一、行情回顾
8月以来,在主要是LME3月期铅走势强劲的带动下,沪铅1210总体温和上涨。在8月初和8月上中旬,由于7月不利的经济数据打压,沪铅1210不断震荡走低,最低至14500点附近。但8月17日后,由于外盘带动和QE3预期重燃,沪铅价格震荡走高,并重新站上5日均线;8月底,在其他工业品价格纷纷回落的局面下,沪铅1210仍保持了相对强势的局面。不过,铅现货面往年的旺季并未给市场带来太多利好。
二、宏观方面
1.地方政府正积极推进基建项目投资
自5月以来,发改委明显加快了大型基建项目的审批力度。而7月以来,各地政府不断推出高达“N万亿”的保增长项目,其中又以广东、重庆、贵州和湖南为主;从7月经济数据中,我们看到,尽管7月信贷总额仅为5401亿元,但多属于季节性回落;7月社会融资总额为1.04万亿元,比去年同期多将近一倍。其中,企业债券净融资2487亿元,同比多2065亿元;而这些企业债券又多是城投债,属于地方融资平台筹集资本金的手段之一。另外,受房地产短暂回暖的影响,一些地方土地出让金也开始增加,这给地方政府的保增长项目也注入了一定资金。
2.央行迟迟未降准,而代之以天量逆回购
从6月底以来,由于不断有大额资金到期,市场一直传闻央行将再次降准。不过,两个月以来,我们看到的是央行不断进行天量的逆回购。其中,8月的第三周创下了3650亿天量逆回购记录。这表明,央行以逆回购代替降准对冲外汇占款缩量,但又以银行间资金紧张约束银行的放贷总量,以及加大债券融资利率。因此,地方政府的筹资能力和投资活力仍然备受质疑。而央行正在对28天逆回购进行讯量,显示出逆回购将常态化。
3.实体经济进一步衰退,金融业已经出现通缩之势
在资产价格下行的情况下,实体经济负债率高企,开始不断出现资产负债表衰退的迹象。中国社科院的一项研究表明,2008年中国企业的平均负债率约为58%,如今已快速攀升至70%-75%。这种情况下,企业借贷意愿明显削减,不管是降准还是降息,对自负盈亏的企业来说已经意义不大。
与此对应的是,我们在金融业已经发现了一系列通缩的迹象。7、8月间,由于商业银行加快收回前期贷款,致使钢贸企业不断出现破产跑路的现象,螺纹钢价格大幅下跌。考虑到钢贸贷款占2011年全年信贷投放的近四分之一,这种通缩迹象相当可观。此外,在高利贷行业、信托行业、担保业均出现了大面积资金链断裂的报道。从8月底中央部委相关部门联合摸底各个行业三角债情况也可以看出问题的严重性。
4.市场关于QE3预期进一步升温
由于面临年底的“财政断崖”,而美联储近期会议纪要中支持更进一步宽松政策的联储委员进一步增加,致使8月底以来,市场对9月议息会议宣布QE3的预期大幅升温。美联储主席伯南克在一封信中担心美国由于政策滞后,不能压低中长期债券利率,因此有必要提前采取“宽松行动”。不过,由于货币政策的边际效应递减,且其他国家资金正在不断流入美国,压低国债利率,美联储主席贸然宣布QE将面临很大的挑战。
三、基本面
1、库存方面:
对于LME铅库存来说,总体来看,8月以来稍有回落,大致下降了1.5万吨。另外,注销仓单占比继续高企和库存的不断回落,在全球供应过剩得到改观的局面下,说明库存下降可能是受到真实需求的支撑,仓库之间互相转移库存的概率较小。
数据来源:瑞达期货
而上期所沪铅库存在国内精铅进口未见增长和国内精铅企业开工率低迷的背景下,有望继续震荡下滑。
2.铅精矿产量以及进口
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中国有色金属工业协会数据显示,7月国产铅精矿26.28万吨金属量,环比降18.3%,将6月的大幅增长尽数回吐,前7月累计产铅精矿167.95万吨金属量,累计同比增27.09%。 海关数据显示,7月份中国进口铅精矿达16.79万吨,较6月环比增幅达1.09倍。前7月累计进口铅精矿92..54万吨,累计同比增长23.24%。
