，11、12、1月份则为中国大豆进口量的高峰期，美豆减产的影响或在这几个月显现。 

　　数据来源：北方期货

　　从植物油的进口来看，2012年1-7月我国累计进口食用植物油400万吨，同比增长17.9%。从分油脂类别来看，棕榈油进口310.6万吨，同比增3.6%；豆油进口76.7万吨，同比增19.5%；棕榈油的产量高点出现在10月份，目前处于马来西亚棕榈油的增产周期。菜油进口61.8万吨，同比增111.8%。从菜油来看，加拿大菜籽今年产量达到1630万吨，较去年增加15%，而且加拿大菜菜油的成本仅为10600元/吨左右，较国产菜油便宜400-500元/吨，进口极具优势。因此后期中国油脂进口量仍将处高位，相对豆粕而言，供给宽松。

　　(八)  美豆基金持仓处高位，基金做多热情不减。

　　从基金持仓来看，自6月中旬以来美豆基金净多持仓一直处于高位，截止9月18日，美豆基金总持仓为730121张，比高位时持仓减少约6%，基金多头持仓维持在288794张，比六月中旬的高位持仓减少仅0.6%，远低于总持仓的减少，这说明基(微博)金的做多热情仍然较高。从豆油的持仓来看，基金净多持仓为31773张。总体来看，基金持仓处高位，基金做多热情不减。这为美豆期价提供良好支撑。

　　数据来源：北方期货

　　二、市场观点及投资建议

　　连续两个作物年度的大豆减产造成全球豆类供需异常偏紧，经过三季度的大幅上涨，美豆已经处于高位，减产题材为期价带来的上涨动能渐弱。但在四季度南美大豆未上市前，现货的紧张也决定了下行空间有限，四季度油脂易涨难跌。在三季度的上涨过程中，油脂表现平淡。经过8月份的大跌，油脂价格基本已经处于低位，通常四季度为油脂消费旺季，油脂有望补涨。

　　但另一方面，我国国内仍有充足的油脂储备，而国家定向抛售大豆也缓解了供给端的压力。从需求端来看，面临政府约谈限价等压力，食用油价格定向报告机制也限制了油脂价格的上涨。总体而言，对于四季度我们认为油脂将底位反弹，豆油脂数的价格将维持在(9000，10000)左右，棕榈油价格在(7000，8800)，菜油的价格将会在(1000,11000)区间震荡。

　　四季度关注焦点仍将维持在两个方面，其一库存的变化情况，其二，南美天气的炒作情况。四季度投资者应以逢低买入为主。另外对于豆棕价差也需关注其回归的时间点。

　　北方期货 马占利

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