可以看出,7 月主要是进口铅精矿进口大幅增加,而国内铅精矿产量同比减少。这是由于沪伦比值一直维持在8.0上方,最高曾一度走高至8.47附近,导致进口铅精矿显得较为便宜,冶炼企业持续点矿,导致7月铅精矿到港数量较6月大幅提高。此外,国内铅精矿产量减少也与6、7月间四川等地持续降雨有一定关系。
3、精铅产量及其进出口
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根据中国有色金属工业协会数据统计,7月我国产精铅41.26万吨,较6月减少7%。1-7月我国共产精铅260.81万吨,累计同比增加9个百分点。其中,7月精铅产量中矿产铅产量为29.55万吨,环比小幅下降,这再次也印证了上海金属网的一次调查,即受下游消费不振、铅价低迷的影响,7月原生铅冶炼企业开工率仅为55%。 同样,7月再生铅产量环比也下降1%至11.71万吨,主要因为下游铅蓄电池企业需求疲弱及气温高而导致废电瓶回收难度增加。
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从进出口数据来看,7月中国精铅进口445吨,较6月有小幅增加,同比增76.08%;1-7月进口总量为4599吨,同比减3.02%。7月出口370吨,比6月出口的要多61吨;总体而言,进出口趋于平淡,对国内精铅消费冲击不大。
这样看来,尽管沪伦比值维持较高水准,但国内冶炼企业仅仅是进口铅精矿,下游贸易和加工企业对国外精铅的兴趣不大。
4、铅蓄电池产量及其增长率
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相关数据显示,7月我国共产铅铅蓄电池1487.9万KVAH,环比下降11.6%,同比仍维持44.68%的大幅增长,1-7月累计产量为9674.35万KVAH,累计同比增长近三成。从增长率来看,去年三季度至今年年初是一个谷底;去年三季度甚至出现负增长,主要是因为血铅事件引发的环保整顿。因此44.68%的同比增长率不足为奇。倒是环比增幅下降很能说明问题。
一方面,铅蓄电池需求大户汽车和摩托车产销均出现下滑。月我国汽车产量为143.71万辆,环比下降6.2%,摩托车产191.57万辆,环比下降4.7%,这样,启动型铅蓄电池需求减少;另一方面,由于酷暑高温,电动车电池更换速度放慢,本该于六月中下旬进入旺季的电动车用电池旺季不旺,7月订单无明显改善。而固定型铅蓄电池受投资减弱的影响,需求也不可观。
5、全球供需平衡
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国际铅锌研究小组(ILZSG)公布数据称,今年1-6月全球铅市供应过剩4.8万吨,上年同期为供应过剩11万吨。该组织公布的数据还显示,1-6月,全球精炼铅产量为525万吨,而同期消费量为520.2万吨。
世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示,今年1-6月全球铅市供应过剩40,800吨。1-6月期间全球铅矿产量为270.7万吨,较2011年同期增长25%。产量跳升主要是由于去年1-6月中国产量反常偏低。和上年同期相比,全球精炼铅需求减少19,000吨。今年前6个月中国表观消费量为221.2万吨,较上年同期减少12,000吨,但占到全球总消费量的45%。
以上两个机构的数据不尽相同,不过,我们都看到了供应过剩的局面得到大幅度缓解,而在中国精铅需求大幅放缓的情况下,这种供应减少只能由铅精矿产量减少来解释。
6、大型铅蓄电池厂商不断扩展,铅蓄电池价格回升空间小
由于去年铅酸电池的集中整治延续到今年,行业整合效果明显,一线厂商获取了更多市场份额。天能和超威上半年销量均创历史最好水平。随着全国电动自行车保有量逐步扩大,替代需求上升是必然趋势。
企业间的兼并也逐渐成为大型厂商扩张地盘的一种手段。8 月,天能入股济源市万洋绿色能源有限公司51%的股权,这表明,除了通过新建、扩建蓄电池生产线占领市场份额外,天能同时寻求入股原料供应商,延伸产业链扩大市场。此外,南都电源半年报显示,公司通过收购股权方式控股界首市南都华宇电源和浙江长兴南都电源两家以电动自行车为主营业务的公司。
下半年特别是三季度一般为铅酸电池的销售旺季,7 月底,关于动力型铅酸电池涨价的传闻甚嚣尘上,普遍版本就是山东、浙江一带每只电动车用铅蓄电池涨价5元。但由于天能、超威在内的一线厂商都有积极的产能扩张计划,未有涨价情况出现。预计下半年价格回升空间相比往年较小,再加上经济放缓深入影响到居民消费,尤其是汽车消费量,因此,后市铅蓄电池涨价的空间有限。
铅蓄电池库存的积压和恶性竞争加剧已经使铅蓄电池产量环比出现11.6%的降幅,因此也不会带动精铅消费在旺季大幅走高。
7、季节性因素
季节性因素必须加以考虑。过去几年的9月,除了2011年和2008年金融危机以外,LME铅月线上均出现阳线,显示正常情况下铅价较为强劲;即便是2008年9月金融危机爆发,LME铅下跌幅度也较相邻两个月小。对比其他有色品种,如果排除2008年和2011年的较为特殊的情况,铅价上涨幅度并不如铜、锌等。这显示出铅与其他有色金属旺季消费时期的不一致。因此,在即将到来的9月,实体面需求疲软将使铅价受到较弱的支撑,当然也将打压反弹。
四、技术分析
尽管LME3月期铅仍然处于一个上涨通道内,但短期内价格回落并非不太可能,因为目前价位离通道线下沿仍然有一段距离。另外,MACD的DIF线和DEA线本月初均越过0线多空分水岭,且在0线附近形成金叉,说明外盘市场8月铅价较为强势,但目前MACD阳柱不断缩短,9月或许面临新的调整。
五、行情研判
总体看来,9月宏观信号将更多地发出利空而不是利多。第一,由于宽松货币的政策效应递减、其他国家资金不断流入美国,加之美国经济8月以来也有一定回暖势头,因此市场先前预计的QE3实施起来仍然有难度,美联储在QE3的问题上或举棋不定,这给市场造成一定压抑。第二,尽管中国地方政府开始陆续出台稳增长的投资措施,但融资渠道仍然受限,央行用逆回购常态化取代降准也致使地方政府筹措资金的成本上升;第三,9月6日举行的欧洲央行政策会议以及9月12日德国宪法法院将判定ESM是否合法,德国的态度至关重要。由于德国民众早已对希腊等国的缓慢财政改革表达不耐烦态度,因此,德国或许不会在这两个项目上同时轻松满足希腊、西班牙等国的需求。
我们看到,虽然铅蓄电池同比增速较快,但环比亦出现不小的下滑,这明显与动力型铅蓄电池旺季基本结束有关;另外,铅蓄电池厂商目前仍大幅扩产,行业某些产品泡沫迹象业已出现。下游的铅蓄电池产量受终端需求不振影响,已现疲态,且库存积压过重,将导致对精铅需求的拉动力下降。对于上游来说,由于7月进口铅精矿量过大,库存积压严重,加工费亦难以得到提升,因此原生铅冶炼厂开工率也不会有较大上涨空间,或许下滑至50%附近。因此,9月将铅价将面临疲软的支撑。
操作上,沪铅1211可逢高空单介入,卖出位可选择在15200点、15050点或5日均线下方。下方可关注14750点和14400点两个支撑位。
瑞达期货 谢季轲
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